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请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 研究报告 电气设备行业 2017-9-5 光伏中报总结:整体平稳,企业分化,光伏中报总结:整体平稳,企业分化, 龙头脱颖而出龙头脱颖而出 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 分布式带动装机超预期,行业收入稳定增长 上半年国内光伏实现新增装机 24.4GW,同比增长 9%,其中分布式装机 7.11GW,超出市场预期,带动国内装机增长。从季度水平来看,1 季度受春节 因素等影响,装机相对平稳,2 季度装机则呈现明显的增长趋势,单季度实现 装机 17.19GW,同比增 12.76%。在价格同比下跌下,装机增长与龙头份额提 升驱动收入增长,上半年 A 股光伏板块 26 家企业合计实现收入 634.81 亿,同 比增 18.84%;其中制造类企业收入 408.28 亿,同比增 14.68%;电站类企业 收入 269.54 亿元,同比增 26.93%。单季度来看,在装机季节性影响下,2 季 度收入明显加速向上,实现收入 404.60 亿元,同比增长 32%,环比增长 76%。 上半年盈利整体平稳,Q2 改善明显 盈利方面, 上半年A股26家光伏企业归属净利润为38.27亿, 同比下降13.47%; 但剔除*ST 海润及易成新能影响,归属净利润合计为 45.48 亿元,同比增长 3.88%,保持平稳:1)制造类企业(不含易成)上半年净利润 33.57 亿,同比 下降 1.94%;电站类企业(不含海润)净利润 17.42 亿,同比增 23.27%。2) 2 季度行业盈利改善明显,剔除易成、海润,24 家企业合计净利润 35.4 亿,同 比增 37%。3)盈利能力方面,受组件、辅材等毛利率下降及电站开发业务占 比上升影响,上半年行业毛利率下滑 0.85%至 21.18%;2 季度单季度毛利率为 20.97%, 环比降 0.59%, 但由于费用率下降, 净利率 9.03%, 环比上升 4.44%。 产业链分化加剧,单晶、分布式等环节龙头表现优异 企业间盈利分化趋势加剧,单晶硅片、硅料及分布式企业盈利表现明显好于行 业,尤其是具备成本优势的龙头企业:1)受益成本下降,单晶企业毛利率与净 利率持续上升;同时受益于单晶扩产,设备类企业订单量明显增长,如晶盛机 电;2)凭借丰富的资源储备、技术与资金优势等,分布式电站龙头企业业绩快 速提升,如阳光电源、林洋能源;3)硅料环节供求偏紧,在价格稳定的背景下, 低成本的龙头企业盈利能力维持高位,如通威股份等。 投资建议:精选个股,布局单晶与分布式 伴随分布式启动与平价周期逐步来临, 预计后期光伏需求将维持平稳增长趋势。 同时,供给端竞争优化,龙头企业借助品牌与成本优势,带动业绩超越行业增 长。建议继续关注光伏板块投资机会,精选个股,布局单晶与分布式,如制造 标的隆基股份、通威股份、晶盛机电隆基股份、通威股份、晶盛机电等,及阳光电源、林洋能源阳光电源、林洋能源等分布式标的。 分析师分析师 邬博华邬博华 (8621)61118797 wubh1 执业证书编号:S0490514040001 分析师分析师 张垚张垚 (8621)61118720 zhangyao3 执业证书编号:S0490515060001 联系人联系人 陈怀山陈怀山 (8621)61118720 chenhs 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601012 隆基股份 买入 300274 阳光电源 买入 601222 林洋能源 买入 300316 晶盛机电 买入 600438 通威股份 买入 市场表现对比图(近市场表现对比图(近 1212 个月)个月) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2016/92016/122017/32017/6 电气设备沪深300 资料来源:Wind 相关研究相关研究 光伏、工控龙头中报表现抢眼,静待积分制落 地锁定长期趋势2017-9-3 外资车企布局提速,分布式放量具有持续性 2017-8-27 7 月光伏并网超预期,重视电动车中游龙头 2017-8-19 风险提示: 1. 装机量不及预期 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享5+最新重磅报告; 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报; 3、每周分享经济学人 4、每月汇总500+份当月重磅报告 (增值服务) 扫一扫二维码 关注公号 回复:研究报告 加入“起点财经”微信群。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究深度报告 目录 分布式带动装机超预期,行业收入稳定增长 . 4 分布式带动装机超预期,产业链价格先抑后扬 . 4 上半年行业收入同比稳定增长,Q2 加速向上 . 7 上半年盈利整体平稳,Q2 改善明显 . 10 净利润整体平稳,Q2 同比大幅增长 . 10 毛利率小幅回落,费用率先升后降 12 产业链分化加剧,单晶、分布式等环节表现优异 15 应收账款及存货高位,现金流季节性波动 . 18 图表目录 图 1:2017 年上半年国内新增装机 24.4GW,同比增长 9% 4 图 2:2017 年上半年分布式新增装机 7.11GW,同比增长 290% . 5 图 3:2 季度,国内新增装机 17.19GW,同比增长 12.76% . 5 图 4:2 季度分布式新增装机 4.68GW 5 图 5:多晶硅价格自 4 月底以来明显上涨 . 6 图 6:多晶系列价格 2 季度以来企稳回升,多晶硅片反弹明显 . 6 图 7:2017 年上半年多晶硅片均价同比下降 24.48% . 6 图 8:2017 年上半年单晶硅片均价同比下降 6.92% . 6 图 9:2017 年上半年多晶电池均价同比下降 28.22% . 6 图 10:2017 年上半年单晶电池均价同比下降 19.06% . 6 图 11:2017 年上半年多晶组件均价同比下降 23.79% . 