证券投资分析,第三章 行业分析,证券投资分析,第三章 行业分析 第一节 行业分析的意义 一、行业的定义 行业 一般是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业、房地产业等。,证券投资分析,第三章 行业分析 第一节 行业分析的意义 一、行业的定义 行业与产业有差别 适用范围不同。行业一般没有规模上的约定。产业作为经济学的专门术语，有更严格的使用条件。,证券投资分析,第三章 行业分析 第一节 行业分析的意义 一、行业的定义 构成行业一般具有三个特点： 规模性 职业化 社会功能性,证券投资分析,第三章 行业分析 第一节 行业分析的意义 二、行业分析的意义 1、 不同的行业会为公司投资价值的增长提供不同的空间，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。 2、 行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业未来发展趋势。对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。,证券投资分析,第三章 行业分析 第一节 行业分析的意义 二、行业分析的意义 3、行业研究是对上市公司进行基本分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。是基本分析的重要环节。 4、各个行业的增长与宏观经济的增长总体水平不完全一致。行业有自己特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样。 5、经济的发展过程中，行业本身的发展阶段及其在国民经济中的地位和作用是不断变化的。,证券投资分析,第三章 行业分析 第一节 行业分析的意义 二、行业分析的意义 6、行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此甚而上选出紧具投资价值的上市公司。 7、行业分析和公司分析是相辅相成的。,证券投资分析,第三章 行业分析 第二节 行业的分类方法 一、道琼斯分类法 道琼斯分类法是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的在代表性的股票而对各公司进行的分类，它是证券指数统计中最常用的分类法之一。 分类三类： 工业运输业、采掘业、制造业和商业。 运输业航空、铁路、汽车运输和航运业。 公用事业电话公司、煤气公司和电力公司等。,证券投资分析,第三章 行业分析 第二节 行业的分类方法 二、标准行业分类法 联合国经济和社会事务统计局曾制定了一个全部经济活动国际标准行业分类（简称国际标准行业分类），把国民经济划分10个门类: 农业、畜牧狩猎业、林业和渔业 采矿业及土、石采掘业 制造业 电、煤气和水 建筑业,证券投资分析,第三章 行业分析 第二节 行业的分类方法 二、标准行业分类法 批发和零售业、饮食和旅馆业 运输、仓储和邮电通信业 金融、保险、房地产和工商服务业 政府、社会和个人服务业 其他。,证券投资分析,第三章 行业分析 第二节 行业的分类方法 三、我国国民经济行业的新行业分类法 2002年，中华人民共和国国家标准（GB/T47542002）中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分。 新行业分类采用了线分类法，将社会经济活动划分为门类、大类、中类和小类四级。门类采用字母顺序编码法，在的门类分为从小到T共20类。,证券投资分析,第三章 行业分析 第二节 行业的分类方法 三、 我国上市公司的行业分类 1早期分类 上证指数分类法分为五类，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类。深证指数分类法分为六类，即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类。（注意深沪两市的区别在于深圳有多事业） 22001年4月，上市公司行业分类指引 将上市公司分为13个门类，以及90个大类和288个中类。 分析软件的行业分类。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 市场结构就是市场竞争或垄断的程度。 根据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和新产品差别，行业基本上可分为四种市场结构： 完全竞争 不完全竞争或垄断竞争 寡头垄断 完全垄断,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 产业竞争结构 迈克尔波特认为，决定产业竞争结构的力量有五个：新竞争者的进入威胁 现有竞争者的对抗 替代品的价格压力 购买者的谈判能力 供应者的谈判能力,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 1、 完全竞争型初级产品 完全竞争型市场结构是指许多企业生产同质新产品的市场情形。市场特征如下： 生产者众多，各种生产资料可以完全流动。 新产品不论是有形或无形的，都是同质的、无差别的。 没有一个企业能够影响新产品的价格。企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者。 企业的盈利基本上由市场对新产品的需求来决定。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 1、 完全竞争型初级产品 生产者可自由进入或退出这个市场。 市场信息对买卖双方都是畅通的。生产者和消费者对市场情况非常了解。 完全竞争其根本特点在于企业的产品无差异，所有的企业都无法控制新产品的市场价格。 在现实经济中，初级产品的市场类型(农、林、牧鱼业以及商业、饭店等服务业）较接近于完全竞争。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 2、垄断竞争型 制成品 在垄断竞争市场上，每个企业都在市场上具有一定的垄断力，但它们之间又存在激烈的竞争，特点是： 生产者众多，各种生产资料可以流动。 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异，它是垄断竞争完全竞争的主要区别。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 2、垄断竞争型 制成品 由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。