请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20172017 年年 0909 月月 0505 日日 电气设备 行业持续分化，工控 ，光伏上半年业绩高增长 -电力设备新能源 2017 年中报总结 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：邵晶鑫分析师：邵晶鑫 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010005 Email：shaojx 分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull 联系人：孟兴亚联系人：孟兴亚 Email：mengxy 联系人：联系人：花秀宁花秀宁 Email：huaxn 基本状况基本状况 上市公司数 183 行业总市值(百万元) 1872869.39 行业流通市值(百万元) 1394933.48 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2017.08.30 2017.08.29 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 宏发股份 41.81.09 1.38 1.74 2.11 38 30 24 20 买入 汇川技术 27.70.56 0.68 0.86 1.08 50 41 32 26 买入 阳光电源 13.20.39 0.56 0.67 0.77 34 24 20 17 买入 台海核电 29.5 0.90 1.12 1.39 1.55 33 26 21 19 买入 金智科技 23.70.47 0.76 1.05 1.28 50 31 23 19 买入 备注 投资要点投资要点 电力设备新能源板块电力设备新能源板块 2017 中报收入与业绩增速略有下滑：中报收入与业绩增速略有下滑： 2017H1 电力设 备新能源板块整体收入/归母净利润增速分别为 16.71%/7.65%，较 2016 年年报有所下滑，特别是归母净利润增速，较 2016 年年度下降 10.21 个 p ct。从结构上看，本期利润增速较低主要受新能源板块部分标的增速转负 影响。 各细分板块表现有所分化，工控与低压配用电增势明显：各细分板块表现有所分化，工控与低压配用电增势明显：本期工控收入和 利润增速表现依然较为突出，行业景气度持续。从营收增速角度分析来，2 017H1 工业控制和太阳能板块，营收增速靠前，分别达到了 28.06%/25.6 8%;风电增速由正转负， 2017H1 增速 -2.26%;核电/电力设备板块增速分别 为 23.90%/16.18%，在五个板块中分列第三/四位。其中电力设备板块整体 表现稳健，但在细分领域中低压配用电板块脱颖而出，营收与利润增速双 高。 行业整体毛利率继续下滑行业整体毛利率继续下滑：以趋势分析，电力设备新能源板块毛利率自 20 15 年起呈现上行走势，2016H1 达到近三年最高点，2016 年底开始略有下 降，2017H1 板块毛利率 24.33%，同比下降 0.59 个 pct，环比下降 0.26 个 pct。从绝对值上看行业的毛利率整体保持平稳，维持在 24.5%的水平， 变化幅度较小。 电力设备电力设备:纵观充电桩、线缆、低压配用电、中高压输变电四大板块，低压 配用电板块表现较为突出，该板块公司平均营业收入同比增长 22.45%， 平均归母净利润同比增长 29.79%， 增速提升较为明显的金智科技与恒华电 力当期都有 EPC 工程收入集中确认。中高压输变电板块由于去年增势较 快，提高了基数，上半年增长 15.2%，略有下滑。 目前传统电力设备领域我们关注增量带来的边际改善传统电力设备领域我们关注增量带来的边际改善。 1） 特高压建设稳定 推进，增量变化为项目的审批与新技术的推广（柔性直流技术成为亮点） ， 前期项目集中交货望改善相关企业报表业绩；2）配网十三五计划引领新一 轮投资重点，增量体现在二次设备的招标提升与电改力推增量配网促市场 化发展；3）海外存在确定性、多元化电力需求， “一带一路”国家战略确 定长期资本趋势，为国内龙头提供增量市场；4）以国电南瑞资产重组事件 为代表，电网系公司混改或将再度激发公司活力，国改推进值得期待。重 点推荐优质龙头公司：国电南瑞、宏发股份、许继电气、正泰电器国电南瑞、宏发股份、许继电气、正泰电器；经营 向好的成长公司：海兴电力、金智科技、合纵科技、涪陵电力、恒华科技海兴电力、金智科技、合纵科技、涪陵电力、恒华科技 工控：工控：受益中游制造复苏，产业升级+人工成本提升，工控板块复苏强劲。 2017 年 H1 营收增速保持同比 28.06%高增长，归母净利润增速达到 22.4 8%。毛利率水平稳定，维持在 35%以上，高于行业其他板块。此外工控属 于智能制造核心环节，具有技术密集型属性，研发费用大幅增长，2017H1 同比增速高达 41.5%（高于 2016 年增速 27.41%） ，研发与应收比例达 7. 61%，高于 2016 年 7.28%，绝对额上汇川、长园、宏发研发投入居于前 列，研发费用占营收比例华中数控、汇川技术、英威腾、麦格米特的较高。 我们认为工控业绩高增长，有望成为全年投资主线，从研发实力、管理机 制及业绩增长角度，重点推荐：汇川技术、宏发股份，关注长园集团、信汇川技术、宏发股份，关注长园集团、信 捷电气、麦格米特、鸣志电器。捷电气、麦格米特、鸣志电器。 新能源发电：新能源发电：受风电板块影响，新能源发电板块归母净利润有所下滑，但 各个细分板块的表现不一。 （1 1）风电：）风电：虽然风电板块整体业绩表现欠佳，但不同产业链位置的企呈现 不同的规律，对于制造企业来说，上半年国内风电并网容量 6.01GW，同比 降低 22.35%，装机下滑直接导致营收和利润的降低；对于风电运营企业， (15%) (9%) (2%) 4% 10% 16% 9/5/16 11/5/16 1/5/17 3/5/17 5/5/17 7/5/17 9/5/17 电气设备 沪深300 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享5+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 由于弃风限电改善，业绩增长良好。进入下半年，风电装机进入传统旺季， 制造端业绩有望改善，同时煤价高企、政策频出，弃风限电改善将成为全 年主题。重点推荐：天顺风能、金风科技、泰胜风能天顺风能、金风科技、泰胜风能。 （2）太阳能：）太阳能：A 股光伏上市公司上半年营收同比增长，但是归母净利同比 下滑，与上半年由于上网电价下调以及分布式快速发展带来的行业高景气 有所不同，主要原因是光伏有些龙头公司在港股和美股上市，同时行业内 部出现明显分化。下半年在分布式、领跑者和光伏扶贫、美国“201”订单 的带动下，行业需求依旧旺盛，具有成本控制和技术优势的制造端龙头业 绩将持续靓丽。重点推荐：阳光电源、隆基股份、林洋能源阳光电源、隆基股份、林洋能源。 （3）核电：核电：上半年行业主要代表公司的营收和归母净利润分别同比增长 23.90%和 34.51%，特别是主设备厂家效益更好，表明后备核电项目正在 稳步推进。在华龙一号融合进展顺利、AP1000 首堆三门 1 号有望近期装 料的背景下，三代核电技术落地在即，华龙一号和 AP1000 项目常态化审 批将开启，千亿核电市场开启在即，由于行业的高壁垒，行业相关制造公 司将深度受益。重点推荐：台海核电、江苏神通台海核电、江苏神通。 风险提示：风险提示：宏观经济下行分析，行业政策变动风险，应收账款回收风险， 竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 业绩综述业绩综述 - 4 - 2017H1 板块整体增速下滑，细分低压配用电子版块，营收与利润增速双高，工 业控制景气持续，新能源板块下滑 . - 5 - 行业整体盈利能力 . - 6 - 细分子行业盈利能力分析 - 7 - 细分子行业营运能力分析 - 8 - 电力设备细分子行业财报分析电力设备细分子行业财报分析 . - 10 - 工控复苏，业绩表现突出 - 10 - 充电桩：收入、利润业绩双增，综合毛利率下滑，期间费率降低- 12 - 低压配用电：收入和利润增速波动中上升，毛利率进入下行通道，应收账款确 认速度持平 - 15 - 中高压输变电：板块业绩增势明显，毛利率保持上行趋势，应收账款回收能力 在逐步加强 - 17 - 导电线缆：板块收入增速持续提升，利润增速下滑，应收账款周转率维持高位 - 19 - 风电： 行业标的利润增速差距大，综合毛利率稳步上升 . - 21 - 太阳能： 行业整体情况向好，营收稳步增长，标的公司表现差异大 - 24 - 核电：营收和利润保持高速增长，期间费用稳中有降，应收账款保持稳定 . - 26 - 电力设备行业整体估值电力设备行业整体估值 - 29 - 风险提示风险提示 - 30 - 投资评级说明：投资评级说明： . - 30 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 业绩业绩综述综述 本文选取电力设备与新能源板块 132 家上市公司，三个大板块，电力设 备、工控和新能源，具体细分为充电桩、导线电缆、低压配用电、中高 压输变电、工业控制、太阳能、风电、核电八个子板块，标的公司数量 分别为 11/13/30/19/16/24/15/4 家。我们针对上述公司 2017 年半年报， 从行业整体、 细分行业的盈利能力、 营运能力、 成长能力分别进行分析。 具体的细分子行业标的情况如表 1 所示。 图表图表1：电力设备板块细分子行业公司列表：电力设备板块细分子行业公司列表 细分行业细分行业 代码代码 股票名称股票名称 细分行业细分行业 代码代码 股票名称股票名称 细分行业细分行业 代码代码 股票名称股票名称 充电桩 300001.SZ 特锐德 中高压输变 电 600580.SH 卧龙电气 导线电缆 002560.SZ 通达股份 002364.SZ 中恒电气 600192.SH 长城电工 002545.SZ 东方铁塔 002276.SZ 万马股份 600112.SH 天成控股 002300.SZ 太阳电缆 002227.SZ 奥特迅 601616.S 广电电气 603333.SH 明星电缆 002441.SZ 众业达 000585.SZ 东北电气 300265.SZ 通光线缆 002121.SZ 科陆电子 300208.SZ 恒顺众昇 002451.SZ 摩恩电气 300491.SZ 通合科技 600353.SH 旭光股份 002359.SZ 齐星铁塔 300141.SZ 和顺电气 300040.SZ 九洲电气 002471.SZ 中超控股 002518.SZ 科士达 600089.SH 特变电工 00221?.SZ 南洋股份 30049?.SZ 高澜股份 002606.SZ 大连电瓷 002498.SZ 汉缆股份 002706.SZ 良信电器 000400.SZ 许继电气 600577.SH 精达股份 低压配用电 603861.SH 白云电器 300069.SZ 金利华电 600973.SH 宝胜股份 601877.SH 正泰电器 002028.SZ 思源电气 601700.SH 风范股份 600379.SH 宝光股份 601179.SH 中国西电 工业控制 600560.S 金自天正 300427.S 红相电力 600550.SH