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本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2019 年 01 月 11 日 主动管理常青基金之途:投研实力、 品牌优势、多元化资产配置 看好 美国资产管理行业系列报告之四 相关研究 “指数基金巨头之路:极致费率控制、精 细客户分层、丰富产品条线-美国资产管 理行业系列报告之二“ 2019 年 1 月 9 日 “溯源美国基金业:养老体系完善、市场 机构化、股指长牛、被动投资兴盛的四 方循环-美国资产管理行业系列报告之 一“ 2019 年 1 月 8 日 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp 王丛云 A0230516090001 wangcy 研究支持 华天行 A0230117120002 huatx 葛玉翔 A0230118070005 geyx 许旖珊 A0230118070006 xuys 联系人 许旖珊 (8621)232978187702 xuys 引言:美国机构投资者占比约为 90%,资本市场有效性较强,但仍不乏优质的主动管理基金,持续获得 超额收益;本文通过分析富达、普信的发展历史和产品布局,发现一些共性规律:主动管理常青的公司早 期凭借强投研实力获取超额收益,赢得品牌优势,后期转型多元化资产配置是大势所趋。 进入 21 世纪以来,美国股票市场强有效性导致国内股票的主动选股型基金难以持续跑赢大盘。截至 2017 年末,美国大、中、小盘主动管理型股票基金 3 年年化收益战胜对应指数的数量占比均3.6% 1369 跑赢标普 500 比例 95.4% 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究 表 3:前五大基金公司占比达 51%(十亿美元) 公司名称 产品数量 资产规模 占比 资本集团 11 829 19.3% 富达 115 450 10.5% 先锋 22 400 9.3% 普信 36 353 8.2% DFA 28 173 4.0% 总计 1433 4,299 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究 表 4: 5 年年化收益率前十的美国国内选股的主动管理型基金产品 基金名称 发行人 1 年年化收益(%) 5 年年化收益 (%) 5 年标准差 WEST MOUNTAIN PARTNERS LP WEST MOUNTAIN PARTNERS - 3.53 19.66 42.28 FIDELITY MED TECH & DEVIC 富达 20.38 18.95 14.40 T ROWE PR GLOBAL TECH 普信集团 - 6.62 18.52 16.86 COLUMBIA SELIG PREM TECH GW Columbia Threadneedle Investments - 5.82 18.47 15.65 COLUMBIA GLBL TECH GRWTH- I Columbia Threadneedle Investments 4.18 18.13 14.16 BLACKROCK TECHNOLOGY OPP 贝莱德 7.70 17.03 15.53 COLUMBIA SLGMN COM & INF- A Columbia Threadneedle Investments - 4.04 16.86 14.62 COLUMBIA SLGMN GL TECH- A Columbia Threadneedle Investments - 5.02 16.71 14.56 VIRTUS KAR SM CAP GRWTH- A Virtus Investment Partners 16.50 16.67 13.79 FIRSTHAND TECHNOLOGY OPPORT Firsthand Funds 11.18 16.60 16.58 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究 注:收益率前十基金已剔除杠杆基金 1.1.3 先发者更具备品牌优势 主动管理型基金的规模效应弱于指数基金,但品牌优势使得头部基金公司在行业资金 净流出的情况下仍然吸引资金。 美国规模前 50 大主动管理基金中, 资本集团旗下美洲基金、 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 富达、先锋、普信等资管巨头均有出现。其中,美洲基金最先于 1931 年经营主动选股基金 业务,从规模来看,其最大的主动选股基金规模 1626 亿美元,相较先锋集团发行的规模最 大的指数基金超 6000 亿美元仍有差距。但行业内品牌效应明显,美洲基金拳头产品近 3 年合计资金净流入在 200 亿美元以上。成立时间较早且总资产较大的主动管理型基金产品 吸引资金能力更强,在整体行业净现金流出背景下逆势完成总资产大幅增长。 