1,浙 江 大 学 管 理 学 院,热 烈 欢 迎 同 学 们！,金融、财务风险管理,FINANCIAL RISK MANAGEMENT 郑 明 川 zmc 浙 江 大 学 管 理 学 院 2004.5,浙江大学 管 理 学 院,3,Recent advances in corporate finance,期权方法在资产评估中的应用（如：REAL OPTIONS） 金融资产定价理论与模型的实证研究 期货市场价格动态行为及其在国民经济管理中的作用 企业资本结构（动态）优化理论 风险理论及企业危机管理 特殊财务问题（行为财务、跨国公司、企业集团、所有者、企业清算）,浙江大学 管 理 学 院,4,I.为什么要风险管理？,一.急剧变化的金融世界 1.金融市场全球性的改革和发展 浮动汇率、市场一体化、交易量、速度发展 （1）20世纪银行在社会经济生活中扮演重要角色 20世纪初产生联邦储备银行FRB 1900年18个国家有中央银行 2000年172个（90%国家） 2000年欧洲中央银行（跨国）,浙江大学 管 理 学 院,5,（2.）银行 业的发展带来新的社会经济问题 不断发生的金融危机和金融风险 1974 西德赫斯塔特银行、美国福兰克林国民银行危机 1973-1975英国次级银行危机 80年代拉美国家债务危机 1982意大利阿姆伯西诺危机 1983西德SMH银行危机 1984美国大陆伊里诺斯银行危机 1989美国储货协会危机 1994墨西哥金融危机 美国Orange County $1.7 billion,浙江大学 管 理 学 院,6,1995英国巴林银行Baring PLC$1.4billion 1995日本大和银行Daiwa Bank $1.1billion 法国里昂信贷银行 意大利那不勒斯银行危机 1996日本Sumitimo Corp. $2.6billion 1997-1998日本山一证券，北海道银行破产 1997-1998东南亚、俄罗斯、南美金融危机 1998英国Peregrine破产 美国LTCM $4billion,浙江大学 管 理 学 院,7,财务损失案例中的风险因素,椐统计：市场因素占58.8%；运作因素占26.5%；法律风险占8.8%；流动性风险占5.9%,浙江大学 管 理 学 院,8,（3）各国防范金融风险措施不能避免再发生金融危机：21世纪银行不再风光 银行的不良债权周期性地发生并造成程度不等的金融危机是当代世界金融体系的固有风险：体制问题 不能解决企业对银行的高度负债企业之间债务链蔓延的问题 “控制”是有限度的 2.技术进步：通讯、计算机和金融工程 3.衍生证券市场的迅猛发展 从本质上来说衍生金融工具是一种风险管理的金融产品 从经济学角度，其发展使金融市场更“完备”。有利于投资者参与，分担风险，促进经济发展,浙江大学 管 理 学 院,9,衍生金融工具市场的发展,1972年 外汇期货 1973年 股权（权益）期权（Black-Scholes模型） 1975年 美国国库债券期货 1981年 货币互换掉期交易 1982年 利率掉期和其他利率衍生工具 1985年 掉期期权 新产品：信用衍生工具（Credit Derivative)与保险业有关的衍生工具 场外交易总值达几十万亿美圆，超过全世界股市、债券市场的总和,浙江大学 管 理 学 院,10,衍生金融工具交易损失（10亿美圆）,浙江大学 管 理 学 院,11,1993-1995，1997，2001 衍生金融工具交易导致的公司财务损失例,浙江大学 管 理 学 院,12,格老打“喷嚏”导致中国期货市场成批富豪破产,2004年4月20日，格林斯潘在国会作证时声称美元已走出通货紧缩。他“金口”一开，全球股市、期市立马“跌”声一片。由于市场预期美元很有可能在短期内会加息，因此直接导致国内铜铝胶等期货品种21日至22日两天连续跌停。4月23日铜、铝等品种继续大跌。 22日，格林斯潘又声称，“美联储不急于加息”。美股，港股随即大反弹。短短三四天内，全球股市“玩”了一次大蹦极。 4月21日，中国期货市场所有品种全部跌停开盘，全天封死跌停。即使是在4月22日，格林斯潘表态“美联储不急于加息”后，期市仍然回天乏力，伦敦金属交易所各交易品种继续暴跌，铜，铝等创下多年来罕见跌幅。而国内期货市场各品种继续全天跌停。4月23日，各期货品种全部低开，所有多头全部暴仓，多头仓位被强行平仓。,浙江大学 管 理 学 院,13,一位35岁的郑州千万富豪乔老板，才炒了2个月的期货，就赚了300万，但就是格老上述一番话，就让他一夜间不仅300万盈利化为乌有，还赔上了全副身家。他想平仓也无法平仓。账面盈利不仅全部还给市场，而且老本也赔光了。目前期货经纪公司已经扣下他的两部轿车。 记者了解到，像他这样遭遇的期货新贵不在少数这次期货连续跌停，许多散户损失相对更为惨重。因为期货中二三十万的资金仍算小散户，一般小资金的客户都是满仓操作，此次方向一旦做反，就全面暴仓，根本没有出逃的机会。 不仅如此，此次由于众多多头暴仓，与期货经纪公司的欠款和纠纷也在增加。记者在联系几家期货公司老总时，都被各位老总婉拒采访，表示都正在处理风险事宜。 不过，一批人破产的同时，也造就了一批人的暴富。一位投资者告诉记者，此次他方向做空，在这三天赚了100%。,浙江大学 管 理 学 院,14,企业进行风险管理的动机,1.降低破产的可能性或降低组织重组的成本 2.取得更好的合同条约 3.避免毁损价值的投资发生 4.增加负债承受力，进而最佳化税盾效应 5.学习行业避险方法 6.避免昂贵的外部筹资 7.降低属于风险厌恶的员工的成本（他们的报酬与业绩挂钩） 8.降低所有者的风险,浙江大学 管 理 学 院,15,II. 