请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 煤炭行业 煤炭行业 周期性特征弱化，投资价值理性回升 周期性特征弱化，投资价值理性回升 投资评级 推荐 投资要点： 2010 年下半年煤炭行业的投资评级为“推荐” 。 煤炭行业长期向好，短期内煤炭供需平衡，煤价走势比较平稳，煤炭 资源整合、资产重组、产能扩张削弱行业周期下降。 2010 年下半年煤炭行业的投资评级为“推荐” 。 煤炭行业长期向好，短期内煤炭供需平衡，煤价走势比较平稳，煤炭 资源整合、资产重组、产能扩张削弱行业周期下降。从长期看中国宏观经 济的高速发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑； 煤炭呈现大体供需 平衡的局面，同时局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的情况会 经常发生。综合考虑国内煤炭的供需、国际市场煤价走势，我们认为 2010 年下半年国内煤炭价格整体保持平稳。国际原油价格上涨、通涨预期、人 民币升值预期支持煤价上升。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带 来了机遇，其发展空间不断扩大。 煤炭行业良好业绩有望延续。煤炭行业良好业绩有望延续。2010 年前 5 个月全国原煤累计产量 13.05 亿吨，同比增长 20.62%，增速同比提高 13.61 个百分点。受南方水 电供应上升，火电需求下降因素影响，电厂存煤量上升。截至 5 月底，全 国统调电厂存煤 4957 万吨，比上月末增加 516 万吨，平均可用 16 天。5 月 31 日，秦皇岛港口煤炭库存攀升至 612.2 万吨，比 5 月 3 日增加 147 万吨，结束了连续六周的回落态势。煤炭价格平稳增长。5 月 31 日，秦 皇岛 5500 大卡山西优混煤价价格 755 元/吨，比上月末上涨 30 元/吨。据 海关统计,煤炭累计出口 887 万吨,下降 15.8%； 进口 5799 万吨,增长 1.55 倍。预计下半年煤炭行业有望延续上半年的良好发展势头。 综合盈利能力、 资产营运能力、 资本结构与偿债能力和成长能力等四 个方面， 综合盈利能力、 资产营运能力、 资本结构与偿债能力和成长能力等四 个方面，西山煤电、潞安环能、大同煤业、国阳新能、恒源煤电、兰花科 创、中国神华、国投新集等公司的效绩好于煤炭上市公司平均水平。 2010 年下半年煤炭行业的投资主题：产能扩张。 2010 年下半年煤炭行业的投资主题：产能扩张。目前煤炭股估值具 有较高的安全边界，建议买入，中长期持有。在煤炭个股选择上，需要综 合考虑煤炭上市公司近期煤炭产能扩张、长期煤炭资源储量的增加、煤价 的上涨幅度、盈利能力提升和经营业绩增长等因素。其中，煤炭产能的持 续增长是决定煤炭公司未来可持续发展能力的最重要指标， 上市公司因为 新建煤矿的陆续投产、或大股东煤矿资产的注入或整体上市，产能面临迅 速的扩张，业绩将有快速的提升，更具投资价值。由于供需、价格弹性较 大，我们认为未来焦煤上市公司的投资机会可能要多于动力煤公司。大盘 动力煤公司前期涨幅较小，业绩增长平稳，也具有较强的投资价值。 重点煤炭股推荐：西山煤电、潞安环能、大同煤业、开滦股份、国阳 新能、国投新集、中国神华、平煤股份等。 重点煤炭股推荐：西山煤电、潞安环能、大同煤业、开滦股份、国阳 新能、国投新集、中国神华、平煤股份等。 2010 年 6 月 21 日 主要数据 行业指数 5127.50 上证指数/深圳成指 2586/10309 公司家数 24 总市值(百万元) 1,102,506 流通 A 股市值(百万元)376,284 52 周行情图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 煤炭开采沪深300 相关研究报告 2009 年下半年煤炭行业投资策略： 行业整 合与涨价预期提升投资价值 （20090630） 2010 年煤炭行业投资策略： 整合重组与煤 价上涨提高投资安全边界 （20091125） 研究员 周海鸥 执业证书S0020208060732 电 话： 021-51097188-1803 电 邮： zhouhaiou 联系人： 赵喜娟 电 话： 021-51097188-1852 电 邮： zhaoxijuan 地 址： 安徽省合肥市寿春路 179 号 2010 年中期投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 目 录 1、我国煤炭行业供需总体平衡. 4 1、我国煤炭行业供需总体平衡. 4 1.1 煤炭需求增长一波三折. 4 1.2 资源整合减少煤炭的供给. 5 1.3 煤炭净进口局面延续. 6 1.4 煤炭的库存季节性大幅波动. 7 1.5 受通涨、人民币预期影响，煤价将平稳或有小幅上升. 7 2、煤炭上市公司历史财务指标比较. 8 3、煤炭行业 2010 年下半年投资主题：产能扩张. 12 2、煤炭上市公司历史财务指标比较. 8 3、煤炭行业 2010 年下半年投资主题：产能扩张. 12 3.1 煤炭行业发展面临较多的有利因素 12 3.2 煤炭产能扩张或下游产业拓展削弱周期性风险 12 4、煤炭行业的投资评级： “推荐”. 13 5、重点煤炭股推荐：西山煤电、大同煤业等 14 4、煤炭行业的投资评级： “推荐”. 13 5、重点煤炭股推荐：西山煤电、大同煤业等 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 目 录 图 目 录 图 1：煤炭与下游行业当年累计产量同比增长比较 . 4 图 2：煤炭与下游行业固定资产投资增速比较 . 4 图 3：煤炭与下游工业品出厂价格指数（PPI）比较 5 图 4：中国煤炭进出口数量. 