2019/10/16,第三章 证券的发行与承销,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,1,2019/10/16,第一节 证券发行概述,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,2,2019/10/16,一、证券发行的产生,投资银行是一种以经营证券业务为主的金融机构，现代意义的投资银行基本不属于银行的范畴，而是一种专业证券机构（简称券商），在中文语境中，较狭义的投资银行仅仅指证券承销和并购业务。证券发行与承销是投资银行的本源性业务，也是其最早期、最基本的业务，承销能力的大小也是判断其实力的一个主要指标。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,3,2019/10/16,一、证券发行的产生,证券发行是伴随生产社会化和企业股份化而产生的，同时也是信用制度高度发展的结果。 随着生产社会化程度的不断提高，尤其是18世纪下半叶开始的英国工业革命，大机器生产逐步取代了工场手工业，独资和合伙企业越来越暴露出严重的弊端。 信用制度的建立和发展才使得证券发行行为的产生成为可能。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,4,2019/10/16,二、证券发行的概念及特点,证券发行的含义： 证券发行就是指政府、金融机构、工商企业等为筹集资 金，依据法律规定的条件和程序，向社会投资人出售代表一 定权利的有价证券的行为。具有如下特点: 证券发行受严格的法律法规限制必须符合法律设定 的条件和程序 证券发行既是向社会投资者筹集资金的形式，更是实现 社会资本优化配置的方式 证券发行实质上是投资者出让资金使用权而获取以收益 权为核心的相关权力过程,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,5,2019/10/16,三、证券发行目的,筹集资金 完善公司治理结构，转换企业经营机制 改善资本结构 提升企业价值，增强企业发展后劲 实现资本资源的优化配置,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,6,2019/10/16,四、证券发行分类,1、证券发行分类方法很多，经常采用的分类标准有以 下几种： 根据发行对象分类：公募和私募（证券公募发行，面 向所有合法的社会投资者发行；证券私募发行，向特定的投 资者发行证券 ） 根据发行方式分类：直接发行和间接发行（直接发行 又称自办发行，它是指筹资者直接向投资者发行证券，中介 机构不参与或参与小部分的辅导工作。间接发行是指发行人 通过其他中介机构来向投资者发行证券） 根据所发行证券的种类分类：股票发行、债券发行和 基金单位发行。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,7,2019/10/16,四、证券发行分类,根据证券发行价格分类： 溢价发行高于面额（时价发行、中间价发行） 平价发行面额发行 折价发行低于面额,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,8,2019/10/16,第二节 证券发行管理制度,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,9,2019/10/16,一、证券发行管理的基本原则,公开原则信息的首次披露和持续披露（ 也称信息公开制度，相当于商品购买的知情权) 公平原则 公正原则反欺诈、反操纵、反内幕交易,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,10,2019/10/16,一、证券发行管理的基本原则,三公原则作为证券立法基本原则，不仅指导 证券发行，而且贯穿于整个证券市场的始终，三 者密切联系，相互配合，构成不可分割的有机整 体。公开原则是公平公正原则的前提和基础，只 有信息公开，才能保证参与者的公平地参与竞争， 实现公正的结果。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,11,2019/10/16,二、证券发行管理体制,1、证券发行管理体制 是指一国采取的促使证券发行市场良性运转并发 展的管理体系、管理结构等要素的总称。高效的证券 发行管理制度可以起到确保证券发行具有公正性，保 证发行公司质量，保护投资者的合法权益，合理配置 资源的作用。各国由于国情不同，其证券发行管理体 制不一致。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,12,2019/10/16,二、证券发行管理体制,2、美国证券发行管理体制 在美国，证券发行管理体制主要由三个层次组成。首 先是联邦政府通过美国证券交易委员会（SEC）行驶的管 理权。其次是各州政府对证券发行的管理，各州对本周内 的证券交易活动有管辖权，而联邦则对全国的证券活动有 管辖权。第三是交易所和全美证券商协会（NSDK）的管 理。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,13,2019/10/16,二、证券发行管理体制,3、德国证券发行管理体制 德国的股票发行审核制度将注册制与核准制相结合， 针对不同的股票采取不同的发现审核制度。具体地说，德 国将发行公司分为申请上市和未申请上市两大类，对于发 行股票但没有在交易所上市的公司，德国采取注册制的方 式并由联邦证券交易监管局进行审核，但是这种审核是形 式审核。对于发行股票并申请在交易所上市的公司，德国 采取核准制的方式并由交易所进行审核。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,14,2019/10/16,三、证券发行的信息披露制度,证券发行的信息披露制度，是指发行人在公开发行证 券时，根据法律法规的规定，公开与发行证券有关的重大 事实的材料的一种法律制度，如果违反，发行人将承担相 应的法律责任。 美国是最早建立证券发行的信息披露制度的国家，根 据美国1933年证券法，申请注册文件由两部分组成，一 是招股说明书，二是公司财务报表。