年度猜新/猜心系列报告之 2019 年生物医药行业十大猜想 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 生物医药生物医药 2018 年 12 月 27 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业专题报告*生物医药*肿瘤靶向 药专题二：疗效为本，从临床数据剖 析 六 大 类 肿 瘤 靶 向 药 格 局 2018-12-18 行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗 批签发数据跟踪：月度批签发量略有 恢复 2018-12-13 证券分析师证券分析师 倪亦道倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242PINGAN.COM.CN 魏巍魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093PINGAN.COM.CN 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 韩盟盟韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005PINGAN.CO M.CN 张熙张熙 一般从业资格编号 S1060117020002 021-20632019 ZHANGXI218PINGAN.COM.CN 投资要点 猜想一：医保筹资难度加大。猜想一：医保筹资难度加大。我国医保实行统筹支付，交医保金的人数 对医保池的容量具有决定性作用。从 2020 年开始，我国 22-65 岁交医 保金的人数开始下降，也将导致我国医保收入开始下降。 猜想二：药店继续维持较高的收购整合频率。猜想二：药店继续维持较高的收购整合频率。2018 年零售药店领域主 要出台了以下几个政策，药店分级分类，小规模纳税人减税，打击盗刷 医保卡。从政策导向来看，集中度会逐渐向大型连锁药店倾斜，小型连 锁和单体药店生存空间缩小， 将增加中小型连锁药店和单体药店的出售 意愿，2019 年可能会迎来更多药店领域的兼并整合事件。 猜想三：国家版辅助用药目录出台。猜想三：国家版辅助用药目录出台。2018 年 12 月 14 日，国家卫健委 发布关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知 ，要求各省以 通用名按照使用金额，上报辅助用药目录（不少于 20 个） ，再由国家 卫健委制定全国辅助用药目录，我们预计该目录将在 2019 年公布。 猜想四：带量采购扩大范围。猜想四：带量采购扩大范围。目前过期专利药在我国医药销售中占比仍 在 50%以上，理想情况下，带量采购全国推广节省的医保资金将达千 亿级别，因此，带量采购未来扩大试点范围的概率较大。 猜想五： 产业链纵向一体化。猜想五： 产业链纵向一体化。 未来制剂企业会倾向于向原料药环节拓展， 尤其是较为稀缺的特色原料药，因为其占制剂成本比例更高，未来价格 谈判空间更大；同时，带量采购打破了销售壁垒，原料药企业向下游制 剂拓展更加容易。未来产业链纵向一体化将成为趋势。 猜想六：甲转乙大型设备装机量爆发。猜想六：甲转乙大型设备装机量爆发。2018 年 4 月，国家卫健委发布 大型医用设备配置许可管理目录（2018 年） ，把 PET-CT、伽马刀、 手术机器人等原先按照甲类管理的大型设备改为按照乙类管理， 配置证 的审批权由国家卫健委下放到省级卫生行政部门，配置难度大幅降低， 2019 年预计迎来装机高峰。 猜想七：猜想七： 县级医疗机构医疗设备采购量提升。县级医疗机构医疗设备采购量提升。 医院升级、 国产器械崛起、 管制放开三大要素将成为 2019 年县医院设备采购增加的核心驱动力。 猜想八：血制品行业得到恢复。猜想八：血制品行业得到恢复。2019 年国内血制品企业有望迎来较为 显著的改善。这种改善将先从“量”的恢复展现，而“价”则有待各厂 商的博弈（尤其是与进口厂商的博弈）告一段落后改善，时间上存在一 定滞后。 猜想九：猜想九：医疗消费升级带动口腔医疗市场崛起。医疗消费升级带动口腔医疗市场崛起。随着生活水平的不断提 高以及消费观念的转变，人们对口腔医疗的重视程度大幅提高。口腔医 疗的需求已从洗牙、拔牙、补牙升级到美白、正畸、种植等整个口腔治 疗领域。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Dec-17 Mar-18Jun-18 Sep-18 沪深300生物医药 证 券 研 究 报 告 生物医药行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 28 猜想十：生物类似药迎来集中获批。猜想十：生物类似药迎来集中获批。近年来随着大量资金和人才的涌入，国内生物制药领域进入了 百花齐放的时期，尤其是对单抗药物的研发，其中单抗生物类似药已成为研发的焦点之一。经过近 些年的研发，国内市场已有多种单抗生物类似药开始进入临床期甚至上市申报阶段。 投资建议：投资建议：医药行业经过 2016、2017 以及 2018 下半年的调整，当前估值仅有 20 倍（对应 2019 年） ，处于历史性的低位，老龄化背景下医疗需求稳定增长，我们认为医药行业仍然具备很强的投资 性价比，维持“强于大市”评级。但从方向选择上，考虑到近几年包括带量采购和医保控费在内的 一系列政策影响，若干年内行业格局有可能彻底重塑，因此行业机会更多会以结构性行情的形式展 现，建议自上而下规避风险、自下而上精选细分领域和个股，回避不确定性较大的仿制药和辅助用 药板块，寻求具有更深护城河的高景气细分领域龙头。建议关注仿制药存量销售较小、创建议关注仿制药存量销售较小、创新储备丰新储备丰 富的企业，如安科生物、海辰药业，以及创新产业链的富的企业，如安科生物、海辰药业，以及创新产业链的 CROCRO 龙头药明康德，龙头药明康德，CMOCMO 龙头凯莱英；龙头凯莱英；推推 荐荐 A A 股唯一核医学标的东诚药业，建议关注中国同辐；推荐口腔连锁龙头通策医疗和口腔修复材料股唯一核医学标的东诚药业，建议关注中国同辐；推荐口腔连锁龙头通策医疗和口腔修复材料 龙头正海生物。