敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 12 月 20 日 计算机行业 智造崛起，信息化先行 产业互联网系列报告之一 行业深度 十年制造强国梦，信息化支撑是基础十年制造强国梦，信息化支撑是基础 制造业是国之重器，以中国制造 2025为纲，智能制造将是中国实 现制造业崛起的长期命题。智能制造最终目标是辅以智能设备，实现生产 制造的数字化、智能化、协同化。而底层的信息化是基础，只有实现底层 数据采集和业务流程规范，才能实现上层平台的数据汇集智能分析和网络 协同。先有信息化，才有智能化和协同化。 单项业务覆盖向单项业务覆盖向内部集成内部集成过渡，过渡，管理信息化向执行环节延伸管理信息化向执行环节延伸 据德勤 2015 年调研显示，中国制造企业 6%处于信息化起步阶段、 46%处于单项业务覆盖阶段、 42%处于综合集成阶段， 5%进入与全产业链 和用户协同创新阶段。在系统应用方面，财务系统、人力资源和研发设计 是应用比例最高的三项系统，应用比例分别为 82%、55%、49%。而面向 执行环节及产业链协同相关的比如 MES、SRM 等应用水平较低。管理信 息化是执行环节的前置基础，协同化是最终目标，内部集成化、执行及协 同应用深化将是接下来制造企业信息化的建设重心。 数字化渗透深化，制造信息化加速数字化渗透深化，制造信息化加速 在政策支持、 商业模式变革、 工业互联网平台新机遇等多因素驱动下， 将加速制造企业信息化建设进程。我们统计了 A 股及三板上市(挂牌)企业 的智能制造板块收入数据发现， 绝大多数公司 2017 年及 2018 年上半年智 能制造板块收入增速超过 50%。随着智能制造五年规划临近收尾，新的商 业模式变革持续渗透，消费互联网巨头开启 B 端服务大幕，信息化建设高 景气度将持续。 投资建议投资建议： 制造企业信息化建设将沿着信息化-数字化-互联网化的路径发展进 化，而当前正处于内部业务板块信息化加速提升，整体协同信息化不断加 强，并逐渐向产业链集成化渗透互联网化探索的阶段。在制造业信息化深 化产业升级的过程中，以 GE、西门子、SAP、Oracle 为代表的在工业软 件时代就奠定行业地位，并能不断引领行业变革升级的龙头企业，在未来 更具先发优势和核心竞争能力。基于此，看好围绕这些核心企业的外围生 态企业，推荐汉得信息、赛意信息汉得信息、赛意信息和能科股份能科股份。这些企业与巨头同行，处 行业一线，能最先感知行业脉搏和客户需求变化，是制造业掘金的服务提 供商，将受益于整个制造业升级浪潮。另外推荐国内 ERP 龙头用用友网络友网络。 风险分析：风险分析：宏观经济波动带来 IT 投资下滑的风险，产业进展不达预期 的风险，市场整体的系统性风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300170 汉得信息 10.08 0.38 0.47 0.59 27 22 17 买入 300687 赛意信息 17.77 0.70 0.74 0.96 26 24 19 买入 600588 用友网络 22.52 0.20 0.39 0.57 113 58 40 买入 603859 能科股份 19.13 0.30 0.45 0.78 63 42 25 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 12 月 18 日 买入（维持） 分析师 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp 唐雪雯 (执业证书编号：S0930518070001) 021-52523825 tangxw 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilin 行业与上证指数对比图 -40% -25% -10% 5% 20% 09-1712-1704-1807-18 计算机行业沪深300 资料来源：Wind 2018-12-20 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 一方面， 互联网在改变消费者衣食住行的同时， 对传统制造业渗透有限。 可以预见的是，未来互联网将成为所有企业直达客户的接口，C2B 等新型商 业模式变革必将盛行，对智造信息化水平带来新的要求。另一方面，德国提 出工业 4.0，美国提出工业互联网，中国提出中国制造 2025，智能制造 成为大国集体压注的未来方向。本篇报告希望以智能制造最终目标为纲，以 信息化助力制造业升级为线，在互联网成为新的基础设施的大背景下，探讨 制造信息化的现状、阶段和演化路径，以期挖掘其中相关信息化厂商的未来 机遇。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场上的研究多从工业互联网着眼，探讨工业互联网带来的变革和实现 后的未来图景。而我们认为工业互联网还是远期目标，中国智造业信息化的 现状仍处于单项业务覆盖向内部集成过渡，管理信息化向执行环节延伸，企 业信息化向数字化深化的阶段。因此立足当下，本报告从制造业信息化体系 架构的源头着手， 探讨了智造信息化的进化路径， 以及新变化带来的新机遇。 本报告之亮点在于建立了智造信息化的研究分析框架， 基于内部不同系 统之间的前后依存关系，以企业业务为基础，辅以外部变化衍生的新需求， 以需求变迁为锚探讨了制造业信息化的升级路径。 同时报告探讨了互联网成 为新的基础设施带来的新变化，并展望了互联网对制造业渗透深化后的可能 图景。 投资观点投资观点 在人力成本逐年上升的大背景下，以及企业客户在制造环节的需求变 迁，叠加智能制造&工业互联网的政策激励，智造信息化高景气度持续，将 沿着信息化-数字化-互联网化的路径发展进化，而当前正处于内部业务板块 信息化加速提升，整体协同信息化不断加强，并逐渐向产业链集成化渗透互 联网化探索的阶段。