证券从业投资分析考点密料第一章 证券投资分析概述第一节 证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义二、证券投资分析的目标(一)实现投资决策的科学性进行证券投资分析是投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径，是投资者科学决策的基础。(二)实现证券投资净效用最大化在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。第二节 证券投资分析理论的发展与演化一、早期的投资理论(1950年之前)(10个)(一)复利与现值1、意大利斐波那契的算盘书。2、英国哈雷在论复利中，推导出了年金现值计算公式。(二)现代会计概念意大利帕乔利系统论述了复式记账法原理，被称为“会计学之父”。第二节 证券投资分析理论的发展与演化(三)概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题荷兰惠更斯发表了论文论赌博中的计算，其中赌徒破产问题，后来投资学中有关随机游走、布朗运动等理论均与此相关。(四)统计、生命表、预期寿命、寿险年全、养老保险“近代统计学之父”凯特勒提出了“代表性个人”概念，并对正态分布进行了深入研究。(五)效用、风险回避、分散化、心理感受瑞士贝努利提出了对数效用函数以及风险分散概念。(六)布朗运动、随机游走、正态分布、期权定价早期理论现代量化金融的奠基者路易巴舍利耶将概率论直接运用于分析证券价格并试图为期权定价。(七)风险、不确定性和企业利润来源芝加哥学派创始人奈特将“风险”和“不确定性”进行了区分。(八)即期价格、远期价格与期望价格英国最伟大的经济学家约翰梅纳德凯恩斯对现货与期货价格之间的关系进行了研究。(九)证券基本面分析格雷厄姆(价值投资之父)和多德出版了证券分析史上最著名的名著证券分析：原理与技术。(十)其他理论发展二、经典投资理论(19501980年)(一)现代资产组合理论1.资产组合选择理论2.分离定律3.市场模型4.资本资产定价模型5.套利定价理论与多因素模型(二)证券市场的竞争性均衡理论美国阿罗发表了金融经济学历史上最重要的论文风险最优配置中的证券作用。(三)资本结构理论权益性资本(如发行股票融资)与债务性资本(如发行债券融资)之间的比重称为资本结构。(四)随机游走与有效市场理论美国肯多是最早通过经验数据研究发现证券收益率具有随机性的金融学家。奥斯本提出了随机漫步理论。尤金法玛提出有效市场假说。根据市场对信息反应的强弱将有效市场分为三种，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场中，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息作出恰当的理解和判断。在半强式有效市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。在强式有效市场中，任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。(五)期权定价理论美国布莱克和休尔斯发表了具有划时代意义的论文期权与公司债务定价;美国科克斯、鲁宾斯坦发表了期权定价：一种简化方法，同年，雷德曼和巴特尔发表论文二状态期权定价，他们提出二叉树定价方法。三、1980年以来的投资理论发展(一)市场微结构理论(二)行为金融理论第三节 证券投资主要分析方法和策略一、证券投资主要分析方法1、证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。2、进行证券投资分析所采用的分析方法主要有三大类：基本分析法、技术分析法、量化分析法。(一)基本分析法1、基本分析法又称基本面分析法，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。2、 基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本账务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派，是目前西方投资界的主流派别。第三节 证券投资主要分析方法和策略3、基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。它的两个假设为：股票的价值决定其价格和股票的价格围绕价值波动。4、价值成为测量价格合理与否的尺度。5、基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析三大内容。二、证券投资策略(一)根据投资决策的灵活性不同，分为主动型策略与被动型策略(二)按照策略适用期限的不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略1、长期投资策略包括买入持有策略、固定比例策略、投资组合保险策略2、战术性投资策略包括交易型策略、多-空组合策略、事件驱动型策略(三)根据投资品种的不同，分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等债券投资策略分为两类：(1)消极投资策略，例如指数化投资策略、久期免疫策略、现金流匹配策略、阶梯形组合策略、哑铃型组合策略等等。(2)积极投资策略，例如子弹型策略、收益曲线骑乘策略、或有免疫策略、债券互换策略等等。第四节 证券投资分析的信息来源(一)政府部门政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是一国证券市场上有关信息的主要来源。1. 国务院。会对证券市场产生全局性的影响。2. 中国证券监督管理委员会。国务院直属正部级事业单位，对证券市场产生直接或间接的引导作用。3.财政部。是国家主管财政收支、财税政策、国有资本金基础工作的宏观调控部门。4.中国人民银行。作为我国的中央银行，是在国务院领导下制定和实施货币政策的宏观调控部门。5.