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研究源于数据 1 研究创造价值 基础设施篇之第三方支付:技术更迭加速,基础设施篇之第三方支付:技术更迭加速, 支付市场风起云涌支付市场风起云涌 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 互联网金融系列报告之四 行业研究 互联网金融行业互联网金融行业 2016.02.28/推荐 非银行金融非银行金融高级分析师:高级分析师: 林喜鹏 执业证书编号: S1220515080007 E-mail: linxipeng 联系人:联系人: 林长青 TEL: 010-68585898 E-mail: linchangqing 重要数据重要数据: : : 上市公司总家数上市公司总家数 41 总股本总股本( (亿亿股股) ) 53.25 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 291.17 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 67.82 行业平均行业平均 PEPE 20.99 平均股价平均股价( (元元) ) 15.19 行业相对指数表现行业相对指数表现: TABLE_QUOTEINFOTABLE_QUOTEINFO -39% -21% -3% 15% 33% 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 0 50000 100000 150000 200000 250000 成交金额(百万)非银金融 沪深300 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 征求意见稿明确 P2P 信息中介定位 2015.12.29 分 类 管 理 利 好 合 规 支 付 机 构 2015.12.29 产品与服务篇之供应链金融: 盘活存量, 推进产融结合2015.09.28 产品服务篇:立足长尾,拥抱创新大机 遇2015.08.10 基础设施篇:基础变革,重构金融新格 局2015.06.29 【投资要点】【投资要点】 本篇报告延续互联网金融基础设施篇逻辑,系统分析第三方支 付体系和相关投资机会。 随着行业监管政策落地,第三方支付的小额、快捷、便民服务 小微支付的中介性质定位确立,并将采用行业分类管理。而第 三方支付牌照暂停发放让已获牌照价值将凸显。随着技术更迭 加快和应用场景不断丰富,移动支付是未来行业发展的亮点; 而随着政策放开和电商发展步入黄金时代,支付机构的场景应 用和增值服务将不断突破领域和地域,跨境支付将成为支付机 构下一个“跑马圈地”的主战场。 而从第三方支付行业的盈利模式看,单一通道业务的收益并不 高,而通过客户信息、交易信息的聚合,衍生出如互联网营销、 征信、金融等增值服务是未来行业主要的盈利点。同时,第三 方支付是互联网金融行业中重要的一环,有助于打通各项业务 节点形成生态闭环,与产业链结合是行业发展的重要方向。 【投资建议】【投资建议】 支付作为交易完成的重要环节和数据收集的重要节点,在日益 激烈的场景竞争和生态圈竞争的环境下,由第三方支付行业的 盈利模式可以看到,通道业务是入口,行业竞争的核心是在由 通道属性衍生出来的增值服务。由此推论,未来第三方支付的未来第三方支付的 发展趋势:发展趋势:1 1、在便捷性和安全性上的技术更迭会更快;、在便捷性和安全性上的技术更迭会更快;2 2、应、应 用场景更加多样化, 入口之争不会停歇;用场景更加多样化, 入口之争不会停歇; 2 2、 与产业链结合,“圈”、 与产业链结合,“圈” 战略愈发激烈。战略愈发激烈。 因此,沿着产业链看第三方支付行业的投资逻辑:沿着产业链看第三方支付行业的投资逻辑:1 1、随着技术、随着技术 更迭的加快, 上游软硬件厂商和解决方案提供商的价值凸显;更迭的加快, 上游软硬件厂商和解决方案提供商的价值凸显; 2 2、 与垂直行业结合构建与垂直行业结合构建“生态圈”是亮点。“生态圈”是亮点。