表 5:注册于美国国内的主动权益基金规模前十大公司及占市值比 公司名称 主动权益基金规模 (十亿美元) 占公司总规模比 占美股市值比 资本集团 921 54.2% 2.4% 富达 703 41.4% 1.8% 先锋 420 23.7% 1.1% 普信 378 53.3% 1.0% DFA 306 77.1% 0.8% MFS 168 67.9% 0.4% JPMorgan 138 41.2% 0.4% 道奇考克斯 135 65.5% 0.3% 奥本海默 120 66.5% 0.3% 富兰克林 106 25.9% 0.3% 资料来源: Bloomberg, Morningstar, 申万宏源研究 (仅统计在美国注册的主动权益型基金) 表 6:美国规模前 50 大主动管理基金中按发行人统计的集中度情况 公司名称 基金数量 总规模(百万美元) 占比 美洲基金 11 829,293 38% 先锋 7 301,455 14% 富达 6 226,566 10% 普信 6 192,727 9% Dimensional Fund Advisor 5 124,335 6% 道奇考克斯 2 105,069 5% Massachusetts Financial Services 3 90,519 4% Altaba 1 65,412 3% 奥本海默 2 54,319 3% First Eagle 1 45,581 2% Oakmark 1 30,403 1% Harbor 1 29,621 1% 富兰克林 1 19,304 1% 景顺 1 18,528 1% Janus henderson Enterprise fund 1 18,299 1% 摩根大通 1 18,077 1% 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 表 7:美国前 20 大主动管理基金产品概况 基金名称 成立时间 发行机构 总资产 (百万美元) 近3 年资产流入 (百万美元) 近 1 年回报 率(%) 近3年年化回报 率(%) AMER FND GRW FD OF AM- A 1973/12/1 美洲基金 162,596 21,592 - 4.0 11.1 AMER FNDS EUROPAC GROW- A 1984/4/16 美洲基金 135,729 12,784 - 16.5 4.6 FIDELITY CONTRAFUND 1967/5/17 富达 108,263 - 1,021 - 3.4 11.4 AMER FND WASH MUT INV- A 1952/7/31 美洲基金 98,957 22,997 - 3.9 10.5 AF CAP WLRD GR & INC- A 1993/3/26 美洲基金 84,090 2,076 - 11.3 6.9 AMER FND INV CO OF AM- A 1934/1/1 美洲基金 83,692 11,803 - 7.3 9.4 AMER FNDS NEW PERSPECT- A 1973/3/13 美洲基金 72,752 12,716 - 7.3 8.3 DODGE & COX STOCK 1965/1/4 道奇考克斯 71,815 16,970 - 7.5 11.4 VANGUARD PRIMECAP FUND- INV 1984/11/1 先锋 65,635 19,300 - 3.8 13.1 ALTABA INC 2017/6/13 Altaba 65,412 - - 21.3 23.2 AMCAP FUND- A 1967/5/1 美洲基金 56,908 10,408 - 3.5 10.1 DODGE & COX INTL STCK 2001/5/1 道奇考克斯 53,450 - 3,579 - 18.5 4.9 T ROWE PR BLUE CHIP GROW 1993/6/30 普信 49,107 17,817 0.3 13.4 VANGUARD HEALTH CARE- INV 1984/5/23 先锋 48,711 - 3,607 - 0.4 4.1 AMER FNDS MUTUAL FND- A 1950/2/21 美洲基金 48,161 13,366 - 3.0 10.1 VANGUARD WINDSOR II- INV 1985/6/24 先锋 46,405 1,424 - 9.0 7.6 T ROWE PR GROWTH STOCK 1950/4/11 普信 45,937 616 - 2.1 11.6 MFS VALUE FUND- B 1997/11/4 麻省金融服务 45,895 11,979 - 11.0 6.5 FIRST EAGLE GLOBAL- A 1979/1/1 First Eagle 45,581 1,209 - 8.9 5.6 FIDELITY GROWTH COMPANY FUND 1983/1/17 富达 37,225 - 3,510 - 5.8 12.8 资料来源:Bloomberg,申万宏源研究 注:资产规模为截至 2018 年 1 月 4 日统计 2 常青主动管理基金在美国 2.1 富达:常青主动基金管理人,多元化资产配置的先驱 富达投资 (Fedelity Investments) 是一家私有资产管理公司, 由 Edward C Johnson 家族二世 1946 年成立于美国波士顿。 富达 1969 年即设立国际投资部 (现富达国际 Fidelity International)进行全球资产投资研究,1990 年将投资服务拓展至全球,是经验丰富的股 票基金投资专家。目前,富达投资提供股票型、债券型、货币型型基金,另类资产投资和 资产配置产品,截止 3Q18,公司 AUM 为 2.7 万亿美元,其中股票类 AUM 为 1.6 万亿美 元,占 57.3%。 富达投资主营业务为富达支票清算和托管、富达机构投资者资产管理和富达资本市场 三大板块。支票清算和托管业务除提供清算、中介服务和投资服务外,同时为战略收购、 银行、保险机构等专业资管机构提供咨询服务,截止 1H18AUM 为 2.2 万亿美元;机构投 资者资产管理专为机构客户提供资产管理服务,截止 1H18AUM 为 6680 亿美元;资本市 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞
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