本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。1 1 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 涅磐重生之旅，新兴向荣之 途 证券分析师： 叶培培 A0230511040055 ARG353 徐若旭 A0230514070002 2014.11.19 2014年有色金属和新材料投资策 略 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。2 2 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 主要内容主要内容 1.博弈中震荡，全球矿业龙头将开启并购和改革 的新纪元 2.中国战略商品中重稀土踏上重生之路 3.十三五规划引爆2015年新材料新亮点 4.投资建议：中重稀土龙头+并购改革组合+新材 料组合 2 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。3 3 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 3 1.1 20141.1 2014年大宗金属走势分化，年大宗金属走势分化，20152015年博弈中震荡年博弈中震荡 2014年至今铁矿石跌（-21%），油价跌（-22%），黄金跌（2014年下半 年跌幅11%），商品的熊市反映了全球/中国经济基本面的疲软 供给阶段性出现问题的品种则表现强势：5月的镍，7月的锌，8月的铝，轮 番创阶段性新高 展望2015年，我们判断大宗金属将在流动性收紧和减产的博弈中弱势震荡 资料来源: Bloomberg，申万研究 70 90 110 130 150 2014年1月3日 2014年2月3日 2014年3月3日 2014年4月3日 2014年5月3日 2014年6月3日 2014年7月3日 2014年8月3日 2014年9月3日 2014年10月3日 铜铝铅锌 锡镍COMEX黄金 基本金属和黄金价格走势分化（指数） 除美国外，全球经济低迷，需求疲软 25 35 45 55 65 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 美国欧洲日本中国 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。4 4 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 14000 15000 16000 17000 18000 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 (元/吨) 1500 1700 1900 2100 2300 2500 (美元/吨) 现货(左轴)LME(右轴) 4 1.2.1 1.2.1 锌锌: : 供给收缩的预期下阶段性上涨供给收缩的预期下阶段性上涨 LME锌2014年均价（截止10月底）2159美元/吨，同比上涨11.34% 强烈的矿山供给收缩的预期带来锌价大幅上涨： 无大型新矿投产； 现有矿山老化，诸如Century, Lisheen, Garpenberg等矿山均传出关停预期 银价暴跌，导致铅锌矿副产品受益下滑，变相提升了矿山生产成本 资料来源: Bloomberg，申万研究 供给收缩的强烈预期驱动锌价上涨 供给收缩预期最强烈 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。5 5 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 5 1.2.2 1.2.2 锌：其实供给紧张的是精炼锌锌：其实供给紧张的是精炼锌 实际上2014年前8月锌精矿产量并未下滑，ILZSG数据显示2014年前8个月锌精 矿产量达到885.6万吨，同比增长0.34% 近期我们已发现，Century, Garpenberg等矿山关停减产的进度远慢于预期 中国、印度、墨西哥以及美国锌矿产量增加抵消了澳大利亚、加拿大的产量下降 精炼锌自2014年3月以来就一直处于供给缺口的状态下，我们认为这才是推升锌 价上升的主要力量 这也符合2014年以来LME精锌的库存持续下滑的现象，市场上现货紧张 前8个月锌精矿产量未见明显下滑 2014年3月以来，精炼锌供给缺口一直较大 资料来源：Bloomberg，申万研究 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 01 03 05 07 09 11 20132014 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 2013-01-01 2013-03-01 2013-05-01 2013-07-01 2013-09-01 2013-11-01 2014-01-01 2014-03-01 2014-05-01 2014-07-01 精炼锌供给缺口 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。