新疆中泰化学股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 3 2019 年年 6 月月 26 日日 2019 年 3 月末， 公司未使用银行授信额度为 93.60 亿元， 备 用流动性较好。 关关 注注 主要产品及主要产品及原材料原材料价格波动价格波动影响公司盈利稳定性影响公司盈利稳定性。化工行 业周期性波动明显， 公司主要产品在行业内存在产能过剩现 象，2018 年以来受原材料成本上涨影响，部分产品毛利率 呈下滑趋势；2019 年一季度受主要产品价格下跌影响，净 利润同比下降 57.97%至 1.81 亿元。 债务债务规模不断增大规模不断增大，未来仍将保持，未来仍将保持较大投资较大投资规模规模，面临一面临一 定短期偿债压力。定短期偿债压力。 随着业务规模扩大及投资需要， 公司资金 需求旺盛，近年来债务规模不断增大，2019 年 3 月末达 307.56 亿元，其中短期债务为 206.37 亿元，而主要项目建 设及股权投资仍需要较大规模的资金投入， 公司面临一定的 短期偿债压力。 应收款项应收款项和预付款项规模较大。和预付款项规模较大。随着业务规模的扩大，公 司应收款项和预付款项规模不断增加， 截至 2019 年 3 月末， 应收票据和应收账款合计 102.67 亿元，预付款项为 37.59 亿元，对资金的占用较多，存在一定回款风险 受限受限资产资产和和对外担保规模对外担保规模较大较大。截至 2019 年 3 月末，公司 受限资产账面价值为 149.98 亿元，规模较大，一定程度降 低了该部分资产的流动性； 同期末公司对关联单位新疆圣雄 能源股份有限公司 （以下简称“圣雄能源”） 担保金额较大， 面临一定的代偿风险。 新疆中泰化学股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 4 声明 一、本次评级为公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关 系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关 系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次 评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 新疆中泰化学股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 5 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际将 在债券的存续期内每年或每半年进行定期跟踪评级或 不定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评级。 近期关注近期关注 PVC 产能和开工率均小幅提升， 市场需求亦有产能和开工率均小幅提升， 市场需求亦有 所增加，价格所增加，价格震荡震荡波动波动，但波动幅度较上年但波动幅度较上年缩缩 窄窄 目前我国氯碱行业处于转折期，行业发展已由快 速的规模扩张步入了调整时期，努力推动产业结构调 整和转型升级，已成为行业发展的共识。近年我国 PVC 行业经历了淘汰落后产能、供给侧改革及行业优 胜劣汰调整，产能增速放缓。根据化工在线统计，截 至 2018 年末，我国 PVC 年产能为 2,470 万吨（含糊 树脂） ，同比净增 64 万吨/年；2018 年行业平均开工 率为 76%，同比增加 1 个百分点，产量增至 1,880 万 吨，同比增长 4.44%。 需求方面， 房地产产业链是 PVC 重要的下游需求 来源，目前 PVC 消费结构中有约 60%和房地产产业 链相关，包括管材、型材、地板等。此外，鞋底革、 人造革和电线电缆也是其重要的下游消费领域。2018 年，全国房地产开发投资 120,264 亿元，同比增长 9.5%，直接带动下游房地产产业链产品需求回升，同 期 PVC 表观消费量为 1,894 万吨，同比增长 5.57%。 不过自 2016 年 10 月以来楼市调控趋严，各地政策持 续加码，未来我国房地产投资增速并不乐观，并将影 响下游 PVC 等产品的需求。 价格方面，2018 年 PVC 价格波动幅度较 2017 年 减小，整体随季节变化而呈规律性波动。一季度受春 节及贸易战激化等因素影响， 价格呈缓慢下行态势； 4 月进入检修季后，供应量减少加之原料价格上调、下 游需求逐步恢复带动价格逐步回升；9 月以来随着开 工率上升加之后期需求减弱，价格震荡下行；2019 年 PVC 价格因季节原因仍维持区间震荡，6 月 6 日平均 价格为 6,700 元/吨。 图图 1：近年来我国：近年来我国电石法电石法 PVC现货价格走势（元现货价格走势（元/吨）吨） 资料来源：化工在线，中诚信国际整理 总体来看，2018 年 PVC 产能和开工率均小幅提 升，市场需求亦有所增加，价格呈震荡波动态势，中 诚信国际将持续关注未来 PVC 价格走势。 烧碱行业产需同比保持稳定，价格整体呈震荡烧碱行业产需同比保持稳定，价格整体呈震荡 下滑趋势，但仍维持相对高位下滑趋势，但仍维持相对高位 目前我国烧碱行业产能严重过剩，在宏观经济增 速放缓、环保督察趋严、碱氯平衡等因素影响下，产 能和产量增速放缓。