第一部分金融衍生工具及风险控制随着我国市场经济的逐步完善和发展，国内市场与国际市场的联系更加紧密，企业面临的经营风险也越来越大。金融衍生工具作为规避和管理系统性金融风险的有效工具，近年来在世界各国广泛应用。但不可否认的是，在现实中，金融衍生工具在实现规避风险的同时，又经常带来更大的风险，甚至给投资者带来毁灭性的打击。我国企业由于缺乏运用金融衍生工具的经验，面临的风险更加巨大。为此，国家出台了一系列加强金融衍生工具风险控制的政策，例如中央企业期货交易管理暂行条例、关于对中资银行衍生产品交易业务进行风险提示的通知、金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法。因此，中国企业怎样做到既利用金融衍生工具规避风险和合理配置资源，又有效控制金融衍生工具风险，这是我们迫切需要研究和解决的问题。 一、金融衍生工具的定义及使用利弊（一）金融衍生工具的定义金融衍生工具也称金融衍生产品,是一种通过预测股价、利率、汇率等未来市场行情走势，以支付少量保证金签订远期合同或互换不同金融商品的派生交易合约。期货、期权、远期合约、掉期合约等均属此列，通过这些基本形式的组合，就形成了复杂的金融衍生工具。金融衍生工具具体可分为以下几类。金融衍生工具的分类相关资产远期合约期货合约期权合约互换交易合成工具利率（债券）远期利率合约利率期货债券期货利率上限期权利率下限期权利率双限期权利率互换利率期货期权债券期货期权汇率汇率期货汇率期权汇率互换汇率期货互换汇率互换期权股票股指期货股指期权股票期权股票互换商品远期商品合约商品期货商品期权商品互换（二）使用金融衍生工具的利弊1、运用金融衍生工具是防范系统性风险（1）在国际市场定价权方面。在国际商品市场和金融市场上，商品和金融产品交易都是由金融衍生工具来发现价格、对冲风险。谁对衍生工具运用得最好，谁就可以拥有定价权，并获得由此带来收益。我国衍生品市场发展较慢，在国际衍生品市场上还没有定价权，这将对我国的经济安全不利。（2）在防范汇率风险方面。我国的外汇资产规模和进出口贸易规模巨大，并呈现逐年增长趋势，而目前我国实行有管理的浮动汇率制。这样，持有外汇的境内机构、外资机构、经营外汇业务的金融机构以及进出口贸易企业，均面临一定的汇率风险，需要通过外汇衍生产品交易，规避汇率波动风险。（3）在防范利率风险方面。我国利率市场化正在逐步推进，银行间同业拆借市场、银行间回购市场、银行间和交易所债券市场的利率已经市场化，票据贴现和转贴现利率已放开，国债和金融债券发行采取市场化招标方式，金融机构的存贷款利率也将逐渐放开。利率波动幅度加大，波动更加频繁，资金市场的参与者面临的利率风险不断加大，迫切需要通过利率掉期等衍生产品交易锁定资金成本。（4）在防范股票价格风险方面。我国股票市场规模不断发展，但与其他国家股票市场相比，股票市场价格波动过大，投资者面临着较大的风险，因此投资者需要运用股指期货等衍生工具规避股价波动带来的风险。（5）在防范商品价格风险方面。我国经济在走向国际化的进程中，将更多地与世界经济相融合，商品价格受国际市场价格的影响越来越大。对于与基础原料密切相关的企业来说，为了防止原材料价格和最终产品价格的暴涨暴跌，客观上需要利用商品期货等衍生工具锁定原料成本或销售收入，防范经营风险。2、金融衍生工具是一把锋利的“双刃剑”金融衍生工具作为规避基础金融产品风险而产生的一种新的金融工具，在世界经济中得到了广泛的应用，在防范金融产品风险方面发挥了十分重要的作用。但是，由于金融衍生工具的交易多采用杠杆交易方式，对风险具有放大效应，而且作为新的金融工具，其风险具有一定的隐蔽性，人们对其风险认识不足。因此，金融衍生工具在制造了无数市场传奇的同时，也酿成过多次惊人的巨额亏损和金融危机事件。