6 6 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 6 1.2.3 1.2.3 锌：镀锌钢板需求旺盛刺激锌下游需求消费锌：镀锌钢板需求旺盛刺激锌下游需求消费 根据ILZSG数据，2014年1-8月锌精矿，精炼锌产量和需求量分别同比增 长0.34%、1.59%和5.72% 锌下游需求中镀锌板占比50%；中国占全球锌消费的42% 2014年由于铁矿石价格下跌刺激钢铁企业开工，对应镀锌板需求出现快速增长 资料来源: Bloomberg，申万研究 中国前9个月镀锌板产量同比增长9.8% 中国前9个月粗钢产量同比增长4.8% 0 500 1000 1500 2000 01 03 05 07 09 11 2013年（累计）2014年（累计） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 12345678910 11 12 20132014 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。7 7 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 7 1.2.4 1.2.4 锌：未来锌价获得支撑的两种途径锌：未来锌价获得支撑的两种途径 尽管矿山2014年略有增产，但精矿供给缺口也呈现小幅下滑，确实全球近期未 有大型锌矿山投产，这意味着锌价未来可以通过两条不同途径获得支撑： 若精炼锌产能没有快速增加，则精炼锌的供需缺口长期存在且有扩大趋势 若精炼锌产能快速增加，匹配精炼锌需求，但矿山供给受到制约，价格决定因素将往 更上游传导，这将带来加工费上升，从而支撑锌价 这过程中，由于需求会出现波动，比如APEC期间中国行政性限产钢铁，导致镀锌板需 求短暂萎缩，将给锌市场带来大幅波动 2014年精炼锌供给缺口达到历史高位，锌精矿供给缺口收窄 资料来源：WBMS，ILZSG，BLOOMBERG，申万研究 万吨20072008200920102011201220132014前8个月 全球锌精矿产量1113118411511236124313211334885 全球精炼锌产量1158118811481283130812741315881 供需缺口-45-43-47-6547204 全球精炼锌消耗量1137116711281292131212491320912 供需缺口212121-9-425-5-31 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。8 8 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 8 1.2.5 1.2.5 锌：需求稳定下，预计锌：需求稳定下，预计20152015年均价年均价22782278美元美元/ /吨吨 2015年锌价走强的核心假设： 精炼锌下游需求保持3%-5%左右的速度继续增长； 锌精矿同比不增长甚至负增长 由于冶炼的产能增加弹性很大且周期短，因此我们倾向于认为决定2015年锌 价上涨的因素将会往上游传导 在供需紧张往上游演绎的格局下，我们预计2015年锌价的涨幅不及2014年 （11.29%）； 我们预计LME锌2014-2016年均价分别为2158/2278/2360美元/吨，后两 年涨幅分别为5.56%和3.6% 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。9 9 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 9 1.3.1 1.3.1 铝：外强内弱格局将延续铝：外强内弱格局将延续 LME铝价显著强于国内铝价： 北美现货铝升水持续高企凸显供给紧张； 海外铝多数处于被锁定状态，尽管伦铝库存绝对高位，但可用现货不多； 内外价差不能无限拉大，否则将刺激中国出口威胁LME铝价 铝锁仓流程一览 北美铝现货溢价达400美元/吨 资料来源：Bloomberg，申万研究 仓单 宽进严出 现金 实际拿到的价格=2000+仓储成本+时间2400 升水400 2000 仓储 收益=仓储费+利息 仓库所有者 收益=抵押物借出现金+利息 银行 生产商 期货现货 Sell 消费用户 Buy 0 100 200 300 400 500 1-2-2013 3-2-2013 5-2-2013 7-2-2013 9-2-2013 11-2-2013 1-2-2014 3-2-2014 5-2-2014 7-2-2014 9-2-2014 美元/吨 铝溢价指标_美国中西部自由市场 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。1010 kuxsmi:281kuxekuxsmi:281kuxe 10 1.3.21.3.2铝：印尼限制出口后铝土矿供给缺口约铝：印尼限制出口后铝土矿供给缺口约172.5172.5万吨万吨 中国对印尼铝土矿高度依赖，进口占比60%-75%，限制进口后，中国铝 土矿整体供给出现缺口 按铝土矿：电解铝5:1，全国月均电解铝产量180万吨计算，目前中国每 月的铝土矿供给缺口约为172.5万吨 中国目前铝土矿每月供给缺口测算 13-14年国内氧化铝投产进度不及电解铝产量增长 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2013-3 2013-5 2013-7 2013-9 2013-11 2014-1 2014-3 2014-5 2014-7 2014-9 氧化铝供给缺口（不含进口） 资料来源: 中国海关，申万研究 万吨备注 进口： 澳大利亚120 印度50 马来西亚20 南美和非洲等100 进口合计290进口数量基本达到上限 国内铝土矿月均产量350 氧化铝进口折合的铝土矿87.5 铝土矿供给合计727.5 铝土矿需求900 铝土矿供给缺口172.5 本研究报告