龙头正海生物。 风险提示：风险提示：1）政策风险：降价控费等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、 难度高， 存在研发失败或进度慢的可能； 3） 系统风险： 证券市场发生系统性风险对医药行业的冲击。 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPSEPS P/EP/E 评级评级 20182018- -1212- -2626 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 东诚药业 002675 8.24 0.22 0.37 0.54 0.72 37.5 22.3 15.3 11.4 强烈推荐 安科生物 300009 13.59 0.28 0.38 0.52 0.73 48.5 35.8 26.1 18.6 强烈推荐 凯莱英 002821 67.30 1.48 1.98 2.69 3.53 45.5 34.0 25.0 19.1 强烈推荐 海辰药业 300584 24.51 0.55 0.75 1.02 1.27 44.6 32.7 24.0 19.3 推荐 正海生物 300653 48.44 0.77 1.17 1.48 1.82 62.9 41.4 32.7 26.6 推荐 生物医药行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 28 正文目录正文目录 一、一、 猜想一：医保筹资难度加大猜想一：医保筹资难度加大 . 6 二、二、 猜想二：药店继续维持较高的收购整合频率猜想二：药店继续维持较高的收购整合频率 . 9 三、三、 猜想三猜想三：国家版辅助用药目录出台：国家版辅助用药目录出台 10 四、四、 猜想四：带量采购扩大范围猜想四：带量采购扩大范围 . 12 五、五、 猜想五：产业链纵向一体化成趋势猜想五：产业链纵向一体化成趋势 15 六、六、 猜想六：甲转乙猜想六：甲转乙大型设备装机量爆发大型设备装机量爆发 16 七、七、 猜想七：县级医疗机构医疗设备采购量提升猜想七：县级医疗机构医疗设备采购量提升 . 17 八、八、 猜想八：血制品行业得到恢复猜想八：血制品行业得到恢复 . 18 九、九、 猜想九：医疗消费升级带动口腔医疗市场崛起猜想九：医疗消费升级带动口腔医疗市场崛起 19 十、十、 猜猜想十：生物类似药迎来集中获批想十：生物类似药迎来集中获批 22 十一、十一、 投资建议投资建议 27 十二、十二、 风险提示风险提示 27 生物医药行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 28 图表图表目录目录 图表 1 我国医保参保人数 . 6 图表 2 我国医保历年收支情况 6 图表 3 我国医保累计结余情况 6 图表 4 我国医保累计结余可覆盖支出情况 6 图表 5 2015 年各省职工和居民医保累计结存数 . 7 图表 6 人口数量变化趋势推测（单位：万人） . 7 图表 7 我国 60 岁以上老年人数量预测 . 8 图表 8 我国 60 岁以上老年人口占比 8 图表 9 交医保金人口与老年人口对比 . 8 图表 10 老年人抚养比持续下降 8 图表 11 医保局在“三保合一”后主要工作成果 . 9 图表 12 2018 年出台的影响连锁药店的相关政策 . 9 图表 13 上市连锁药店公司每年新增门店数量 10 图表 14 新增门店中收购占比 10 图表 15 我国各地出台的辅助用药政策 . 10 图表 16 典型的辅助用药 . 11 图表 17 辅助用药被限制医保报销 12 图表 18 医院出台文件限制辅助用药的使用 12 图表 19 我国医保基金收入、支出及其变化情况 . 13 图表 20 带量采购品种市场规模推测 . 13 图表 21 2017 样本医院前 250 品种原研占比（剔除抗生素、血制品及中药） . 14 图表 22 我国仿制药旧商业模式和带量采购模式粗略比较（药品终端价按 52%降幅） 15 图表 23 申万行业化学制剂和化学原料药盈利能力对比 15 图表 24 部分大型医用设备的配置证审批权下放 . 16 图表 25 到 2020 年全国 PET-CT 规划量将达到 710 台 16 图表 26 东诚药业和中国同辐 F18 核药房布局情况 17 图表 27 部分大型医疗设备的配置证审批权下放 . 18 图表 28 上海莱士应收账款与存货 19 图表 29 华兰生物应收账款与存货 19 图表 30 口腔消费升级路径 . 19 图表 31 通策医疗口腔医疗收入结构变化 . 20 图表 32 2015 年通策医疗口腔医疗收入结构 20 图表 33 中国口腔市场规模及增速 20 生物医药行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 28 图表 34 口腔医疗机构分为 2 个类型 6 种基本形式 . 21 图表 35 全国种植牙数量保持高速增长 . 21 图表 36 种植牙费用构成 . 22 图表 37 2016 年口腔修复膜市场格局 . 22 图表 38 欧洲市场已获批的生物类似药 . 22 图表 39 美国市场已获批的生物类似药 . 24 图表 40 国内依那西普生物类似药格局 . 24 图表 41 国内贝伐珠单抗类似药研发领先公司 25 图表 42 国内曲妥珠单抗类似药研发领先公司 26 图表 43 国内阿达木单抗类似药研发领先公司 26 生物医药行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 28 一、一、 猜想猜想一一：医保筹资难度加大：医保筹资难度加大 当下医保资金总体稳健，地区差异大。当下医保资金总体稳健，地区差异大。我国致力于不断提高全民医疗保障水平，历年来参保人数持 续增加，2017