研究源于数据 1 研究创造价值 从从美国政治经济周期美国政治经济周期看看“特朗普经济学”“特朗普经济学” 供给侧改革之八十七供给侧改革之八十七 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 专题报告 宏观研究 2016.11.30 首席经济学家首席经济学家 任泽平 执业证书编号： S1220516060001 TEL: 010-68546993 E-mail： renzeping TaTab ble_le_AuthorAuthor 联系人：联系人： 熊柴 E-mail： xiongchai Table_AuthorTable_Author 卢亮亮 E-mail： luliangliangfoundersc. 相关研究相关研究 TABLE_REPORTINFOTABLE_REPORTINFO 告别货币宽松， 欢迎来到财政扩张的新 时代特朗普治国政策框架解读 2016.11.15 特朗普逆袭：这是“沉默大多数”对精 英主义的胜利2016 年美国总统大选 传递出的时代信号2016.11.11 如果希拉里 or 特朗普当选美国总统： 政策分歧及影响 供给侧改革之八十 二2016.11.01 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：导读：美国民主党和共和党分别代表了不同的执政理念及政策 导向， “三十年河东、三十年河西” ，政党更替会影响经济周期。 共和党特朗普入主白宫，意味着长达八年的货币宽松周期结束 了，以“基建+减税+加息+放松管制”为核心的经济政策将为 美国经济开启一个崭新的时代，并对经济、通胀和大类资产产 生较大影响。 摘要：摘要： 民主党和共和党执政思路存在较大差异，民主党和共和党执政思路存在较大差异，政党更替影响政党更替影响政治政治经经 济济周期。周期。上任初期，共和党总统偏好放松监管以及减税，而民 主党总统更喜欢给富人增税以及提高教育、健康、医疗、就业 保障等公共福利。共和党执政时期财政赤字先高后低，民主党 执政时期财政赤字先低后高。由于赤字的上升需要发行国债弥 补，导致了不同的货币政策需求。共和党总统前期需要实行宽 货币，随着赤字缩小再紧货币；而民主党的政策正好相反。 美国美国的的政治周期轮动。政治周期轮动。1）民主党和共和党轮流执政，实施各 自不同的经济政策，成为美国经济周期性波动的一个重要因 素。2）自 1957 年以来，美国总统周期经历了 1857-1932 年共 和党主导、1933-1952 年民主党主导、1953-1968 年转折期、 1969-1992 年共和党主导、1993-2016 年民主党主导的转变。 3）1991 年以来美国联邦最高法院由保守派持续主导，2007 年 以来保守派持续控制众议院、2015 年以来持续控制参议院， 2016 年特朗普赢得总统选举以及共和党在参众两院均占多数 席位，标志着保守主义全面登上美国政治舞台。自 1933 以来， 类似的情况仅出现在 1953-1954 年、2001-2006 年。 共和党政策框架下的共和党政策框架下的特朗普新政特朗普新政展望展望：基建：基建+减税减税+放松管制放松管制+ 加息加息。特朗普上台具有特殊的时代背景。经济危机后中产阶级 萎缩，失业问题依然突出，劳动参与率持续下降；奥巴马大幅 增加社会福利，特别是全民医保法案导致联邦医疗支出攀升； 财政赤字严重，债务逼近上限。为解决这些问题，特朗普很大 可能会按照共和党的执政思路，大力推行减税和放松监管的同 时改革奥巴马时期的福利制度， 以及拉基建促就业。 具体而言， 以税收优惠吸引民间投融资运作基建；减税与削减福利开支并 举；延缓加息节奏；放松市场管制。在特朗普经济政策的预期 下，再通胀和强化经济复苏，利空债市，利好股市和商品。 专题报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录目录 1 美国的政治周期轮动 . 