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,15,2019/10/16,四、证券发行审核制度,1、证券发行审核的基本制度 证券发行审核制度，是指一国证券管理部门对发行人 公开发行证券的申请材料进行审阅活动所遵循的原则。 从上世纪三十年代开始，世界上形成了证券发行审核 制度的两种基本类型：一是注册制，二是核准制，并在此 基础上衍生出两种制度相结合的中间型审核制度。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,16,2019/10/16,四、证券发行审核制度,2、注册制涵义： 注册制又称“申报制”或“登记制”，是指发行人在 发行证券之前，必须按照法律向主管机关申请注册的制度。 主管当局审查注册申请书时，除了核实发行申请人是否具 备法定的发行基本条件外，主要看其报送的资料文件等是 否真实、全面，而不对发行人及所发行的证券有无价值作 出评审。只要具备法定发行条件和提供了真实信息，则注 册申请自送达后一定时期即自动生效。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,17,2019/10/16,四、证券发行审核制度,2、注册制的特征： 注册制体现着公开原则。即注册申请书必须随附公开 说明书、公司章程、经会计师审核的各项财务报表等与证券 发行有关的一切有价值的文件资料，将这些文件资料汇集在 一起并公诸于众。其内容必须详实，不得有虚伪、含糊或遗 漏，证券发行人对该信息的真实性、准确性、及时性承担法 律责任。目的在于使投资者在实际投资前有均等的机会来判 断投资的价值。投资者要求发行人承担法律责任的条件为发 行者违反信息公开义务和注册制度，其他因素不构成承担责 任的理由。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,18,2019/10/16,四、证券发行审核制度,2、注册制的特征： 证券监管机关对申报材料仅作形式审查，而不是实质 审查。发行只受信息公开制度约束，而对其他因素，如发行 人的盈利能力、发展前景、已发行证券的数量、发行价格等 实质性问题，均不作为证券发行审核的要件。法律保障投资 者依据监管机构所保障的充分信息，自行作出投资决策。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,19,2019/10/16,四、证券发行审核制度,证券发行属于法定权利，不需政府特别授权。 首先，注册制下证券发行，是发行人一项固有权利，无 须经过政府批准或进行特别授权。发行人在申报后法定时间 内，证券监管机构未提出不同意见，则发行注册自动生效， 发行人即可着手发行证券。 其次，证券发行是一项普遍的权利。法律保障履行法定 义务的发行人都有接受市场选择的机会。在此机制下，无论 是发行绩优股或是发行垃圾股，只要履行法定披露义务，即 可任意发行。 另外，法律将证券发行权赋予发行人的同时，也赋予证 券监管机构在特定的情况下，有权延迟或阻止注册的生效。 如果证券监管机构在审查中发现发行人公开信息有遗漏、虚 假、误导、欺诈等情形，有权颁布命令拒绝或中止发行注册 的效力，限制发行人的发行权利并追究发行人的法律责任。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,20,2019/10/16,四、证券发行审核制度,强调事后审查和处罚。 证券监管机构通过强制性的信息披露对申报文件仅作形式 审查。只要发行人符合形式上的法律规定，经过法定期间注册 自动生效，申请人即可发行证券，因此，注册制下的证券发行 人似乎更容易获得发行证券的机会。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,21,2019/10/16,四、证券发行审核制度,必须说明的是，在实行注册制的国家中，往往同时设有 证券发行审核豁免制度，包括针对证券发行人的性质和证券 的特点所规定的豁免证券和根据证券交易本身性质所规定的 豁免交易的注册豁免。相当多的证券发行可以援引证券法的 其他条文免于注册，直接发行。那么，如何保障发行人能够 遵守公开原则，保护投资者的利益呢?事后审杳和处罚起到有 效的约束作用。通过事后处罚，惩治造假、欺诈者，同时对 其他发行人也有强大的威慑力。对于豁免证券，证券监管机 构通过事后审杳，如果申请人所注册文件内容存在虚假、欺 诈投资人，则将追究申请人的相应法律责任。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,22,2019/10/16,四、证券发行审核制度,注册制必须具备一定条件： 较高的市场化程度和规范运作的市场； 要有较完善的法律法规作保障； 发行人和承销商及其他的中介机构要有较强的行业自律能力； 投资者要有一个良好的投资理念； 管理层的市场化监管手段较完善。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,23,2019/10/16,四、证券发行审核制度,3、证券发行核准制 核准制，又称特许制，证券发行人在发行证券之前，必 须提出申请并提交法律规定的文件资料，不仅要公开披露与 发行股票有关的信息，而且必须符合公司法和证券法中规定 的若干实质条件，同时要求发行人将发行申请报请证券主管 机关批准的审核制度。主管当局在审核证券发行申请书时， 除了考虑发行条件和报送材料的真实性之外，还制定了一些 更具体的审查标准，对每笔发行申请逐一进行审批。证券主 管当局根据国家政策需要有权否决不符合实质条件的股票发 行申请。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,24,2019/10/16,四、证券发行审核制度,特征: 核准制遵循的是“实质性管理原则”。即证券的发行不 仅以发行者真实状况的充分公开为条件，而且还必须符合若 干适于发行证券的实质性条件，发行申请是否被批准，主要 取决于主管当局的具体审查。核准制不排除注册制所要求的 形式审查，证券发行以发行者信息资料的完全、准确、公开 为其构成要件。,安徽农业大学经管学院,2019/10/16,安徽农业大学经管学院,25,2019/10/16,四、证券发行审核制度,特征: 核准制实质条件一般规定在公司法中或证券监管机构相关 文件