本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。1 1 新 三 板 新 三 板 新 三 板 研 究 新 三 板 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 20172017 年年 5 5 月月 2222 日日 制造业制造业业绩业绩两极分化，多个细分领两极分化，多个细分领 域值得关注域值得关注 年报点评年报点评 新三板 2016 年年报点评系列之四 相关研究相关研究 增长两极分化,做市表现不佳新 三板 2016 年年报点评系列之一 2017/5/7 创新层将首次调整 准创新层公司超 1600 家新三板 2016 年年报点评系 列之二2017/5/8 传媒互联网行业仍然处在加速发展 期，二八分化严重新三板 2016 年 年报点评系列之三2017/5/16 主要结论主要结论： 新新三板三板制造业制造业公司公司整体整体收入增长收入增长 12.312.3% %，净利润增长，净利润增长 18.318.3% %，净，净利润增长两极分化，利润增长两极分化，4 41 1% %下下 滑，滑，2323% %翻翻倍倍。截至 5 月 3 日，新三板制造业公司共 5313 家披露了年报，有 255 家公司仍 未披露年报。从已公布年报的情况来看，新三板制造业公司收入平均值是 1.60 亿，中值 8022 万， 净利润平均值 1142 万， 中值仅 539 万。 同比增长方面， 新三板整体收入增长 12.3%， 净利润增长 18.3%。净利润增长呈现严重的两极分化，41%的公司利润下滑，但有 23%的公 司净利润翻倍。 多个细分领域值得关注。多个细分领域值得关注。（1）一级行业分类中家电和交运表现亮眼。一级行业分类中家电和交运表现亮眼。总体净利润的表现优 于营业收入。净利润同比增长率超过 20%的有交运设备（54%）、家电（37%）和有色金属 （26%），而营业收入同比增长率超过 20%的只有交运设备（24%）和家电（20%）。营业收 入中同比下滑最厉害的是建材（-18%）和化石能源（-11%）。净利润同比下滑最厉害的是 化石能源（-8%）和国防与装备（-9%）。从三费的表现来看，净利润表现越好的行业大部 分销售费用同比增长率越高，管理费用的趋势类似。而财务费用由于新三板市场的融资功 能而全部出现不同比例的下滑。总体来看交运设备、家电的整体发展亮眼，研发投入也保 持一定的增长。而建材行业则各项指标都明显落后，后续发展有待观察。 （2）二级行业分二级行业分 类中白色家电和汽车等保持良好增长态势。类中白色家电和汽车等保持良好增长态势。2016 年整体营业收入增长排名前十的行业同比 增速均超过 20%。其中同比超过 40%的是珠宝首饰。白色家电、贵金属和汽车行业的增速紧 随其后。汽车行业虽然增速只有 25%，但是在整体营收规模上是最大的。2017 年整个新三 板汽车行业的营业收入规模达到了 665.1 亿，占整个制造业的收入规模的 10%。收入高增 长的白色家电、珠宝首饰和汽车等行业的净利润增速也十分靠前。 （3）公司公司 I IPOPO 热情居高热情居高 不下。不下。截至 5 月 13 日，共有 206 家新三板制造业公司进行上市辅导，占制造业公司数的 3.6%。 从 2015 年 4 季度开始， 新三板制造业企业上市辅导家数的增长出现跳升且居高不下， 平均每季度 27 家。有 55 家公司在公告辅导后进行融资，增发价对应的 PE 均值为 26.5， 中值为 14.3。 五大概念性行业的公司五大概念性行业的公司发展发展趋势好。趋势好。 在 13 个概念类行业分类中，我们从营业收入、净利 润、三费和研发投入等方面进行深入分析比较，结合目前市场上的投资风向，综合得出无 人机、智能家居、固废回收、3D 打印和新能源汽车等五个概念类行业的公司发展趋势最好。 建议建议重点关注重点关注 5050 家家制造业制造业优质优质公司公司。 整体新三板的投资风向转变明显， 由虚向实成为主导， 制造业作为实体经济的主要承载方，将越来越受到资金的青睐。而从退出方式和投资策略 的角度来看，拟 IPO、高成长和制造智能化是主要的落脚点。我们根据公司两年业绩的变 化以及所在行业的景气度，重点筛选了 50 家具有大体量、高成长、高收益的新三板制造业 公司，建议大家持续关注。 证券分析师证券分析师 叶俊仙 A0230516080006 yejx 研究支持研究支持 谢高翔 A0230115110007 xiegx 联系人联系人 谢高翔 xiegx 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。2 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 1 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 目录目录 1 1净利润增长两极分化，净利润增长两极分化，41%41%下滑，下滑，23%23%翻倍翻倍 4 2 2多个细分行业值得关注多个细分行业值得关注 . 6 2.1 一级行业家电和交运设备表现亮眼，建材行业拖后腿 6 2.2 二级行业白色家电和汽车等保持良好增长态势 . 8 2.3 制造业公司 IPO 热情居高不下 10 3 3五大概念性行业的公司发展趋势最好五大概念性行业的公司发展趋势最好 . 11 4 4建议重点关注建议重点关注 5050 家制造业优质公司家制造业优质公司 . 