现代风险管理,Citi Bank前Director:生活的全部内容是RM，而不是消除风险 EFRM(Enterprise Financial Risk Management) GRM(Global Risk management)综合风险管理 风险管理不仅成为公司高层管理部门的一个重要课题，而且成为金融行业（作为公司财务活动的中介）发展最为迅速的一类业务 90年代以来出现了风险管理行业（人员） 有经验的银行工作人员、市场交易人员 金融、经济专业人员 数学、物理专业人员 模型、计算机专业人员,浙江大学 管 理 学 院,16,风险管理有利于公司价值最大化，对整个经济有连锁作用 90年代后期新标准是RM和VaR。高级形式的管理越来越强调的不是价值的创造，而是与特别行为过程相联系的风险,浙江大学 管 理 学 院,17,风险的含义,决策论者认为：与三个因素有关 自然状态的不确定性 人的主观行为 两者结合所蕴涵的潜在后果 保险学者认为： 风险是危险与危险发生的不确定性及两者结合在一起所形成的 例：股票的涨跌与炒股者的行为（买卖、不买、不卖）构成了形成风险的两个方面,浙江大学 管 理 学 院,18,通过保值风险管理，改变了结果的概率分布，防止不利市场变动对公司的财务状况、生存及竞争能力等负面影响，却不能改变最终期望值。,公司价值,概率分布,风险管理后的分布,原来的分布,浙江大学 管 理 学 院,19,不确定性增加价值,按照传统的观点，不确定性越高，资产价值越低。（成本） 实物期权方法(Real Options)指出：假如管理者能够辩明和使用对应于发展中事件的柔性期权，那么增加的不确定性能够带来更高的价值。（价值）,价值,不确定性,管理型期权提高了价值,传统观点,实物期权观点,浙江大学 管 理 学 院,20,策略、经营和风险管理模式C.ArthurWillianms,Jr风险管理与保险1995,策略管理,经营管理,风险管理,浙江大学 管 理 学 院,21,国际证券组织联合会（IOSCO）分类法,业务风险 市场风险 信用风险 间接风险 清算风险 流动性风险 操作风险 法律风险 信誉风险,市场风险 信用风险,清算风险,流动性风险,操作风险,法律风险,信誉风险,浙江大学 管 理 学 院,22,金融风险的分类和管理,1.Liquidity Risk: risk of not being able to meet the cash flow obligation on time Divisions project liability cash flow needs Available cash flow projected by investment Projections are done under various scenarios Coverage ratios maintained under various scenarios Excessive liquidity to be avoided 例：衡量市场流动程度： 交易量越大、平均买卖报价价差（bid-ask spread)越窄，说明市场的流动性越大，越有效率。,浙江大学 管 理 学 院,23,2. Credit Risk: other parties not honor their obligations Mere perception of inability to honor can cause loss Limit below investment grade assets allocation Name exposure limit Watch and default list Asset default reserve,浙江大学 管 理 学 院,24,3.Interest Rate Risk: Limit duration and key rates duration mismatch Limit spread duration mismatch Control convexity risk Use interest rate swaps Interest maintenance reserve,浙江大学 管 理 学 院,25,4.Market Fluctuation Risk: Risks of market value drop in equity type investment Fee income loss due to the smaller managed assets pool Limit equity type assets allocation to a low percentage Use equities to back surplus or variable products only Important to understand how much risk is taken and to communicate well,浙江大学 管 理 学 院,26,5.Derivatives Risk:Counter party risk (usually highly leveraged) Establish derivative program policies Limit derivative use to hedge only Clearly understand the purpose of each derivative program, ensure accounting, legal, and tax compliance Strict program initiation and management process Counter parties a