重点关注标的: (1 1) 西藏旅游(西藏旅游(600749600749)收购拉卡拉:通过“线上)收购拉卡拉:通过“线上+ +线下”线下” 优势,打造综合金融服务平台。优势,打造综合金融服务平台。 (2 2) 海立美达(海立美达(002537002537)收购联动优势:打造汽车零部件生)收购联动优势:打造汽车零部件生 产产+ +第三方支付双主业发展模式。第三方支付双主业发展模式。 (3 3) 永大集团(永大集团(002622002622)收购海科融通:通过第三方支付完)收购海科融通:通过第三方支付完 善金融布局,多元化发展实现价值重估。善金融布局,多元化发展实现价值重估。 (4 4) 广博股份 (广博股份 (002103002103) 收购汇元通: 打造跨境服务产业链,) 收购汇元通: 打造跨境服务产业链, 协同传统业务与跨境商务。协同传统业务与跨境商务。 【风险提示】【风险提示】 (1)金融业改革力度低于预期 (2)互联网金融监管风险 研究源于数据 2 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 目录 目录 1、我国支付行业的发展历程1、我国支付行业的发展历程 4 2、我国第三方支付行业的竞争格局2、我国第三方支付行业的竞争格局 6 2.12.1 银行卡收单银行卡收单 . 6 2.22.2 移动支付移动支付 . 7 2.2.1 近场支付2.2.1 近场支付 . 8 2.2.2 二维码支付2.2.2 二维码支付 . 9 2.2.3 NFC 支付 VS 二维码支付2.2.3 NFC 支付 VS 二维码支付 10 2.32.3 跨境支付跨境支付 . 11 2.32.3 预付卡发行与受理预付卡发行与受理 . 13 3、第三方支付行业的盈利模式3、第三方支付行业的盈利模式 13 4、第三方支付的投资逻辑及重点关注标的4、第三方支付的投资逻辑及重点关注标的 . 15 5、风险提示5、风险提示 18 研究源于数据 3 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 图表目录 图表目录 图表 1:我国现代支付体系 4 图表 2:第三方支付的主要业务类型 5 图表 3:第三方支付账户管理及特点(2016 年 7 月 1 日起实施) . 6 图表 4:第三方支付牌照发放情况 6 图表 5:银行卡收单业务流程及利益分成 7 图表 6:银行卡保有量 7 图表 7:POS 机数量及成功交易金额. 7 图表 8:我国 NFC 支付产业链形成历程 8 图表 9:NFC 近场支付产业链. 9 图表 10:微信二维码支付流程 10 图表 11:NFC 支付与二维码支付比较 . 10 图表 12:NFC 支付和二维码支付的四象对比 11 图表 13:2008-2014 年我国跨境进口电商交易规模 11 图表 14:2015 年中国跨境支付 TOP20 12 图表 15:预付卡盈利模式 13 图表 16:第三方支付盈利模式 14 图表 17:我国第三方互联网支付交易规模 14 图表 18:2014 年我国第三方互联网支付市场份额 . 14 图表 19:2009-2014 年中国整体网民和网络支付用户规模及增长率 15 图表 20:第三方支付市场格局 17 研究源于数据 4 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 随着 ApplePay 入华,中国移动支付市场热潮掀起。作为苹果 最主要竞争者, 三星的 SamsungPay 随后也正式推出了中国区 公测,第三方支付市场的竞争正在随着技术更迭的加快愈演 愈烈。在央行支付牌照发放政策收紧趋势下,第三方支付机 构积极寻求合作实现规模增长,获得增值服务收益;同时一 些公司通过并购第三方支付公司获得支付牌照,助力业务转 型发展。显然,在移动互联网时代,支付已成为了重要的基 础设施。 在互联网金融领域,各家支付机构凭借其积累的不同类型的 核心用户,将支付环节中沉淀的支付数据加以利用,通过向 企业和消费者两个方向服务延伸加以变现。第三方支付机构 正沿着产业链向上下游两个方向进行延伸,试图打造差异化 的核心竞争力,向客户提供丰富的金融产品和服务,预计部 分公司可以脱颖而出,逐渐转型为新型的互联网金融机构。 