根据化工在线统计，截至 2018 年末，国内烧碱年产能约 4,245 万吨，同比净增 143 万吨/年； 由于新增烧碱产能投产时间主要集中在下半 年，产量未出现大幅度增长，2018 年为 3,420 万吨， 同比增长 0.9%。 需求方面， 2018 年， 烧碱下游整体表现较为温和， 对烧碱消化能力不足，同期我国氧化铝产量约 6,842 万吨，同比仅增长 2.7%。此外，造纸及印染行业表现 平淡，行业开工负荷均显不足，使得烧碱需求较 2017 年出现一定程度萎缩。同期我国烧碱表观消费量为 3,277 万吨，同比增长 1.94%。 价格方面，2018 年烧碱价格整体呈震荡下滑趋 势，但仍维持相对高位。具体来看，春节以来下游氧 化铝开工提高，对烧碱需求持续提升，氯碱企业出厂 报价不断提高， 最高曾达 5,280 元/吨； 二季度中旬起， 受环保等影响，局部地区部分耗碱行业及化工园区出 现关停，导致需求萎缩严重，而氯碱企业开工负荷较 高，烧碱价格持续走弱；8 月下旬以来受预期限产影 响，氧化铝企业恢复前期停产产能以备货，而采暖季 并未出现上年同期大幅减产情况，对烧碱刚需提供了 支撑，促使烧碱价格回升，2018 年末为 4,000 元/吨； 新疆中泰化学股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 6 2019 年以来下游氧化铝企业普遍开工率不高， 烧碱价 格持续下滑，2019 年 6 月 10 日为 2,800 元/吨。 图图 2：近年近年来来我国烧碱（我国烧碱（99%）现货价格走势（元）现货价格走势（元/吨）吨） 资料来源：化工在线，中诚信国际整理 总体来看， 2018 年我国烧碱行业产需同比保持稳 定，价格整体呈震荡下滑趋势，但仍维持相对高位。 粘胶短纤产能增加，需粘胶短纤产能增加，需求略有下降令求略有下降令其其 2018 年年 11 月起月起价格快速下滑价格快速下滑 我国是粘胶短纤的最大生产国和消费国，产能产 量稳居世界第一。由于产能密集投放，2018 年末粘胶 短纤总产能达 453 万吨/年，同比增长 13.8%；2018 年 粘胶短纤产量为 360.14 万吨，同比增长 4.3%；产能 利用率仅 79.5%，为近三年最低。 从需求来看，粘胶短纤 80%用作棉纱，与纺织业 关系密切。2018 年我国纱线产量 2,976 万吨，同比下 降 0.2%，粘胶短纤主要需求略有下降。同时，中国纺 织行业的内销比例较高，而纺织行业下游的服装行业 出口约占总产量的 50%，国外需求成为我国纺织业的 重要拉动因素。目前我国纺织服装出口总额位居全球 第一，2018 年出口金额累计 2,767.3 亿美元，同比增 长 3.52%，但增速已明显放缓，进入到中低速增长阶 段。同时，中美贸易摩擦或将对我国纺织行业造成一 定冲击，2019 年 5 月 13 日，美国贸易代表办公室公 布对约 3,250 亿美元中国商品拟加征 25%关税清单， 涉及我国纺织行业对美出口比重较大的服装（HS61、 62 章）和大部分家用纺织品（HS63、94 章）以及部 分纺织机械产品（HS84 章） ，金额超过 400 亿美元。 价格方面， 2018 年前三季度粘胶纤维价格较为稳 定， 整体呈小幅波动态势； 进入 11 月后受新增产能释 放及下游需求低迷影响， 粘胶短纤价格快速下滑， 2019 年 5 月 27 日降至为 11,500 元/吨。 图图 3：近年来近年来粘胶短纤（粘胶短纤（1.5D/38mm）市场价）市场价走势（元走势（元/吨）吨） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 总体来看，2018 年我国粘胶短纤产能增加，但需 求略有下降，受产释放及下游需求不足等因素影响， 11 月起价格快速下滑。 在股东及在股东及政府政府支持下，公司支持下，公司“煤炭煤炭热电热电氯氯 碱化工碱化工粘胶纤维粘胶纤维纱线纱线”一体化产业链日益一体化产业链日益 完善完善，主要，主要原料原料及能源及能源自给自给率率较高较高，在行业内在行业内 具有较强竞争实力具有较强竞争实力 新疆地区拥有丰富的煤炭、盐、石灰石和棉花等 资源，就近采购显著降低了公司成本，相比于同行业 企业，公司能获得较大的成本优势。同时，公司作为 新疆维吾尔自治区国资委独资企业中泰集团的最核心 子公司，在资源获取上具有极大优势。目前，公司已 获得新疆准东煤田南草湖勘查区 248.6 平方公里的探 矿权，矿权煤炭矿产资源储量共计约 147 亿吨，但尚 未取得采矿权证。盐矿方面，公司控股子公司托克逊 县中泰化学盐化有限责任公司（以下简称“托克逊盐 化”）拥有 44.44 平方公里的盐矿开采权，已探明储 量 6,973 万吨。石灰石矿方面，公司控股子公司新疆 中鲁矿业有限公司拥有开采权的石灰石矿已探明储量 4,971 万吨； 控股子公司奇台县中泰化学矿产开发有限 责任公司拥有开采权的石灰石矿已探明储量 1,814 万 吨； 全资子公司新疆中泰矿冶有限公司 （以下简称 “中 泰矿冶” ）拥有阜康市双峰山石灰岩勘查区 6.24 平方 公里的探矿权。若上述资源得到开发，公司成本优势 将获得进一步提升。 新疆中泰化学股份有限公司 2019 年度跟踪评级报告 7 公司为 PVC 及粘胶纤维行业龙头， 目前年产能分 别为 153 万吨和 73 万吨，同时还拥有 110 万吨/年烧 碱和 270 万锭/年纱线产能，规模优势明显。近年来公 司一直沿着“煤炭热电氯碱化工粘胶纤维纱 线”上下游一体化循环经济产业链进行投资。产业链 上