在国际上，1994年12月，美国奥兰治县司库将“奥兰治县投资组合”大量投资于所谓“结构性债券”和“逆浮动利率产品”等衍生性证券，投资组合出现17亿美元的亏损，从而导致奥兰治县政府破产。1995年，巴林银行日经指数期货亏损14亿美元，最终导致这个有230年历史的银行破产。2006年9月，美国Amaranth对冲基金由于投机天然气期货导致一周内60亿美元的巨额损失，成为继1998年美国长期信用资本管理公司之后最大的损失事件。在我国，1997年，我国最大铅锌生产和出口基地之一的株治冶炼厂，从事锌保值交易的具体经办人员越权透支进行交易，3天内亏损达到1亿多美元。2004年的中航油新加坡公司投资石油期权产生巨额亏损高达5.5亿美元。2005年12月21日，中国国储局一名交易员在LME（伦敦金属交易所）铜期货市场上建立空头头寸约万至万吨，亏损3.7亿元左右。2006年2月底到4月期间，中盛粮油套期保值在期货和现货市场都出现了亏损，亏损超过1.3亿港币。这一系列的金融风波都是由于运用金融衍生工具不当或内部控制失效造成巨大损失，因此，企业在运用金融衍生工具的同时，加强金融衍生工具风险的控制就显得尤为必要。二、金融衍生工具风险的种类和特点（一）金融衍生工具风险的种类在巴塞尔银行监管委员会于1994年7月27日发表的衍生产品风险管理指南中，把衍生品的风险类型归为五类：1、市场风险(Market Risk)又称价格风险，是指因标的资产（如利率、汇率、股票指数、商品等）市场价格波动而导致金融衍生工具价格变动的不确定性。根据衍生工具价格变动的不同原因，又可以将市场风险分为四种：利率风险、汇率风险、权益风险和商品风险。标的资产的价格变动是影响衍生工具未来价值的主要因素之一，金融衍生品的交易总是建立在对其标的资产价格变动的预期之上，当交易商的预期与现实的标的资产价格变动存在偏差时，就会产生价格风险。2、信用风险(Credit Risk)又称违约风险，它是指衍生工具合约的一方违约所引起的风险，包括在贷款、掉期、期权交易及结算过程中，因交易对手不能或不愿履行合约承诺而遭受的潜在损失。信用风险可以分为两类：一类是对手风险（counter-party risk），指衍生合约交易的一方可能出现违约而给另一方造成损失的可能性；另一类是发行者风险（issuer risk），指标的资产的发行者出现违约而给另一方造成损失的可能性。一般说来，这两类风险中，前者比后者更严重。金融衍生工具信用风险的成因是多方面的，其主要因素包括三种：交易对手的资信等级；衍生工具交易的场所和结算方式；交易对手的动机和策略。3、流动性风险(Liquidity Risk)指衍生工具持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失的可能性，包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。一般说来，采用在价格不变或较小价位波动的情况下，能够卖出或买入衍生工具的数量或金额来衡量流动性的大小。如果能够卖出或买入的数量或金额较大，则该衍生工具的流动性较好；反之，流动性则较差。4、操作风险(Operational Risk)又称营运风险，指在金融衍生交易和结算中，由于内部控制系统不完善或缺乏必要的后台技术支持而导致的风险。具体包括两类：一是由于内部监管体系不完善、经营管理上出现漏洞、工作流程不合理等带来的风险；二是由于各种偶发性事故或自然灾害，如电脑系统故障、通讯系统瘫痪、地震、火灾、工作人员差错等给衍生品交易者造成损失的可能性。决定营运风险的形成及大小的主要因素包括管理漏洞和内部控制失当、交易员操作不当以及会计处理偏差等。5、法律风险(Law Risk)指由于衍生合约在法律上无效、合约内容不符合法律的规定，或者由于税制、破产制度的改变等法律上的原因，给衍生工具交易者带来损失的可能性。法律风险主要发生在OTC（也称为柜台市场）的交易中。