请请务必阅读正文之后的务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /投资策略报告投资策略报告 20172017 年年 0202 月月 0909 日日 新三板 把握优质资产的价值重估机会 -新三板 2017 年度投资策略报告 评级评级：维持维持 分析师分析师：张帆张帆 执业证书编号执业证书编号： S0740515020001 电话：021-20315209 Email： zhangfan 联系人联系人：孙丹阳孙丹阳 电话：021-20315209 Email： sundy 基本状况基本状况 上市公司数 10495 行业总市值(亿元) 28892 行业流通市值(百万元) 14899 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 新三板退出策略系列专题一：并 购退出 2 新三板新材料行业策略报告：把握成 长，聚焦细分领域投资机会 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 西部超导 17.9 0.40 0.49 0.58 0.68 45 36 31 26 1.88 买入 确成硅化 11.2 0.74 0.45 0.61 0.75 15 25 19 15 0.75 买入 华韩整形 14.5 0.38 0.45 0.68 1.03 39 31 21 14 0.80 买入 百傲科技 12.6 0.26 0.32 0.50 0.78 48 34 22 14 0.71 买入 老鹰教育 - 2.80 3.40 4.66 5.67 - - - - - 备注：老鹰教育为协议转让，无可参考市价，不适用 PEG 估值。 投资要点投资要点 2016 年年整体行情不振，挂牌公司加速整体行情不振，挂牌公司加速 IPO 进程。进程。1）业绩、成交分化，）业绩、成交分化， 融资遇冷。融资遇冷。业绩方面，2016 1H 新三板整体/做市/创新层营收增速 17%/20%/28%；成交方面，创新层企业占比 9%，全年成交额占比超 50%；定增的资金缺口约在预计募资的 20%左右波动。2）受市场）受市场冷淡冷淡 行情影响，挂牌公司加速行情影响，挂牌公司加速进行进行 IPO。做市指数全年下跌 22.7%。截至 2016 年 12 月 31 日，公告接受上市辅导的企业共计 308 家（2016 新 增 268 家） ，其中 78 家企业已进行 IPO 首发申报。 承认市场分化是制定投资策略的首要前提承认市场分化是制定投资策略的首要前提。1）新三板）新三板市场市场业绩分化明业绩分化明 显，显， 交易向少数公司集中。交易向少数公司集中。 新三板营收前 10%企业的总营收是最后 10% 企业总营收的 116 倍，创业板该比例为 31；成交量在前 10%的公司占 全部交易量的 76%（创业板 40%） 。2）交易的集中以基本面为支撑）交易的集中以基本面为支撑。 我们创设的以交易量为权重的创新层做市指数持续上扬， 在 362 家成分 股中，成交额前 50 的企业，净利润增速超 20%的占 66%。 2017 年核心变量： 政策年核心变量： 政策场景场景是是引导投资方向引导投资方向的关键要素的关键要素。 1） 回顾 2016 年，新三板市场虽然有官方定位，但是缺乏配套的政策影响了投资者对 于市场定位的信心。2）新三板市场需要进一步系统性的制度设计，这 是在 2017 年可以预期的，但是不同的政策力度和时间场景下，投资策 略的重心会有显著不同。 2017 投资策略：择势而动投资策略：择势而动，把握优质资产。，把握优质资产。我们认为，我们认为，不同不同的的政策将政策将 导致不同的场景和相应退出渠道，决定不同的主线投资逻辑。导致不同的场景和相应退出渠道，决定不同的主线投资逻辑。1）乐观 情景：包含了新三板再分层的整套改革方案落地，新三板有望逐步走向 独立的全国性证券交易所。再分层可提供充足的流动性保障退出机制、 估值差套利机会，投资者可直接在新三板实现退出，投资策略灵活，建 议从教育、医药、大消费、新材料行业自上而下布局优质个股。2）中 性情景：转板方案有实质性进展；悲观情景：无任何新政策出台。后两 种情景下，A 股是主要退出渠道，投资拟 IPO 企业、寻找有被并购机会 的标的将成为主线逻辑。 风险风险提示：提示： 挂牌企业基本面风险的因素仍需进一步消化、 政策落地进程挂牌企业基本面风险的因素仍需进一步消化、 政策落地进程 远低于预期。远低于预期。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 市场回顾：市场回顾：2016 年整体市场萎靡年整体市场萎靡 . - 5 - 做市指数全年下跌，供给不断扩张 - 5 - 市场分化明显，融资遇冷 - 7 - 挂牌企业上市辅导加速 - 10 - 承认市场分化是制定投资策略的首要前提承认市场分化是制定投资策略的首要前提. - 11 - 纳斯达克市场呈现出交易向少数公司集中的特点 - 11 - 新三板：业绩分化明显，成交亦向少量公司集中 - 12 - 交易的集中以基本面为支撑 . - 12 - 2017 年核心变量：政策是制约行情的关键要素年核心变量：政策是制约行情的关键要素 . - 13 - 政策定位影响整体市场特征要素和投资主线 . - 13 - 市场预期较强的政策：私募做市、大宗交易、公募基金准入、转板、再分层- 14 - 锦上添花，还是雪中送炭 - 18 - 2017 年投资策略：择势而动，把握优质资产年投资策略：择势而动，把握优质资产 . - 21 - 不同政策将导致不同的主线投资逻辑 - 21 - 乐观情景：再分层及配套交易制度方案落地 . - 21 - 中性情景：转板方案有实质性进展 - 27 - 悲观情景：无实质性政策红利 . - 28 - 风险提示风险提示 - 31 - 附录：细分行业重点推荐标的梳理附录：细分行业重点推荐标的梳理 - 32 - 教育板块重点公司梳理教育板块重点公司梳理 - 32 - 老鹰教育：美术高考培训龙头 . - 32 - 龙门教育：立足陕西，拓展全国的 K12 培训机构 . - 32 - 佳一教育：优秀的三四线城市培训机构 . - 33 - 亿童文教：全国知名学前教育服务机构。 . - 33 - 爱乐祺：快速发展的早教公司 . - 34 - 医疗健康板块重点公司梳理医疗健康板块重点公司梳理 - 34 - 垠艺生物（835066.OC） ：冠脉介入器械的综合供应商 - 34 - 华韩整形（430335.OC） ：打造医美专业品牌 . - 36 - 可恩口腔（830938.OC） ：打造山东口腔连锁第一品牌 - 36 - 百傲科技（430353.OC） ：从“芯”开始，专注个体化用药基因诊断 . - 37 - 达瑞生物（832705.OC） ：二代测序业务高速发展，三维布局肿瘤诊断与个体化用药市场 - 39 - 菲鹏生物(838391.OC)：国内诊断试剂原料领军企业，稀缺价值凸显 - 40 - 成大生物(831550.OC)：积极顺应新版疫苗管理条例，营销网络价值凸显- 41 - 新材料板块重点公司梳理新材料板块重点公司梳理 - 42 - 确成硅化（833656.OC） ：国内高分散白炭黑行业巨擘，扬帆起航 - 42 - 西部超导(831628.OC)：高端钛合金和低温超导线材行业领跑者 . - 43 - 天力锂能（833757.OC） ：快速成长的三元材料供应商 - 44 - 大消费板块重点公司梳理大消费板块重点公司梳理 - 45 - 世纪明德（839264.OC） ：体验式游学服务领先企业 - 45 - 视野股份（835495.OC） ：医疗健康游扬帆起航 . - 46 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 北鼎晶辉（430532.OC） ：细分领域小家电龙头，国内市场逐步打开 . - 47 - 瑞鹏股份（838885.OC） ：宠物医院龙头，外延增长可期 . - 48 - 图表目录图表目录 图表图表1：做市指数全年下跌：做市指数全年下跌22.67% - 5 - 图表图表2：截至：截至2016年年12月月31日累计挂牌企业日累计挂牌企业10163家，较年初增家，较年初增98% - 5 - 图表图表3：2016年每月新增挂牌企业家数年每月新增挂牌企业家数 . - 5 - 图表图表4：新三板挂牌企业行业分布：新三板挂牌企业行业分布 - 6 - 图表图表5：新三板创新层企业行业分布：新三板创新层企业行业分布 . - 7 - 图表图表6：2016年企业摘牌原因年企业摘牌原因 - 7 - 图表图表7：2015年与年与2016 1H营业收入增速（营业收入增速（%） - 8 - 图表图表8：2015年与年与2016 1H净利润增速（净利润增速（%） - 8 - 图表图表9：剔除金融后，分行业营收同比增速（：剔除金融后，分行业营收同比增速（%） . - 8 - 图表图表10：剔除金融后，分行业净利润同比增速（：剔除金融后，分行业净利润同比增速（%） . - 8 - 图表图表11：2016年每月成交量分布（百万股）年每月成交量分布（百万股） - 9 - 图表图表12：2016年各月成交额（亿元）年各月成交额（亿元） . - 9 - 图表图表13：2016年创新层各月成交量及占比（百万）年创新层各月成交量及占比（百万） . - 9 - 图表图表14：2016年创新层各月成交额及占比（亿元）年创新层各月成交额及占比（亿元） . - 9 - 图表图表15：2016年月年月度增发预案拟融资金额（亿元）度增发预案拟融资金额（亿元） . - 10 - 图表图表16：2016年增发实施实际与预计募资（亿元）年增发实施实际与预计募资（亿元） . - 10 - 图表图表17： 2016年分行业融资方案和实际完成额（亿元）年分行业融资方案和实际完成额（亿元） - 10 - 图表图表18：2016年接受上市辅导企业月度分布（家）年接受上市辅导企业月度分布（家） . - 11 - 图表图表19：2016年接受上市辅导企业行业分布（年接受上市辅导企业行业分布（%） . - 11 - 图表图表20：挂牌企业挂牌企业IPO首发申报情况首发申报情况 - 11 - 图表图表21：纳斯达克：纳斯达克100指数成交额指数成交额/纳斯达克综合指数成交额纳斯达克综合指数成交额 - 12 - 图表图表22：纳斯达克：纳斯达克100指数成交额指数成交额/纳斯达克指数成交额纳斯达克指数成交额 - 12 - 图图表表23：新三板市场新三板市场2016年年1H业绩分化明显业绩分化明显 - 12 - 图表图表24：新三板市场新三板市场2016年成交分化明显年成交分化明显 . - 12 - 图表图表25：以交易量为权重的创新层做市指数上扬，证明交易不断集中以交易量为权重的创新层做市指数上扬，证明交易不断集中 . - 13 - 图表图表26：成分股中，成交额靠前的企业业绩表现更为亮眼成分股中，成交额靠前的企业业绩表现更为亮眼 - 13 - 图表图表27：政策定位虽有，但未能体现到执行层面：政策定位虽有，但未能体现到执行层面 - 13 - 图表图表28：政策通过影响市场关键要素制约行情：政策通过影响市场关键要素制约行情 - 14 - 图表图表29：2017年可以预期的政策年可以预期的政策 - 15 - 图表图表30：目前新三板做市商制度弊端明显目前新三板做市商制度弊端明显 . - 15 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表31：做市商库存股溢价做市商库存股溢价率超