1、我国支付行业的发展历程 1、我国支付行业的发展历程 银联的成立奠定了第三方支付发展的基础。银联的成立奠定了第三方支付发展的基础。银联出现前,各银行的银 行卡支付接口标准不一,商家需要与各家银行分别接通接口才能为消 费者提供足够的银行卡支付服务支持。银联统一了各行的业务规范和 技术标准,解决了多银行卡接口承继的问题,使得商家可以更便捷的 为消费者提供银行卡支付服务。在此基础上,第三方支付公司可通过 银联构建的统一跨行清算系统为客户提供个性化的便捷支付服务。 图表 1:我国现代支付体系图表 1:我国现代支付体系 资料来源: 中国现代支付体系变革与创新 、方正证券研究所 电子商务交易信任缺失为第三方支付的出现提供了空间。电子商务交易信任缺失为第三方支付的出现提供了空间。 早期的电子 商务交易由于双方交易信息不对称,交易活跃度不高。第三方支付机 构作为双方交易的中立第三方存在,在双方交易完成前保存资金,构 建了电子商务的信用体系,促进了电子商务的发展。 随着淘宝等电 子商务平台的发展,支付宝、财付通等支付企业通过在商户和个人用 研究源于数据 5 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 户之间构建第三方支付账户,一方面解决跨行、跨地的支付问题,另 一方面通过信用中介的方式保证交易安全。 第三方支付行业主要包括银行卡收单、 网络支付及预付费卡发行与 受理三种主要的业务类型,进一步细分又分为线下收单、 互联网支 付、移动支付、跨境支付等领域。 2010 年中国人民银行发布非金融机构支付服务管理办法以及其后 非金融机构支付业务许可证的颁发,使得第三方支付行业的外延 有了进一步延伸,第三方支付企业扩展为在收付款人之间作为中介机 构提供网络支付、预付卡发行预受理、银行卡收单以及中国人民银行 确定的其他支付服务的非金融机构,包括拉卡拉在内的 27 家企业获 得了中国人民银行颁发的首批支付牌照。至此,第三方支付牌照的发 放标志着第三方支付行业合法地位的确立,第三方支付行业的涵义边 界被正式定义,各子行业采用牌照监管,行业进入有序发展阶段。 图表 2:第三方支付的主要业务类型图表 2:第三方支付的主要业务类型 资料来源:网络公开资料、方正证券研究所 随着行业监管政策落地,第三方支付中介性质进一步明确,行业分类 管理被确立。 随着行业监管政策落地,第三方支付中介性质进一步明确,行业分类 管理被确立。2015 年 12 月 28 日,央行发布了发布非银行支付机构 网络支付业务管理办法 (以下简称管理办法 ) ,于 2016 年 7 月 1 日起施行。 管理办法强调互联网支付的小额、快捷、便民小微支付服务的宗 旨,明确第三方支付的业务边界,定位第三方支付的中介性质。在考 虑使用便捷的同时,重点保护客户信息和资金安全,实现便捷与安全 的平衡,同时在网络支付的技术创新、流程创新和服务创新等方面留 有较大空间 管理办法在优化第三方支付账户分类和安全机制的基础上,结合 支付机构的企业资质、风险管控特别是客户备付金管理等因素,对支 付机构实施动态分类管理。将支付机构分为 A、B、C 等三类,对于高 等级的支付机构,在客户身份验证、账户转账功能、单日交易限额、 快捷支付验证、个人卖家管理等方面制定了差别化措施。 研究源于数据 6 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 图表 3:第三方支付账户管理及特点(2016 年 7 月 1 日起实施)图表 3:第三方支付账户管理及特点(2016 年 7 月 1 日起实施) 账户类别账户类别 余额付款功能余额付款功能 余额付款限额余额付款限额 身份核实方式身份核实方式 类账户 消费、转账 自账户开立起累计 1000 元(包括 支付账户向客户本人同名银行账 户转账) 以非面对面方式,通过至少一个外部 渠道验证身份 类账户 消费、转账 年累计 10 万元(不包括支付账户 向客户本人同名银行账户转账) 面对面验证身份,或
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