证券证券行业分析师：行业分析师：杨艳艳杨艳艳 电话：(86571)87782607 邮件：yangyanyan1 联系人：吴佳蕾联系人：吴佳蕾 电话： （86571）87782600 电邮：wujialei 历史表现历史表现 0 100 200 300 400 500 600 700 800 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 成交金额中国中期沪深300 股票数据股票数据 总股本（亿股） 2.3 流通股（亿股） 1.513 第一大股东 北京恒利创新投资 有限公司 第二大股东 哈尔滨嘉利科技发 展有限公司 盈利预测盈利预测 2007 2008 2009E 每股收益（元） 0.06 0.04 0.06 营业收入（亿元） 1.17 1.09 1.24 利润总额（万元） 1104.7 1373.5 1567.2 净利润（万元） 748.8 941.6 1157.6 市盈率 330.6 493.8 329.2 请务必阅读最后特别声明与免责条款 期 待 整 合期 待 整 合 创 新创 新 贡 献 业 绩贡 献 业 绩 中国中期年报点评 期货行业公司研究 2009.2.18 增持 业绩增长得益于营业外收入业绩增长得益于营业外收入 中国中期 2 月 18 日披露公司年报，年报显示 2008 年公司实现营业收 入 1.09 亿元，较 2007 年 1.16 亿元小幅下降 6.44%；由于公司营业外收入 增加 520 万元，实现净利润 941.6 万元，同比增长 36.07%；每股收益 0.04 元，净资产收益率 0.56%。由于我们之前没有考虑到营业外收入增加情况， 所以比我们预期的每股收益 0.03 元有所增加。 传统物流服务与汽车服务收入下降传统物流服务与汽车服务收入下降 因经济危机的影响， 公司传统物流服务及汽车服务业均出现小幅下滑， 成为公司主营业务出现下降的主要原因。物流服务业务营业收入 3578.83 万元，比去年同期下降 18.88%，但其盈利能力同比大幅上升，毛利率逼近 80%， 为公司做出大量利润贡献。 汽车服务业则稍显疲软， 营业收入 5982.09 万元，毛利率仅为 11.82%。2008 年公司加大了应收款项的催收力度，收回 大量的经营性应收款，为公司应对经济的不景气做了充分的现金储备。 期货经纪收入增长期货经纪收入增长明显明显 2008 年我国期货期货市场成交规模创新高，全年成交额达 71.9 万亿， 较上年同期增幅达 75.52%， 成为仅次于美国的全球第二大商品期货交易市 场。公司受益于营业结构改变，提高了整体毛利率水平。随着公司业务转 型的发展，期货经纪业务收入所占比重进一步加大，公司期货经纪业务的 营业收入 1344.90 万元，较 2007 年 500.78 万元增幅 168.56%，该业务达到 了 100%的营业利润率，几乎没有成本，仅受制于自身规模和市场规模。 整合重组增强公司实力整合重组增强公司实力 2006 年以来，国内证券业对期货行业展开了大规模重组，并且随着备 战股指期货的深入，至目前已有超过半数期货公司被证券公司控股。2009 年中国期货行业将进入更加快速的发展期，期货新品种的推出和未来股指 期货的推出将直接刺激公司业绩，公司作为唯一期货交易上市公司优势明 显。2008 年末中国中期总资产为 5.83 亿元，较 2007 年末总资产 7.12 亿元 下降 1.29 亿元， 下降比例 18.11%。 该公司总资产较去年末出现一定幅度下 降主要因为控股子公司中期期货客户保证金下降所致。 公司 2007 年 7 月完成对中期期货的收购， 计入该公司业务收入的只计 算 2007 年 8 月至 12 月之间的期货业务收入。如果剔除收购日的影响，中 期期货 2007 年共实现业务收入 1154 万元，2008 年较 2007 年增加 190.9 万元，增长幅度为 14.19%。2008 年该公司期货业务实现利润 459 万元， 较 2007 年利润 439 万元，增加 20 万元，增长幅度为 4.55%。 方方 正正 证证 券券 研研 究究 中中 心心 研究源于数据 2 研究创造价值 中国中期年报点评 公司在 2007 年投资中期期货有限公司 94%的股权的基础上， 进 一步加大期货业的资本投入， 2008 年继续投资中国国际期货 18.53% 的股权（该项股权受让事项尚处于报批中） ，为下一步推进公司期货 业务的整合重组打下了基础。 我们认为，期货行业在经过第一轮券商大规模重组过后，行业 集中度反而因券商强势介入而下降，因此未来市场还有必要进行第 二轮整合，以提高行业内部运行的效率。 行业发展在于创新行业发展在于创新 高投入，低产出，已成为投资期货业的典型特征，并且行业回 报率还呈现一路下降的趋势。按照风险、收益对等的原则，期货业 理应是一个高风险、高回报的行业，但目前情况显然不相符合。由 于股指期货迟迟未能推出，期货公司手续费竞争激烈，2008 年全国 162 家正常经营的期货公司实现利润 9.09 亿元， 比 2007 年下降 1.79 亿元。期货业的行业利润率也从 2007 年的 13%下降到 2008 年的不 足 8%。从经营层面来看，券商重组结果却不尽理想，尤其当初市场 普遍看好的券商 IB 业务，并未取得预期的效果。 我们认为，要积极稳妥地发展期货市场，光靠推出新品种，增 资扩股，并不能解决行业固有瓶颈问题。期货公司生存、发展的关 键在于风控和创新并举，然而近几年来国内期货公司除了被券商收 购、增资扩股之外，在业务创新方面并无明显突破，盈利模式仍局 限于单一传统经纪业务，利润丰厚的资产管理业务无法涉及，这已 越来越不适应市场发展的趋势。 盈利预测与盈利预测与风险提示风险提示 我们预计 2009 年、2010 年的 EPS 分别为 0.06 元、0.08 元，给 予公司“增持”评级。但公司盈利模式单一，主要依靠经纪业务佣 金收入，急需业务创新，同时公司整合进程受行业审批程序约束， 期货业务增长体现不明显。金融股指期货的推出时间尚存在不确定 性，国家对期货市场的宏观政策对公司收入影响巨大。 研究源于数据 3 研究创造价值 中国中期年报点评 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6 个月内该公司股价上涨幅度在 20%以上； 增持：预期未来 6 个月内该公司股价上涨幅度在 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内该公司股价变动幅度在-10%10%； 减持：预期未来 6 个月内该公司股价下跌幅度在 10%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 增持：预期未来 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 10%以上； 中性：预期未来 6 个月内该行业变动幅度相对大盘在-10%10%； 减持：预期未来 6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 10%以上。 特特别声明与免责条款：别声明与免责条款： 本报告版权归“方正证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复 制。如引用、刊发，需注明出处为“方正证券” ，且不得对本报告进行有悖本意的删节和修改。 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断， 可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不 就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告 中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取多种金融服务。我公司的关联 机构或个人可能在本报告公开发布之前使用或了解其中的信息。 长沙 杭州 地址： 湖南省长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼（410005） 浙江省杭州市平海路 1 号方正大厦 4 楼 （310006） 电话： (86731）5832351 （86571）87782600 传真： (86731) 5832380 （86571）87782600 网址： E-mail： yjzx yjzx