垄断竞争行业中有大量企业，但没有一个企业能有效影响其他企业的行为。造成垄断现象的原因是产品差别，造成竞争现象是产品同种。 在国民经济各行业中，制成品的市场类型（如：家电、小商品等）一般都属于这种类型。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 3、寡头垄断型矿产品 寡头垄断型市场结构是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的情形。 形成原因：期初投入成本较大； 产品只有在大规模生产时才能获得好的 效益。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 3、寡头垄断型矿产品 在寡头垄断的市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易有一定的垄断能力。同时，只有少量的生产者生产同生种产品，因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者产生重要影响。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 3、寡头垄断型矿产品 在这个市场上，通常存在者一个领导作用的企业，其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应的进行某些调整。 资本密集型、技术密集型产品（如钢铁、汽车等）以及少数储量集中的资源型矿产品（如石油、煤、铜、金、银等）的市场多属这种类型。 生产这些产品所必需的巨额投资、复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 4、完全垄断型公用事业 完全垄断型市场结构是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 4、完全垄断型公用事业 两种类型： 政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门。 私人完全垄断，如根据政府授予的徼特许的专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营（如电力、水利、交通、煤气、自来水等）。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 4、完全垄断型公用事业 特点是： 由于市场被独家企业所控制，别人难进入； 产品没有或缺少合适的替代品； 垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少稍和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 一、行业的市场结构分析 4、完全垄断型公用事业 垄断者在制定产品的人格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管制的约束。 在现实生活中，某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （一）经济周期敏感性分析 一个公司对于经济周期的敏感性取决于三个因素：销售额，经营杠杆，财务杠杆。 （1）销售额 不同产业的销售额对经济周期的敏感性有所差别。对经济周期敏感性最低的是生活必需品产业，其中包括食品、药物和医疗服务。另外有一些产业，收入并不是决定对该产业产品需求的主要因素，这些产业也属于低敏感度的产业。烟草生产商就是这一类产业的显著代表。 相反，经济周期对投资品产业的影响很大，机器设备、钢铁、汽车和交通工具等产业对经济的发展状况具有很大的敏感性。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （一）经济周期敏感性分析 （2）经营杠杆比率 决定经济周期敏感性的第二个因素是经营杠杆比率。它反映了企业固定成本与可变成本之间的分配比例关系。如果企业中的可变成本相对较高，那么它对经济环境的敏感性就比较低。 高固定成本公司的利率额对销售的敏感度要大得多，其成本固定不能抵消其收入的变动。高固定成本的公司具有较高的经济杠杆比率，经济形势的任何细微波动都会对它们的赢利能力产生很大的影响。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （一）经济周期敏感性分析 （3）财务杠杆比率 影响经济周期敏感度的第三个因素是财务杠杆比率，它是企业使用债务的一个反映。债务的利息支付与销售额无关，它们同样也可以看作是能提高净利润敏感度的固定成本。因此具有较高财务杠杆的公司对经济周期的敏感性较大。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （二）增长型行业的特征分析 增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。 这些行业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。 它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。 这些行业的股票价格不会随着经济周期的变化而变化。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （二）增长型行业的特征分析 增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。 这些行业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。 它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。 这些行业的股票价格不会随着经济周期的变化而变化。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （三）周期行业的特征分析 周期行业的运动状态直接与经济周期相关。 （同步性）当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应衰落。 工业品、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业，就属于典型的周期性行业。,证券投资分析,第三章 行业分析 第三节 行业投资分析 二、经济周期与行业分析 （三）周期行业的特征分析 周期行业的运动状态直