2018年港股年度投资策略 潮平岸阔，风正扬帆 2017 年 12 月 27 日 【策略观点】【策略观点】 全球经济持续复苏，通胀缓慢上行，美国经济稳步上行，我国经济稳 中提质，房地产投资和制造业投资仍是中国经济平稳增长的有力依 靠；伴随城镇化进程和消费升级，消费对未来中国经济增长整体态势 产生积极影响；出口持续复苏也将为中国经济注入活力。总体来看， 我们认为港股外围经济形势向好，中长期仍看好港股表现。 今年上半年各行业盈利强劲回升带动市场估值整体上修，企业业绩改 善明显支持大市表现，我们认为明年盈利改善趋势不会变化，预计恒 生国企指数 2018 年预测净利润同比增长 9.9%。尽管港股今年积累了 相当的涨幅，恒生指数、恒生国企指数的市盈率有所修复，但香港市 场的整体估值依然处于低估状态，市场总体泡沫不大，国企指数的市 净率仍处于近 10 年来的低位，存在上升空间；从恒生 AH 股溢价指数 看，港股估值优势较 A 股更为明显。 伴随美联储缩表加息进程，港股将面临流动性考验，新兴市场面临一 定资金外流的挑战。不过，考虑到全球货币政策趋同效应，美联储加 息步伐稳健，并与市场沟通充分，新兴市场流动性面临的压力将有所 减轻。内地资金南下的趋势不改，机构积极布局港股，南水成为港股 底部流动性的强劲支撑。国内经济数据稳中向好，恒生综合指数成交 增速明显回升，也会抵消部分压力。此外，特朗普税改顺利落地对新 兴市场的影响复杂， 美联储 “特朗普化” 也令不少市场人士感到忧虑。 今年恒生指数表现领跑全球，年末部分投资者选择获利了结，无疑会 造成市场波动加剧，11 月末以来港股出现明显回调。考虑到全球经济 共振，港股低估值优势不变，南下资金持续流入，企业盈利高企，我 们认为港股基本面不变，慢牛行情仍在进行中。12 月 15 日，港交所 20 多年以来首次修改上市制度， “同股不同权”政策推出，或吸引更 多新兴及创新型公司赴港上市，为市场人士带来更多投资机会，我们 对香港市场整体的发展和国际竞争力提升抱有信心。 从经济转型趋势、盈利、估值及安全边际等角度把握，我们建议投资 者关注半导体、软件服务、医疗保健、保险、银行、石油及天然气等 行业及高端消费板块的投资机会。 【风险提示】【风险提示】 汇率风险；中国经济回落风险；地缘政治危机。 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 相关研究相关研究 挖掘价值 投资成长 策 略 研 究 / 海 外 策 略 / 证 券 研 究 报 告 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2012018 8 年年港股年度港股年度投资策略投资策略 2 正文目录正文目录 1.2017 年海外市场表现回顾 . 5 1.1. 今年以来，恒生指数领跑全球，挑战历史高位 5 1.2. 2017 年资讯科技业领航港股牛市 6 1.3. 总体来看，市场资金更青睐大型股 7 1.4. 2017 年港股市场行情分化明显 7 1.5. 今年港股通标的表现抢眼 8 1.6. 今年 9-11 月港股市场套现压力明显加剧 . 9 2.港股市场尚未见顶，2018 年慢牛行情有望继续 11 2.1. 全球经济持续复苏，中国经济稳中提质 . 11 2.2. 盈利回升支持港股表现 . 17 2.3. 港股低估值优势不变 . 19 2.4. 2018 年港股市场流动性喜忧参半 . 23 2.5.存在不确定事件影响市场情绪 26 2.6. 总体来看，2018 年港股慢牛格局不改 . 28 3.2018 年港股行业配置建议 28 4.市场风险提示 35 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2012018 8 年年港股年度港股年度投资策略投资策略 3 图表目录图表目录 图表 1：2017 年全球重要指数涨跌幅 . 6 图表 2：2017 年港股市场综合指数涨跌幅 . 6 图表 3：2017 年 MSCI 中国指数走势 6 图表 4：2017 年港股行业板块涨跌幅排名 . 7 图表 5：2017 年恒生规模指数涨跌幅（%） 7 图表 6：近 10 年港股主板个股涨跌幅情况 . 8 图表 7：港股通标的年迄今涨跌幅排名 8 图表 8：港股通二十大重仓股 9 图表 9：港股市场每月购回金额（亿港元） . 10 图表 10：港股市场每月供股、配售金额（亿港元） 10 图表 11：港股市场每月供股+配售-购回金额（亿港元） 10 图表 12：美日欧 GDP 增速对比 11 图表 13：美日欧 CPI 同比增速 11 图表 14：美国新增非农就业人数(季调)(千人) 12 图表 15：美国劳动参与率及失业率(季调) 12 图表 16：美国所有私营部门平均时薪、周薪同比增速 12 图表 17：美元指数（1973 年 3 月=100） . 12 图表 18：IMF 预测今明两年中国国内生产总值同比增速 13 图表 19：房地产、制造业、基建投资完成额累计同比 13 图表 20：国房景气指数 14 图表 21：商品房待售面积累计同比 14 图表 22：商品房销售面积、销售额累计同比 14 图表 23：房地产新开工、施工面积及土地购置面积累计同比 14 图表 24：PMI 指数及 PMI 新订单指数 15 图表 25：设备工器具购置累计同比增速 15 图表 26：规模以上工业企业利润总额、主营业务收入累计同比及利润率 15 图表 27：最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 增长贡献率 16 图表 28：三大产业对 GDP 构成 16 图表 29：城镇居民家庭人均可支配收入累计同比 16 图表 30：社会消费品零售总额当月同比 16 图表 31：消费者信心指数 16 图表 32：出口商品总额同比、PMI 新出口订单 17 图表 33：美元兑人民币汇率（中间价） 17 图表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走势 17 图表 35：恒生指数成收入、净利润同比增速 18 图表 36：恒生国企指数收入、净利润同比增速 18 图表 37：恒生指数、恒生国企指数净资产收益率走势 18 图表 38：恒生综合行业指数收入及净利润同比增速对比 19 图表 39：恒生国企指数净利润同比增速 19 图表 40：全球主要指数 PE(TTM) 20 图表 41：恒生指数市盈率(TTM)、市净率 . 