4 1.1 美国的政治周期 . 4 1.2 美国党派周期的轮换 . 4 2 二战以后共和党和民主党执政差异比较 . 5 2.1 历届总统的施政背景、主要政策以及效果 5 1、艾森豪威尔（1953-60 年，共和党） ：削减军事开支，减税和拉基建 . 5 2、肯尼迪和约翰逊（1961-68 年，民主党） ：全面介入越战、大幅扩大社会福利、减税、财政赤字严 重、后期经济滞胀 . 5 3、尼克松和福特（1969-76 年，共和党） ：退出越战泥潭、停止和削减“伟大社会”政策、宽松货币、 经济滞胀 . 6 4、卡特（1977-80 年，民主党） ：限制工资涨幅、减税等政策以解决滞胀，但失败 . 6 5、里根（1981-88 年，共和党） ：减税、放松管制、宽松货币、鼓励创新、广场协议、军备竞赛 6 6、老布什（1989-92 年，共和党） ：介入海湾战争、增税、增加财政支出、适度宽松货币 6 7、克林顿（1993-2000 年，民主党） ：先增税压军费、提高社会福利以及宽货币再减税以及紧货币、 实施信息高速公路战略 . 7 8、小布什（2001-08 年，共和党） ：减税扩支、财政重回赤字，货币由宽到紧再到宽 . 7 9、奥巴马（2009-16 年，民主党） ：财政货币双宽、金融监管、新医改 . 7 2.2 共和党和民主党执政的财政货币政策以及效果差异 8 3 共和党框架下的特朗普经济政策展望 . 10 3.1 特朗普新政的主要背景 . 10 3.2 共和党执政思路下的特朗普政策展望 . 11 3.3 特朗普新政的效果预判 . 11 专题报告 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录图表目录 图表 1： 1857 年以来美国历届总统所属党派情况 5 图表 2： 1857 年以来美国国会多数党情况 5 图表 3： 1953 年以来美国历任总统主要政策 8 图表 4： 民主党重视提高公众福利 . 9 图表 5： 民主党和共和党执政期财政赤字率差异 . 9 图表 6： 不同共和党总统任内的联邦基金利率 . 10 图表 7： 不同民主党总统任内的联邦基金利率 . 10 图表 8： 民主党和共和党执政经济增长总体差异 . 10 专题报告 研究源于数据 4 研究创造价值 美国民主党和共和党分别代表了不同的执政理念及政策导向， “三十年河东、三十年河西” ，政党更替会影响经济周期。民主党政 府喜欢加强政府干预、增加社会福利开支等；而共和党政府喜欢放松 市场管制、减税等。 1 美国的政治周期轮动美国的政治周期轮动 1.1 美国美国的的政治政治周期周期 美国最重要的政治周期是美国总统选举。美国最重要的政治周期是美国总统选举。美国总统掌握最高行政 权力，选举四年一次，实行选举人团制度。在选举年 11 月份的首个 星期一的次日，选民在直接投票总统候选人的同时，基本按照“赢者 通吃”原则投票选出 50 个州和首都华盛顿哥伦比亚特区的 538 名选举 人；在当年 12 月第二个星期三之后的第一个星期一，538 名选举人投 票，获 270 张选票以上的候选人将当选总统，并于次年 1 月 20 日宣 誓就职。 美国实行两党制。美国实行两党制。从建国早期的联邦党与民主共和党轮流执政， 到民主党（1828 年成立）与辉格党（1834 年成立）轮流执政，再到 民主党与共和党（1854 年成立）轮流执政，美国两党制逐渐形成并发 展至今。一般而言，民主党在经济上强调政府干预、在社会事务上提 倡多元价值，被称为“自由派”或“自由主义” ；共和党在经济上提 倡小政府，在社会事务上偏保守，被称为“保守派”或“保守主义” 。 美国国会美国国会是美国政治结构的另一重要元素，是美国政治结构的另一重要元素， 由参议院和众议院组由参议院和众议院组 成成。它掌握最高立法权、财政预算审批权、涉外条约及重要官员的审 批权等。作为美国的中央银行，美联储直接向参议院直接负责，美联 储委员由总统提名、参议院任命。 