在制造业信息化深化产业升级的过程中，以 GE、西门 子、SAP、Oracle 为代表的在工业软件时代就奠定行业地位，并能不断引领 行业变革升级的龙头企业，在未来更具先发优势和核心竞争能力。基于此， 看好围绕这些核心企业的外围生态企业，推荐汉得信息、赛意信息汉得信息、赛意信息和能科股能科股 份份。这些企业与巨头同行，处行业一线，能最先感知行业脉搏和客户需求变 化，是制造业掘金的工具提供商，将受益于整个制造业升级浪潮。另外推荐 国内 ERP 龙头用友网络用友网络。公司的 ERP 是管理软件的核心，前瞻布局工业互 联网。 2018-12-20 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 十年制造强国梦，信息化支撑是基础 5 2、 中国制造业信息化提升空间明显 . 6 2.1、 智能制造体系架构 . 6 2.2、 中国制造信息化的现状 . 10 3、 三因素驱动，制造信息化加速 . 11 3.1、 政策支持智能制造，支持力度将持续 11 3.2、 互联网成为新基础设施，C2B 等商业模式崛起 13 3.3、 工业互联网平台自上而下推动产业升级 14 3.4、 数字化渗透深化，制造信息化加速 . 15 4、 大树下面长蘑菇 17 4.1、 传统巨头依旧引领智造时代 17 4.2、 互联网巨头加大 B 端基础设施服务 . 18 5、 投资建议 . 20 5.1、 汉得信息 . 20 5.2、 赛意信息 . 23 5.3、 用友网络 . 24 5.4、 能科股份 . 25 6、 风险分析 . 27 2018-12-20 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：中国智能制造产业规划路径 5 图 2：从产品生命周期视角看制造信息化的软件需求 . 6 图 3：从制造的层次结构视角看制造信息化的软件需求 . 7 图 4：智能制造体系架构包括生命周期、系统层级和智能特征三个维度 8 图 5：尚品宅配定制家居的柔性化生产工艺流程 9 图 6：尚品宅配高效整合的后台支撑系统 . 9 图 7：中国制造业信息化由单项业务覆盖向综合集成阶段过渡 10 图 8：2015 年制造企业部门信息化应用水平调研 . 11 图 9：2015-2018 年智能制造试点示范项目统计 12 图 10：C2B 商业模式逐渐崛起 . 13 图 11：工业互联网平台功能架构图 14 图 12：工业互联网平台应用阶段视图 15 图 13：多因素驱动，智造信息化加速 16 图 14：部分公司智能制造业务收入 2017-2018H1 年同比高速增长 . 16 图 15：工业互联网平台产业体系 18 图 16：中国互联网网民数量在 2016 年初渗透率超过 50% . 18 图 17：中国 4G 用户数在 2016 年下半年渗透率超过 50% 18 图 18：微信用户数增速放缓 . 19 图 19：腾讯组织架构前后调整对比 19 图 20：汉得信息上市以来的 PE/PB-Band 22 图 21：SIEMOM 产品家族 23 表 1：2020 年之前中国智能制造产业的具体发展目标 6 表 2：智能制造体系架构各层级要素 8 表 3：企业两化融合水平阶段和核心要素 . 10 表 4： 中国制造 2025以来中央及地方支持智能制造发展的相关政策不完全统计 12 表 5：汉得信息智能制造板块布局 21 表 6：汉得信息盈利预测(单位：百万元) 21 表 7：汉得信息可比公司估值表 22 表 8：赛意信息盈利预测(单位：百万元) 24 表 9：能科股份盈利预测(单位：百万元) 26 表 10：能科股份可比公司估值表 26 2018-12-20 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、十年制造强国梦十年制造强国梦，信息化支撑，信息化支撑是基础是基础 智能制造的含义。智能制造的含义。围绕着智能制造，相关的概念有工业 4.0、工业互联 网、中国制造 2025 等诸多概念： 工业 4.0 是由德国工程院、弗劳恩霍夫协会、博世公司、西门子公司等 联合发起并率先提出，其核心理念是深度应用信息通信技术，推动实体 物理世界和虚拟网络世界的融合，在制造领域形成资源、信息、物品和 人相互关联的“信息物理系统”(CPS)，推进制造业向智能化转型。工 业 4.0 伴随着的是传统工业的创新与转型。 工业互联网则是由美国 GE 公司发起并由 AT&T、思科、GE、IBM 和英 特尔成立的工业互联网联盟进行推广。旨在形成开放且全球化的工业网 络，实现通信、控制和计算的集合，通过物联网、互联网、大数据等技 术手段实现对生产设备管理与服务性能的改善。 中国制造 2025 是国务院 2015 年发文提出，是我国实施制造强国战略 第一个十年行动纲领。旨在通过该行动实施，使我国用十年时间迈入世 界制造强国行列。 无论是工业 4.0 还是工业互联网亦或是中国制造 2025， 围绕制造部分的主题 都是一体两面，其核心都是实现互联网与工业的融合，进而实现生产制造的 数字化、智能化、协同化的目标。因此本篇报告不再区分各自定义的区别， 而是从最终目标的角度出发分析其中潜在的机会。 按照中国制造 2025规划，力争通过“三步走”实现制造强国的战 略目标。(1)第一步：力争用十年时间，迈入制造强国行列。(2)第二步：到 2035 年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。(3)第三步：新 中国成立一百年时，制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国 前列。而在 2025 年前，推进智能制造发展实施“两步走”战略：(1)第一步： 到 2020 年智能制造发展基础和支撑能力明显增强，传统制造业重点领域基 本实现数字化制造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展；(2) 第二步，到 2025 年智