2017年宏观经济预测年宏观经济预测 证券研究报告 首席证券分析师: 丁文韬执业证书编号:S0600515050001dingwt 021-60199746 研究助理: 孔翔鹤kong_xianghe 021-60199763 研究助理: 叶凡yef 021-60199774 证券分析师: 韩俊周执业证书编号:S0600513090001hanjzh 010-66213445 2016年年11月月 GDPGDP：增速维持在：增速维持在6.5%6.5%- -6.7%6.7% 通胀通胀：CPICPI中枢上行至中枢上行至2.1%2.1%，PPIPPI上行至上行至2.32.3% % 财政政策财政政策：宽松持续，：宽松持续，PPPPPP发力发力 货币政策货币政策：全球分化加剧：全球分化加剧 目录目录 汇率汇率：美元：美元105105见顶，人民币见顶，人民币7.27.2见底见底 国内外热点事件：“天鹅湖”欧洲巡演即将开始国内外热点事件：“天鹅湖”欧洲巡演即将开始 投资（一）：地产投资增速下滑至投资（一）：地产投资增速下滑至2.5%-3.5% G D P ： 投投 资资 房地产固定资产投 资 在建工程 投资 土地购 置投资 商品房销售面积 商品房库存面积 土地储备面积 政府土地供给 房地产企业新开工 意愿 构成构成影响因素影响因素 正相关 负相关 正相关 正相关 正相关 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 G D P ： 投投 资资 房地产投资分析框架房地产投资分析框架 补库存有望带动投资补库存有望带动投资 1 1. .房地产企业的狭义库存：近三年商品房新开工面积除以累计销售面积房地产企业的狭义库存：近三年商品房新开工面积除以累计销售面积 2 2. .一、二线城市销售火爆带来狭义库存低位，有利于补库存、带动后续投资一、二线城市销售火爆带来狭义库存低位，有利于补库存、带动后续投资 3.3.三线城市库存仍居高位，后续新开工增速难以上行三线城市库存仍居高位，后续新开工增速难以上行 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.41 1.43 1.39 1.38 1.40 1.39 1.32 1.27 1.69 1.56 1.40 1.43 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2(1-10月） 一线城市二线城市三线城市 40个大中城市商品房累积新开工面积/累积销售面积 G D P ： 投投 资资 商品房销售受调控影响有限，为地产投资提供支撑商品房销售受调控影响有限，为地产投资提供支撑 十月份地产调控政策出台后，一、三线城市销售并无显著影响，二线明显回落后企稳；比较于过去两年十月份地产调控政策出台后，一、三线城市销售并无显著影响，二线明显回落后企稳；比较于过去两年 ，目前地产销量依然处于高位，为投资提供支撑，目前地产销量依然处于高位，为投资提供支撑 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 98.98 127.98 139.28139.43138.69138.13 261.26 312.3 486.79 400.5 397.13395.09 197.24 228.08 283.23 287.2288.51288.22 80 130 180 230 280 330 380 430 480 530 2014 2015 2016W1-W39 2016W-W41 2016W1-W46 2016W1-W47 4大一线城市16个二线城市34个三四线城市 54个大中城市商品房周度平均成交量 G D P ： 投投 资资 但一二线城市土地储备持续走低，制约新开工投资但一二线城市土地储备持续走低，制约新开工投资 1. 1. 房地产企业的土地储备：近三年房地产企业土地购置面积房地产企业的土地储备：近三年房地产企业土地购置面积/ /新开工面积新开工面积 2 2. . 一、二线城市土地储备持续走低，预计一、二线城市土地储备持续走低，预计20172017年土地供给难有大幅提升，制约新开工投资年土地供给难有大幅提升，制约新开工投资 3. 3. 三线城市土地储备丰富、但开工意愿有限三线城市土地储备丰富、但开工意愿有限 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0.1432 0.1461 0.1363 0.1368 0.1757 0.1642 0.1580 0.1495 0.1771 0.1820 0.1736 0.1645 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 一线城市二线城市三线城市 40个大中城市商品房累积新土地购置面积/累积新开工面积 G D P ： 投投 资资 土地供应土地供应难有大幅提高，限制土地购置投资难有大幅提高，限制土地购置投资 1. 1. 地方政府对土地财政的依赖性导致短期内大量增多土地供给的可能性较小地方政府对土地财政的依赖性导致短期内大量增多土地供给的可能性较小 2 2. . 从历次地产限购经验来看，从历次地产限购经验来看，20112011年年2 2月，月，20132013年年1212月的地产调控中月的地产调控中，分别有，分别有1414城，城，1515城明确城明确提出提出增加增加 土地供给，但后续情况来看土地供给并没有增加。如下图所示，土地供给，但后续情况来看土地供给并没有增加。如下图所示，第一次调控第一次调控（20112011年年2 2月）之后小幅上升月）之后小幅上升 ，第二次调控（，第二次调控（20132013年年1 12 2月末）之后不升反降低。月末）之后不升反降低。 