1.2 美国美国党派周期的轮换党派周期的轮换 美国的政治周期由于不同党派的总统上台周而循环。从 1857 年 以来，可分为 6 个阶段。1）1857-1932 年（第 18-36 届） ，共和党主 导。在 19 届总统中，共和党人占据 14 届，民主党人只有 5 届，且民 主党人只连任过 1 次（第 32-第 33 届） 。2）1933-1952 年（第 37-41 届） ，民主党主导。5 届总统均为民主党人，其中罗斯福因战争原因连 任四届。3）1953-1968 年（第 42-45 届） ，在 4 届总统中，民主党人 和共和党人各连任两届。4）1969-1992 年（第 46-51 届） ，共和党主 导。6 届总统有 5 届由共和党人担任；如果不是因为尼克松时期的“水 门事件”，该时期 6 届总统很可能由共和党人全部包揽。5）1993-2016 年（第 52-57 届） ，6 届总统有 4 届由民主党人担任，有 2 届为共和党 人。其中，共和党人小布什在 2000 年以选举人票的微弱多数赢得选 举（但普选票数低于竞争对手） ，后因“911”事件等连任。6）2016 年 11 月，共和党人特朗普赢得美国总统大选，将在 2017-2020 年主政 美国。 美国总统的政治周期对美国经济社会乃至全球产生了显著而深 远的影响。在民主党主导的时期，公共利益大行其道，比如，在 1933 年民主党人罗斯福上台后，实行“新政” ，加强政府干预，颁布社 会保障法 ；1961-1968 年民主党人肯尼迪-约翰逊执政时期，大幅提 高社会福利，提出“向贫困宣战”等。而 1981-1988 年共和党人里根 时期，大规模减税、放开市场管制；2001-2008 年共和党人小布什执 政期间，推出规模超万亿美元的 10 年减税法案。 专题报告 研究源于数据 5 研究创造价值 图表1： 1857 年以来美国历届总统所属党派情况 时期 总统届期 数量 共和党总统届数 民主党总统届数 主导党派 1857-1932 年 第 18-36 届 19 14 5 共和党 1933-1952 年 第 37-41 届 5 0 5 民主党 1953-1968 年 第 42-45 届 4 2 2 1969-1992 年 第 46-51 届 6 5 1 共和党 1993-2016 年 第 52-57 届 6 2 4 民主党 2017-2020 年 第 58 届 1 1 0 共和党 资料来源：U.S. Electoral College，方正证券 在国会，1）1857-1932 年（第 35-72 届） ，参众两院由共和党主 导（31 届、26 届） ，民主党只分别主导了 7 届、12 届；2）1933-1994 年（第 73-103 届） ，参众两院由民主党主导（26 届、29 届） ，共和党 只分别主导了 5 届、2 届；3）1995-2018 年（第 104-115 届） ，参众两 院由共和党主导（9 届、10 届） ，民主党只主导了 3 届、2 届。 图表2： 1857 年以来美国国会多数党情况 时期 参众两院届期 数量 民主党为多数党届数 共和党多数党届数 主导党派 1857-1932 年 第 35-72 届 38 7,12 31,26 共和党 1933-1994 年 第 73-103 届 31 26,29 5,2 民主党 1995-2018 年 第 104-115 届 12 3,2 9,10 共和党 资料来源：美国参议院、众议院，方正证券 2 二战以后二战以后共和党共和党和和民主党民主党执政执政理念的理念的比较比较 2.1 历届总统历届总统的的施政背景、施政背景、主要政策主要政策以及效果以及效果 1、艾森豪威尔（艾森豪威尔（1953-60 年年，共和党，共和党） ：） ：削减军事开支削减军事开支，减税和拉基减税和拉基 建建 艾森豪威尔时期的共和党确立了现代共和党主义的八条原则。 核艾森豪威尔时期的共和党确立了现代共和党主义的八条原则。 核 心的意思是“私人能完成的事情政府不要插手，发展经济尽量