法律风险主要来自两个方面：一是衍生合约的不可实施性，包括合约潜在的非法性，对手缺乏进行衍生交易的合法资格，以及现行的法律法规发生变更而使衍生合约失去法律效力等；二是交易对手因经营不善等原因失去清偿能力或不能依照法律规定对其合约进行平仓。（二）金融衍生工具风险的特点1、金融衍生工具的风险具有杠杆效应。金融衍生工具的交易多采用杠杆交易方式，参与者只需一定数量的保证金，即可进行成倍的交易。市场价格略有不利的变动，就会在短时间内给投资者带来较大的损失。2、金融衍生工具的风险具有虚拟性。金融衍生工具以合约为交易物，远离实体经济，具有很大的虚拟性，易产生更大的经济泡沫。当虚拟性交易接近现金交割时，因流动性不足产生的风险更加突出。3、金融衍生工具的风险来源广泛。由于金融衍生工具交易可以双向选择，多空对阵，市场的各个环节都能产生风险。金融衍生工具是国际游资十分青睐的投机工具，国际游资极易产生对金融衍生市场的冲击。4、金融衍生工具的风险具有隐蔽性。金融衍生工具交易属于表外业务，目前的企业会计制度对衍生工具的交易尚无法进行会计记录，资产和负债只是在实际交易发生时才进行会计处理，其间的过程无法实时反映，因此不易及时了解风险头寸数额，使人们容易忽视衍生工具交易中潜在的风险。三、金融衍生工具的主要功能 金融衍生工具之所以被如此广泛的运用，与其本身所具有的功能不无关系，除了一些基本的功能外，还有其他一些延伸，如：存货管理、提高资信度、收入存量与流量之间的转换、资产负债管理、筹资投资、产权重组等等，但本文在此仅对其基本的四个功能进行阐述。1避险保值 该功能也是金融衍生工具被金融企业界广泛应用的初衷所在。金融衍生工具有助于投资者或储蓄者认识、分离各种风险构成和正确定价，使他们能根据各种风险的大小和自己的偏好更有效的配置资金，有时甚至可以根据客户的特殊需要设计出特制的产品。衍生市场的风险转移机制主要通过套期保值交易发挥作用，通过风险承担者在两个市场的相反操作来锁定自己的利润。一般那些以适当的抵消性金融衍生工具交易活动来减少或消除某种基础金融或商品的风险，目的在于牺牲一些资金（因为金融衍生工具交易需要一定的费用）以减少或消除风险的个人或企业称为对冲保值者。此类主体的活动是金融衍生市场较为主要的部分，也充分体现了该市场用于进行财务风险管理的作用。2投机 与避险保值正相反的是，投机的目的在于多承担一点风险去获得高额收益。投机者利用金融衍生工具市场中保值者的头寸并不恰好互相匹配对冲的机会，通过承担保值者转嫁出去的风险的方法，博取高额投机利润。还有一类主体是套利者，他们的目的与投机者差不多，但不同的是套利者寻找的是几乎无风险的获利机会。由于金融衍生市场交易机制和衍生工具本身的特征，尤其是杠杆性、虚拟性特征，使投机功能得以发挥。可是，如果投机活动过盛的话，也可能造成市场内不正常的价格震荡，但正是投机者的存在才使得对冲保值者意欲回避和分散的风险有了承担者，金融衍生工具市场才得以迅速完善和发展。3价格发现 如果以上两点是金融衍生市场的内部性功效，那价格发现则是金融衍生市场的外部性功效。在金融衍生工具的价格发现中，其中心环节是价格决定，这一环节是通过供给和需求双方在公开喊价的交易所大厅（或电子交易屏幕）内达成，所形成的价格又可能因价格自相关产生新的价格信息来指导金融衍生工具的供给和需求，从而影响下一期的价格决定。因为该市场集中了各方面的市场参与者，带来了成千上万种基础资产的信息和市场预期，通过交易所内类似拍卖方式的公开竞价形成一种市场均衡价格，这种价格不仅有指示性功能，而且有助于金融产品价格的稳定。4降低交易成本 由于金融衍生工具具有以上功能，从而进一步形成了降低社会交易成本的功效。市场参与者一方面可以利用金融衍生工具市场，减少以至消除最终产品市场上的价格风险，另一方面又可以根据金融衍生工具市场所揭示的价格趋势信息，制定经营策略，从而降低交易成本，增加经营的收益。同