7 图 12:2017 年上半年单晶组件均价同比下降 21.05% . 7 图 13:2017 年上半年 A 股 25 家光伏企业收入合计 634.81 亿元,同比增长 18.84% . 7 图 14:2017 年上半年 A 股 17 家光伏制造企业收入合计 408.28 亿元,同比增长 14.68% . 8 图 15:2017 年上半年 A 股 11 家光伏电站类企业收入合计 269.54 亿元,同比增长 26.93% 9 图 16:2 季度 26 家光伏企业实现收入 404.60 亿元,同比增长 32%,环比增长 76% . 10 图 17:上半年 26 家光伏企业净利润合计 38.27 亿元,同比下降 13.47% 11 图 18:剔除海润/易成,24 家光伏企业净利润 45.48 亿元,同比增长 3.88% 11 图 19:2 季度行业盈利触底复苏,净利润同比由负转正(单位:亿元) . 12 图 20:剔除海润/易成,2 季度行业净利润为 35.40 亿元,同比增长 37.07% 12 图 21:上半年行业综合毛利率为 21.18%,相比去年同期的 22.03%下降 0.85 个百分点 13 图 22:2 季度 26 家光伏企业平均毛利率为 20.97%,环比小幅下降 . 14 图 23:2 季度 26 家光伏企业综合净利率为 7.67%,环比增长 4.51 个百分点 . 15 图 24:隆基股份硅片、组件出货量分别增长 17.3%、123%(单位:GW) 15 图 25:中环股份新材料业务同比增长 17.85% 15 图 26:上半年隆基股份毛利率、净利率大幅提升 . 16 图 27:上半年隆基股份归属净利润 12.36 亿元,同比增长 43.60% . 16 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究深度报告 图 28:上半年晶盛机电营收 8.09 亿元,同比增长 91.56% 16 图 29:上半年晶盛机电归属净利润 1.42 亿元,同比增长 88.14% . 16 图 30:上半年林洋能源归属净利润 3.37 亿元,同比增长 52.75% . 17 图 31:上半年阳光电源归属净利润 3.69 亿元,同比增长 63.99% . 17 图 32:近些年国内硅料产能平稳增长(万吨) 17 图 33:上半年多晶硅均价为 128.7 元/kg,基本维持平稳 . 17 图 34:上半年多晶硅企业毛利率延续增长 18 图 35:2 季度末,26 家光伏企业应收账款合计为 568 亿元,环比增长 63 亿元 18 图 36:2 季度末,26 家光伏企业存货合计为 246 亿元,环比下降 6.39 亿元 19 图 37:2 季度行业经营性现金流净额为 38.59 亿元 21 表 1:2017 年 7 月 1 日起国内光伏标杆电价大幅下调 . 4 表 2:2017 年上半年 17 家制造类企业实现收入 408 亿元,同比增长 14.68% 8 表 3:11 家电站开发类企业实现收入 269.54 亿元,同比增长 26.93% 9 表 4:电站运营企业收入同比明显增长 . 10 表 5:剔除易成新能,上半年制造类企业实现归属母公司净利润 33.57 亿元,同比下降 1.94% 11 表 6:剔除 ST 海润,上半年电站类企业实现归属母公司净利润 17.42 亿元,同比增长 23.27% . 12 表 7:2017 年上半年行业综合毛利率为 21.18% 13 表 8:2016 年以来,晶盛机电单晶炉订单明细放量 . 16 表 9:行业整体应收账款水平有所上升 . 18 表 10:行业存货环比 1 季度末小幅下降,较年初明显增加 20 表 11:2 季度经营性现金流净额为 38.59 亿元,季节性转正 21 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究深度报告 分布式带动装机超预期,行业收入稳定增长 分布式带动装机超预期,产业链价格先抑后扬 2016 年上半年, 在抢装效应带动下, 国内光伏装机大幅增长, 上半年实现装机约 22GW, 超过 2015 年全年的 15.4GW 水平。 今年上半年国内光伏则维持增长趋势,上半年实现新增装机 24.4GW,同比增长 9%左 右。 图 1:2017 年上半年国内新增装机 24.4GW,同比增长 9% 资料来源:国家能源局,长江证券研究所 装机增长一方面来自于电价大幅下调下的电站抢装: 国家能源局 2016 年 12 月发布 关 于光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知 , 从 2017 年 6 月 30 日起,国内一类、二类、 三类资源区标杆电价将由 0.80、0.88、0.98 元/千瓦时下调至 0.65、0.75、0.85 元/千瓦 时,下调幅度分别达到 18.8%、14.8%、13.3%,从而刺激国内地面电站与地面分布式 项目的抢装。 表 1:2017 年 7 月 1 日起国内光伏标杆电价大幅下调 资源区资源区 2011 2012-2013 2014-2016.6 2016.6-2017.6 2017.6- 下调幅度下调幅度 类光资源区 1.15 1.00 0.90 0.80 0.65 -18.8% 类光资源区 1.15 1.00 0.95 0.88 0.75 -14.8% 类光资源区 1.15 1.00 1.00 0.98 0.85 -13.3% 资料来源:国家发改委,长江证券研究所 抢装使得上半年国内地面电站装机维持平稳, 而驱动国内光伏装机增长的核心因素则在 于分布式市场的爆发。 上半年国内分布式 7.11GW, 同比增长 290%, 装机规模超过 2016 年全年水平,其中户用分布式规模同比超过 7 倍。 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 23 行业研究深度报告 图 2:2017 年上半年分布式新增装机 7.11GW,同比增长 290% 资料来源:Wind, 长江证券研究所 从季度装机来看,1 季度受春节因素等影响,新增装机相对平稳,2 季度装机则
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