第六章 长期投资决策,第一节 长期投资决策需要考虑的重要因素 第二节 长期投资决策的主要评价指标 第三节 特殊情况下的投资决策 第四节 风险情况下的投资决策,哪些项目值得投资？,第一节投资决策需要考虑的两个重要因素,一，货币的时间价值 二，现金流量,使用现金流量的原因 投资决策需要计算货币的时间价值 利润具有太大的主观性 投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要,为什么应以现金流量而不是以利润为基础？,二、现金流量,A、现金流量的构成与计算 项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。 （一）现金流出 1，固定资产投资 2，垫支的营运资金投资 3，付现的营运成本=成本-折旧 （二）现金流入 1，销售收入 2，固定资产的残值净流入 3，营运资金投资的收回,（三）现金净流量现金流入量现金流出量,营业现金净流量 营业收入付现成本 营业收入（营业成本折旧） 利润折旧,折旧与现金流量相关吗？,B，现金流量计算须注意问题,（一）沉入成本：与投资决策无关 （二）机会成本 ：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本 （三）怎样计算营运资金的投入？ 本年营运资金垫支增加额= 本年营运资金需用额-上年营运资金 本年营运资金垫支增加额= 本年流动资产增加额-本年流动负债增加额,例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资100万元购置设备，估计可用5年,如果不生产该产品,厂房可出租,每年的租金收入10万元.估计生产该产品后,一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下: 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 10万 15 25 20 0,15万是沉没成本 每年10万租金是机会成本,营运资金投入如何计算?,即时 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 -10 0 -5 -10 +5 +20,B、现金流量计算必须注意的问题,(四)现金流量的税后考虑 1.投资支出的现金流量与所得税无关 2.营业现金流量与税有关 税前现金流量=税前利润+折旧 税后现金流量=税后利润+折旧 （营业收入营业成本）（1所得税率）折旧 （营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧 营业收入 （1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率 =(营业收入付现成本) （1所得税率） 折旧所得税率,税后现金流量= 税前现金流量 （1所得税率） 折旧所得税率 注意: 税前现金流量与税后现金流量之间的关系,折旧是税后现金流量的相关因素,折旧的抵税作用,不同的折旧模式对 税后现金流量的影响?,加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年),折旧的影响,例 收入100元，付现成本50元，所得税率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利 1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=18+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折旧为40元 净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46,3.项目结束时的现金流量与税的关系,(1)营运资金的回收与税无关 (2)残值的现金流量与税有关 残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率 资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残值 例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则 残值税后现金流量=600 (600 200) 30%=480 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则 残值税后现金流量=100 (100 200) 30%=130,案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:,购置成本 200万 安装费 30万 运费 20万 增加存货 25万 增加应付帐款 5万 预计寿命 4年 预计四年后的残值 10万 销售收入 200万 付现成本 120万 预计四年后该机器的出售价 20万 税率 30%,怎样测算 各阶段的现金流量?,分析:,初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270 营业现金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 终结现金流量 营运资金回收 20 残值现金流量=20-(20-10) 30%= 17,37,案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:,1花了60000元,聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价50000 3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量 6.税率34%.,分析,年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额 1 5000个 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入与成本预测表,分析各阶段现金流量,初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本) 各营业年的现金流量 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 销售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付现成本 50000 88000 145200 133100 87840 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 -21220 营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 21220 各年现金流量 39800 50112 67133 62756 55780,第五年末的残值现金流量,残值现金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,0,1,2,3,4,5,-170000,39800,50112,67133,62756,55780 23200,第二节 投资决策的常用评价指标,（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期 平均报酬率 （二）考虑货币时间价值的基本指标 净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,投资回收期（payback period，PP） 1、计算 每年营业现金流量相等，则 投资回收期=初始投资额/年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期,投资回收期,2、分析方法： 投资回收期越短的投资项目越好 3、优点： 计算简单，便于理解； 考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况； 4、缺点： 没有考虑货币时间价值； 忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。,最本质的缺陷,可以计算折现还本期,例如：A、B、C三个投资项目的决策,回收期：A、B、C三个投资项目,A项目的投资回收期 1（2000011800）/132401.61934 （年） B项目的投资回收期 2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年） C项目的投资回收期 12000/46002.6087 （年）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,2、平均报酬率 ARR 平均报酬率 平均现金流量 初始投资额 分析方法：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率： 平均报酬率基准报酬率，应接受该项目； 平均报酬率基准报酬率，应拒绝该项目。 平均报酬率越高的投资项目越好 缺点： 没有考虑货币时间价值,再看：A、B、C三个投资项目的决策,（二）考虑货币时间价值的基本指标,净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR）,1、净现值（Net Present Value,NPV）,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。 定义式： 判断准则： NPV0，接受该项目 NPV0，拒绝该项目 多个投资项目比较时，NPV最大,对一个企业可行的项目，对另外企业也肯定可行吗？,不同的企业对同样的投资项目会有不同的净现值,净现值的经济本质,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超报酬,净现值（NPV）与贴现率k的关系：,1）NPV与贴现率k成反比； 2）净现值曲线与贴现率k轴有一交点,净现值的计算,假设贴现率为10% NPV（A）=11800（P/F，10%，1） +13240（ P/F，10%，2）-20000 =21662-20000=1662 NPV（C）=4600（P/A， 10%，3）-12000 =11440-12000=-560 选A项目,分析思考,某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从经营年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。 要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案是否可行。,净现值的评价,NPV的优点： 充分考虑了资金的时间价值； 运用了一项方案所有的现金流量； 按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现 因此， NPV能够选出股东财富最大化的项目 还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析 NPV的缺点： NPV属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全”的毛病 不能揭示投资项目实际报酬率 必须首先确定项目的贴现率,2、现值指数（ Profitability I