20 图表 42：恒生国企指数市盈率(TTM)、市净率 . 21 图表 43：恒生综合行业指数市盈率(TTM) . 22 图表 44：恒生 AH 股溢价指数表现 . 23 图表 45：美联储本轮加息进程，香港金管局随之上调贴现窗基本利率 23 图表 46：港元汇率与利差 Libor-Hibor（1M） 24 图表 47：全球主要央行货币政策 24 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2012018 8 年年港股年度港股年度投资策略投资策略 4 图表 48：港股通每月资金流向(亿港元) 25 图表 49：恒生综合指数每月成交金额(亿港元)及同比增速 25 图表 50：美国现行税制、特朗普税改参众两院版本及最终版 26 图表 51：目前 2018 年 FOMC 票委成员及美联储理事席位情况 27 图表 52：我国集成电路产业销售额（亿元）及增速 29 图表 53：集成电路设计、制造、封测销售额（亿元） 29 图表 54：中国 IT 支出金额占世界 IT 支出金额比值 30 图表 55：中国 IT 支出细分市场预测增速 . 30 图表 56：中国与全球在软件开支领域的对比（十亿美元） 30 图表 57：全国商品房平均销售价格同比增速 31 图表 58：居民人均可支配收入及中位数累计同比 31 图表 59：全国老龄人口比例及老年人口抚养比 32 图表 60：全国基本养老保险收入、支出及收支差(亿元) 32 图表 61：上市险企寿险业务保费收入当月同比 32 图表 62：商业银行净息差 33 图表 63：商业银行不良贷款率 33 图表 64：中国保险密度(元/人)及保险深度(%) 33 图表 65：中债国债 10 年期到期收益率及 750 天移动平均国债收益率 . 34 图表 66：上市险企 2017 前三季度投资收益(亿元)及同比增速 . 34 图表 67：国际原油、天然气价格 34 图表 68：2018 年港股行业配置建议 . 35 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2012018 8 年年港股年度港股年度投资策略投资策略 5 1.1.20172017 年海外市场表现回顾年海外市场表现回顾 1.1. 今年今年以来，恒生指数以来，恒生指数领跑全球，挑战历史高位领跑全球，挑战历史高位 2017 年，在全球经济复苏的步伐下，全球股市整体上扬，表现亮丽。 截至 12 月 22 日，全球 14 个重要市场指数中，逾半数指数创下近十年新 高，其中恒生指数领跑全球，涨幅达到 34.44%；纳斯达克指数、孟买 Sensex30 指数紧随其后，分别上涨 29.29%、27.47%；俄罗斯 RTS 指数明显落后，收跌 1.44%。 受益于经济扩张和企业业绩增长，以及特朗普税改等因素影响，美股今年 表现出色，纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数、标普 500 指数屡创新高，年 迄今涨幅处于中高位区间，分别为 29.29%、25.25%、19.85%。此外，今年中概 股表现强势，截至 12 月 22 日，霍特中概股指数今年以来涨幅高达 61.01%。 欧洲三大股指 2017Q3 表现平平，德国 DAX、法国 CAC40 指数今年以来涨幅 分别为 12.71%、9.73%；英国脱欧阴影未散，经济活动呈放缓趋势，但汇率推 动通胀飙升， 11 月英国央行宣布十年来首次加息， 12 月受益于脱欧磋商取得突 破，英国富时 100 指数创下年内新高，今年以来收涨 6.3%。 目光回到亚太股市，除了印度孟买指数外，韩国综合指数亦表现抢眼，收 涨 20.43%；受经济形势好转和企业盈利增长提振，日经 225 指数今年屡次创下 新高，虽然在 7、8 月出现回调，但 9 月重回强势，11 月一度突破 23000 点大 关，为 1992 年以来首次，年迄今涨幅为 20.01%；台湾加权指数录得 13.71%的 涨幅。 相较之下，A 股市场今年表现较弱，市场分化明显，主要是大盘、周期、蓝 筹股受到资金追捧，上证指数、深证成指年迄今涨幅处于中低位区间，分别为 5.7%、8.14%。 受正面盈利驱动，港股估值不断上修，伴随南下资金扩容，今年香港市场 重现牛市行情。恒生指数冠绝全球，涨幅达 34.44%，11 月一度站上 30000 点， 挑战 2007 年高位； 恒生国企指数、 恒生港股通指数年迄今涨幅分别为 24.04%、 37.46%。截至 12 月 22 日，MSCI 中国指数今年以来涨幅为 50.84%。 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2012018 8 年年港股年度港股年度投资策略投资策略 6 图表图表 1 1：20172017 年年全球重要指数涨跌幅全球重要指数涨跌幅 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表图表 2 2