6 图 5：中国煤炭进出口增长率变化. 6 图 6：秦皇岛港煤炭库存变化. 7 图 7：国际动力煤、原油价格走势. 7 图 8：我国秦皇岛动力煤价格走势. 8 图 9：我国焦煤、焦炭价格走势. 8 表 目 录 表 目 录 表 1：大型煤炭生产企业兼并重组的矿区划分范围 . 5 表 2：煤炭上市公司盈利能力比较. 9 表 3：煤炭上市公司营运能力比较. 9 表 4：煤炭上市公司资本结构与偿债能力比较 10 表 5：煤炭上市公司成长能力比较 11 表 6：煤炭上市公司估值与投资建议 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 我们给予 2010 年下半年煤炭板块的投资评级为“推荐” 。煤炭板块的投资评级为“推荐” 。从长期看中国宏观经济的高速 发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑。短期内煤炭供给总体平衡，国际原油价格 上涨、宏观经济的通涨预期、人民币升值预期支持资源品煤炭价格的上扬。煤炭资源整 合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇，其发展空间不断扩大。市场对资源税预期比 较充分，煤炭股周期性特征在下降，目前煤炭股具有较高的安全边界，对西山煤电、潞 安环能、国阳新能、大同煤业等优质煤炭股建议买入，中长期持有。 1、我国煤炭行业供需总体平衡 1、我国煤炭行业供需总体平衡 2010 年前 5 个月我国煤炭行业运行情况良好。2010 年前 5 个月我国煤炭行业运行情况良好。全国原煤累计产量 13.05 亿吨，同比增长 20.62%，增速同比提高 13.61 个百分点。电厂存煤增长，港口存煤攀升。受南方水电供 应上升， 火电需求下降因素影响， 电厂存煤量上升。 截至 5 月底， 全国统调电厂存煤 4957 万吨，比上月末增加 516 万吨，平均可用 16 天。5 月 31 日，秦皇岛港口煤炭库存攀升至 612.2 万吨， 比 5 月 3 日增加 147 万吨， 结束了连续六周的回落态势。 煤炭价格平稳增长。 5 月 31 日，秦皇岛 5500 大卡山西优混煤价价格 755 元/吨，比上月末上涨 30 元/吨。据 海关统计,煤炭累计出口 887 万吨,下降 15.8%；进口 5799 万吨,增长 1.55 倍。 1.1 煤炭需求增长一波三折 1.1 煤炭需求增长一波三折 我国煤炭消费结构日趋向关键行业集中。我国煤炭消费结构日趋向关键行业集中。长期以来电力、冶金、建材和化工等 4 个行业 是主要耗煤产业， 共约占总消费量的 70%以上， 其中电力行业煤炭消费量(动力煤)占总消 费量的 50%以上，冶金、建材分别约占总消费量的 9%、7%，煤化工产业将成为新的煤炭 需求增长点。煤炭是典型的下游需求推动行业，随着宏观经济逐步复苏，煤炭行业的需 求也出现了反弹增长的迹象。当期国家加强对高耗能、产能过剩行业的宏观调控，将间 接降低对煤炭的需求。 随着宏观经济逐步复苏，煤炭行业的需 求也出现了反弹增长的迹象。当期国家加强对高耗能、产能过剩行业的宏观调控，将间 接降低对煤炭的需求。今年 15 月份全国原煤累计产量 13.05 亿吨，同比增长 20.62%， 同期火电发电总量 13746 亿千瓦时， 同比上升 25%； 焦炭产量 1.59 亿吨， 同比增长 25.66%； 水泥总产量 6.75 亿吨，同比增长 18.96%，粗钢总产量为 2.69 亿吨，同比增长 23.83%。 从下图可以看出，受宏观经济复苏的影响，煤炭及其下游行业产量增速呈现加快的良好 发展势头，原煤的产量增速总体上低于下游产业的产量增速。 图 1：煤炭与下游行业当年累计产量同比增长比较 图 2：煤炭与下游行业固定资产投资增速比较图 1：煤炭与下游行业当年累计产量同比增长比较 图 2：煤炭与下游行业固定资产投资增速比较 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 原煤火电焦炭水泥粗钢 -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 75 Feb- 06 Aug- 06 Feb- 07 Aug- 07 Feb- 08 Aug- 08 Feb- 09 Aug- 09 Feb- 10 煤炭电力热力非金属矿黑色金属 资料来源：WIND，国元证券研究中心整理 由于近年来，煤炭行业的固定资产投资增速整体要高于下游行业，供给增速快于大于需 求的增速，工业品出厂价格指数（PPI）显示煤价指数呈现上升趋势。 工业品出厂价格指数（PPI）显示煤价指数呈现上升趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 3：煤炭与下游工业品出厂价格指数（PPI）比较 图 3：煤炭与下游工业品出厂价格指数（PPI）比较 70 90 110 130 150 Apr- 02 Dec- 02 Aug- 03 Apr- 04 Dec- 04 Aug- 05 Apr- 06 Dec- 06 Aug- 07 Apr- 08 Dec- 08 Aug- 09 Apr- 10 煤炭电力非金属矿品冶金 资料来源：WIND，国元证券研究中心整理 1.2 资源整合减少煤炭的供给 1.2 资源整合减少煤炭的供给 2010 年下半年我国煤炭的供给虽然受宏观经济、小煤矿治理整顿、运输能力、大煤炭基 地建设等众多因素影响，短期内增速放缓，但从长期看，仍将保持较快的增长速度。 “十 二五”规划将煤炭兼并重组作为重要内容。煤炭企业由当前的 11000 家减少到 4000 家， 锐减 7000 家。 “十二五”末，将形成 68 个大型煤炭企业集团，年产 5000 万吨1 亿吨企 业达 10 个以上， 特大型煤炭企业