国家发展和改革委员会。是综合研究拟定经济和社会发展政策、进行总量平衡、指导总体经济体制改革的宏观调控部门。6.商务部。是主管国内外贸易和国际经济合作的部门。7.国家统计局。是主管统计和国民经济核算工作的国务院直属机构。8.国务院国有资产监督管理委员会。是国务院直属特设机构。会直接或间接地影响到诸如国有股减持等证券市场问题，也是证券分析的重要信息来源之一。(二)证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。(三)中国证券业协会证券公司应当加入证券业协会。中国证券业协会负责监管的代办股份转让信息平台提供非上市公司股份转让信息。第四节 证券投资分析的信息来源(四)证券登记结算公司证券登记结算公司是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。(五)上市公司其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作为信息发布主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的最重要来源。(六)中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。(七)媒体1.媒体是信息发布的主体之一。2.媒体也是信息发布的主要渠道。(八)其他来源第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法第一节 证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念证券估值是指对证券价值的评估，是证券交易的前提和基础。(一)虚拟资本及其价格以有价证券形态存在的资本称为虚拟资本，本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际1.市场价格。是指该证券在市场中的交易价格反映了市场参与者对该证券价值的评估。2.内在价值市场价格内在价值价格被高估卖出证券3.公允价值。4.安全边际。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。二、货币的时间价值、复利、现值与贴现(一)货币的时间价值：货币随时间的推移而发生的增值。(二)复利(利上加利)(三)现值和贴现对给定的终值计算现值的过程，称为贴现。(四)现金流贴现与净现值在不同时点上流入或流出相关投资项目(或企业，或有价证券)的一系列现金。买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。三、证券估值方法(一)绝对估值：是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额，各种基于现金流贴现的方法均属此类。(二)相对估值：通常需要运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系来对证券进行估值。如常见的市盈率、市净率、市售率、市值回报增长比等均属相对估值方法。第一节 证券估值基本原理(三)资产价值权益价值=资产价值-负债价值常用方法包括重置成本法和清算价值法，分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企业。(四)其他估值方法1.无套利定价。理论基础是经济学的一价定律。2.风险中性定价。假设投资者不存在不同的风险偏好，对风险均持中性态度。第二节 债券估值分析一、债券估价原理债券估值的基本原理就是现金流贴现。(一)债券现金流的确定1.债券的面值和票面利率。2.计付息间隔。我国发行的各类中长期债券通常每年付息1次。3.债券的嵌入式期权条款。凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值;反之，有利于持有人的条款则会提高债券价值。4.债券的税收待遇。5.其他因素。(二)债券贴现率的确定债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。1.真实无风险收益率，是指真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本平均回报率决定。2.预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀率的估计值。二、债券报价与实付价格(一)报价形式 1.全价报价。2.净价报价(二)利息计算1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年定为180天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT)计算和按每月30天计算两种。2.中长期附息债券。有的定为实际全年天数，也有的定为365天。累计利息天数也分为实际天数、每月按30天计算两种。我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。”3.贴现式债券。我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息。三、债券估值模型(一)零息债券定价零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年期以内的债券为零息债券。(二)附息债券定价可以视为一组零息债券的组合。(三)累息债券定价与可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债券定价公式定价。四、债券收益率(一)当期收益率(二)到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率。(三)即期利率也称零利率，是零息票债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。(四)持