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 1-5W 5-10W 10-15W 15-20W 20-25W 25-30W 30-35W 35-40W 40-45W 45-50W 2010年2011年 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1-5W 5-10W 10-15W 15-20W 20-25W 25-30W 30-35W 35-40W 40-45W 45-50W 2013年2014年 2010-2011年100大中城市供应土地规划建筑面积 二线城市 2010-2011年100大中城市供应土地规划建筑面积 二线城市 G D P ： 投投 资资 房地产投资房地产投资预测：明年房地产投资累计同比增速约为预测：明年房地产投资累计同比增速约为2.5%2.5%- -3.5%3.5% 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 一线城市一线城市二线城市二线城市三线城市三线城市全国全国 2016年 （截止 10月） 新开工面积累计同比增 速 13.66%20.32%0.22%8.1% 土地购置费用累计同比 增速 11.69%7.29%13.25%16.7% 房地产固定资产投资8.49%7.31%7.07%6.60% 2017年 全年 新开工面积累计同比增 速 稳中微降至 10% 大规模下降 至-10% 维持0左右水 平 受二线城市拖累至4% 土地购置费用累计同比 增速 预计下降至 8% 预计下降为 3% 小幅下降为 10% 下降至10%左右 房地产固定资产投资小幅回落至 6.5% 大幅下降至 3% 稳中微降至 6% 全年累计增速在 2.5%-3.5% G D P ： 投投 资资 投资（二）：投资（二）：PPPPPP接棒地产，落地率加速接棒地产，落地率加速 投资：房地产调控政策对投资的影响滞后约半年投资：房地产调控政策对投资的影响滞后约半年PPP总量：总量： PPP总量：总量：2017年投资额继续攀升，落地率进一步加速年投资额继续攀升，落地率进一步加速 1. 20161. 2016年前三季度年前三季度PPPPPP入库项目入库项目总投资额总投资额12.4612.46万亿元，预计万亿元，预计20172017年新增入库项目将有所放缓，总额约为年新增入库项目将有所放缓，总额约为 1010万亿万亿元元。 2. 20162. 2016年年PPPPPP落地率落地率持续上升，截止至持续上升，截止至9 9月月末落末落地率地率26%26%，20172017年是年是PPPPPP的落地年，全年落地规模预计至少的落地年，全年落地规模预计至少 可达可达7.57.5万亿万亿元。元。 0 20 40 60 80 100 120 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 投资完成额项目数（右轴） 百万美元 个 推广方式（2003-2007） 第一轮推广（2013-至今） 8.11 8.3 8.77 9.32 9.94 10.6 12.03 12.312.46 0 5 10 15 1月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末 7月末 8月末 9月末 识别阶段投资额准备阶段投资额 采购阶段投资额执行阶段投资额 万亿元 32.7% 35.1% 48.4% 58.18 19.7% 21.7% 23.8% 26% 0 20 40 60 80 1月末 3月末 6月末 9月末 财政部两批示范项目落地率项目库全部项目落地率 % 以BOT方式 吸引外资 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心，全国PPP综合信息平台项目库，Wind资讯，东吴证券研究所 G D P ： 投投 资资 PPP行业：工程建设是当前核心，软性行业是未来增长点行业：工程建设是当前核心，软性行业是未来增长点 预计未来两年预计未来两年PPPPPP项目中工程建设类项目占比仍将超过项目中工程建设类项目占比仍将超过50%50%。市政、水务和交通仍是项目最为集中的。行。市政、水务和交通仍是项目最为集中的。行 业医疗、教育、文化、养老等软性投入领域项目第三批有所增加。业医疗、教育、文化、养老等软性投入领域项目第三批有所增加。 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心，全国PPP综合信息平台项目库，Wind资讯，东吴证券研究所 交通、街道 照明 10% 学校 25% IT通讯 1% 住房 7% 垃圾处理 6% 法院、监狱、军事和 办公设施 11% 应急服务 6% 文化娱乐 设施 3% 医疗社会 关怀 25% 其他 6% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 市政工程 交通运输 片区开发 旅游 生态建设和环境保护 教育 保障性安居工程 水利建设 医疗卫生 文化 养老 其他 体育 能源 政府基础设施 个 0 10 20 30 养老 医疗 卫生 教育 科技 旅游 文化 体育 第一批第二批第三批 个 英国英国PPPPPP项目行业分布（项目行业分布（20152015）：）： 软性项目占软性项目占主导，是我国未来发展趋势主导，是我国未来发展趋势 G D P ： 投投 资资 PPP地区：未来投资重点指向中西部示范省份，重点关注环渤海地区：未来投资重点指向中西部示范省份，重点关注环渤海 PPPPPP项目重点投放地区：建议关注：河南省、云南省、河北省、项目重点投放地区：建议关注：河南省、云南省、河北省、安徽省安徽省。PPPPPP项目较少的地区：西藏、青项目较少的地区：西藏、青 海、宁夏，上海、海、宁夏，上海、天津天津。 第一批：长三角地区占比第一批：长三角地区占比40% .40% .第二、三批：向中西部地区倾斜；中部占比第二、三批：向中西部地区倾斜；中部占比33.5%33.5%、24.03%24.03%，西部占比，西部占比 24.8%24.8%、32.5%32.5%。环渤海地区的河北省，在三批示范项目中共有