13 本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。3 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图 1: 新三板整体收入与净利润均值（百万元） 4 图 2: 各市场整体收入与净利润增长率 4 图 3: 各市场整体收入与净利润增长率（剔除钢铁行业公司） . 4 图 4: 新三板 2016 年报收入分布 5 图 5: 新三板 2016 年报净利润分布 5 图 6: 2016 年报收入增长分布 . 5 图 7: 2016 年报净利润增长分布 . 5 图 8: 2016 年营业收入同比增长率 . 6 图 9: 2016 年净利润同比增长率 . 6 图 10: 2016 年销售费用同比增长率 . 6 图 11: 2016 年管理费用同比增长率 . 6 图 12: 2016 年财务费用同比增长率 . 7 图 13: 2016 年研发费用同比增长率 . 7 图 14: 2015 年与 2016 年企业经营性净现金流（整体法） 7 图 15: 2015 年与 2016 年企业应收账款周转天数（整体法） 8 图 16: 2016 年营业收入同比增长前十的行业 . 8 图 17: 2016 年营业收入同比增长率后十行业 . 8 图 18: 2016 年净利润同比增长前十的行业 . 9 图 19: 2016 年净利润同比增长率后十行业 . 9 图 20: 2016 年财务费用同比增减情况 . 10 图 21: 2016 年研发投入同比增减情况 . 10 表 1：新三板制造业上市辅导企业收入规模及 ROE 11 图 22:新三板制造业每季度新增上市辅导公司家数居高不下 11 图 23: 13 种概念分类公司 16 年营业收入同比增长率 12 图 24: 13 种概念分类公司 16 年归母净利润同比增长率 12 图 25: 2015 年与 2016 年企业研发投入的占比 . 12 图 26: 2015 年与 2016 年企业财务费用的占比 . 13 本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。4 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 2:申万宏源新三板精选制造业 50 强 13 本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。5 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1 1净利润增净利润增长长两两极分化极分化，4 41 1% %下滑，下滑，2323% %翻翻倍倍 截至到 5 月 3 日，新三板制造业公司共披露了 5313 家年报，其中 7 家公司 5 月才披 露年报，88%的公司在 4 月份公布，有 255 家公司仍未披露年报。从已公布年报的情况来 看，新三板制造业公司收入平均值是 1.60 亿，中值 8022 万，净利润平均值是 1142 万， 中值仅 539 万。增长方面，新三板整体收入增长 12.3%，净利润增长 18.3%。 相对而言，A 股制造业公司 2016 年收入和净利润整体增长更快。主板制造业公司整 体收入增长 14.1%，净利润增长 57.6%；中小板制造业公司整体收入增长 26.7%，净利润 增长 69.4%；创业板制造业公司整体收入增长 33.6%，净利润增长 34.5%。 图图 1 1: : 新新三板三板整整体收入与净利体收入与净利润润均值均值（百万元）（百万元） 资料来源：wind,申万宏源研究 由于主板多家大体量的钢铁公司在去产能的政策支持下 2016 年出现业绩反转，使主 板制造业公司整体净利润出现大幅增长。主板剔除钢铁行业公司后制造业公司整体收入 增长 14.6%，净利润增长 21.7%，净利润增长率明显降低；中小板剔除钢铁行业公司后制 造业公司整体收入增长 27.4%，净利润增长 64.3%；创业板没有钢铁行业公司。 图图 2 2: : 各市场各市场整整体收入与净利体收入与净利润润增增长率长率 图图 3 3: : 各市场各市场整整体收入与净利体收入与净利润润增增长率长率（剔除（剔除 钢铁行业公司钢铁行业公司） 资料来源：wind,申万宏源研究 资料来源：wind,申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 银华基金 银华基金管理有限公司(news ) 使用。6 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 收入分布上，5 亿收入以上的公司有 249 家，95%的公司收入在 5 亿以下，58%的公司 收入在 1 亿以下，也有 33%的公司收入在 5000 万以下；净利润分布上，大于 1 亿的公司 有 69 家，3000 万以下的占到 90%，1000 万净利润以下的公司占到 65%，另有 18%的公司 亏损。 图图 4 4: : 新新三板三板 20162016 年年报报收收入分布入分布 图图 5 5: : 新新三板三板 20162016 年年报报净净利润分布利润分布 资料来源：wind,申万宏源研究 资料来源：wind,申万宏源研究 从增长的情况来看，32%的公司收入下滑，23%的公司增长 10%-30%，另有 265 家公司 收入增长翻番。净利润增长两极分化特别严重，41%的公司利润下滑，但有 23%的公司净 利润增长翻番。 图图 6 6: : 20