想赚钱？就上外汇喊单网！职业操盘手带你自动交易赚钱！半年5倍收益以上3个操盘手！www.fx789.com诚招代理商，会员，优秀操盘手，外汇开户，网站风险投资15.43315.433投資學投资学課程课程1010股票選擇權股票选择权第一單元：第一单元：定價定价20032003年年 春季班春季班SPX SPX 標準普爾标准普尔500500指數選擇權指数选择权代號代号SPXSPX為的基礎標準普爾为的基础标准普尔 50500 0 指數是一種廣泛選取各產業中指数是一种广泛选取各产业中 500500種股票的資本加權指數。种股票的资本加权指数。成份股依據它們發行股票的總市價來加權計算。成份股依据它们发行股票的总市价来加权计算。成份股價格變動的影響與總市值成正比例，總市值計算方式為股票價格乘上發行股數。成份股价格变动的影响与总市值成正比例，总市值计算方式为股票价格乘上发行股数。合計全部合计全部 500500 種股票總市價再除以先前決定的基準值种股票总市价再除以先前决定的基准值(基準日的發行市值基准日的发行市值)。標準普爾标准普尔500500 指數的基準值針對反應合併、收購、認股權、替換等等所引起資本結果的變動而有所調整。指数的基准值针对反应合并、收购、认股权、替换等等所引起资本结果的变动而有所调整。乘乘數数100 100 美元。美元。合約價間隔合约价间隔5 5 個基本點。个基本点。遠期月份間隔远期月份间隔 2525 個基本點。个基本点。定約定约(執行执行)價格价格價內、价内、價价平及價外的執行價格均在初始時掛牌列出。平及价外的执行价格均在初始时挂牌列出。其後一系列的執行價格，通常當其一般交易價格（股價）突破現有的最高或最低執行價格時，其后一系列的执行价格，通常当其一般交易价格（股价）突破现有的最高或最低执行价格时，被增加上來。被增加上来。權利金報價权利金报价以十進制報價。以十进制报价。一點等於一点等于 100 100 美元。美元。3.003.00美元以下的選擇權交易，最小跳動點為美元以下的选择权交易，最小跳动点为 0.050.05 點点(5.00(5.00美元美元)，其他系列報價的最小跳動點為，其它系列报价的最小跳动点为0.100.10 (10.00(10.00美元美元)。到期日到期日合約月份第合约月份第 33 個星期五之次一日星期六。个星期五之次一日星期六。到期月到期月從从 3 3 月開始其後有三個期指月月开始其后有三个期指月份，從份，从 33 月開始每期增加三個月每季循環月开始每期增加三个月每季循环(3(3月，月，66月，月，99月和月和1212月月)。履約方式履约方式歐式欧式 SPX SPX 選擇權，一般而言只能在到期日前的最後一個營業日執行。选择权，一般而言只能在到期日前的最后一个营业日执行。選擇權執行的結算选择权执行的结算執行結算價值执行结算价值(SET)(SET)，是使用每支成份股在到期日前的最終交易日，是使用每支成份股在到期日前的最终交易日(通常是星期五通常是星期五)，於主要市場的開盤價，于主要市场的开盘价(第一盤第一盘)來計算。来计算。如果指數中的成份股在既定計算執行結算價的當天並未開盤，則在主要市場的如果指数中的成份股在既定计算执行结算价的当天并未开盘，则在主要市场的(之前之前)最終報價的交易價格，將會被用來計算執行結算價。最终报价的交易价格，将会被用来计算执行结算价。執行結算金額等於執行結算價执行结算金额等于执行结算价 SET SET 與選擇權執行價格的價差，再乘以与选择权执行价格的价差，再乘以 100 100 美元。美元。選擇權的執行將在到期选择权的执行将在到期日的次營業日產生現金的支付。日的次营业日产生现金的支付。部位和執行限制部位和执行限制現行並無部位和執行限額。现行并无部位和执行限额。在日終時每一個成員在日终时每一个成员(除了造市者除了造市者)或成員組織就自營帳或經紀帳上或成员组织就自营帐或经纪帐上 SPX SPX 未平倉部位超過未平仓部位超过 100,000 100,000 口合約口合约(10 (10 口口 SPX SPX LEAPS LEAPS 長期股票選擇權等於一口长期股票选择权等于一口 SPX SPX 全價合約全价合约)，需將某些資訊呈報給市場法規部。，需将某些信息呈报给市场法规部。成員必須呈報該部位是否為避險，如果是的話，要對避險採行做敘述。成员必须呈报该部位是否为避险，如果是的话，要对避险实行做叙述。當帳戶首次符合上述的門檻時，必須交付一份報告書。当账户首次符合上述的门坎时，必须交付一份报告书。此後，每增加此后，每增加 2525,000000 口合約時，都要申報一份報告書。口合约时，都要申报一份报告书。減少選擇權部位則不需要呈報。减少选择权部位则不需要呈报。不過，任何重大避險變化都必須呈不过，任何重大避险变化都必须呈報。报。保證金保证金購買到期购买到期 99 個月以內的賣權或買權者必須全額給付。个月以内的卖权或买权者必须全额给付。無擔保賣權或買權的賣方，必須存入維持无担保卖权或买权的卖方，必须存入维持100100%的保證金。的保证金。證券編號证券编号648815648815(CUSIP, Commottee on Uniform Security Identification Procedures)(CUSIP, Commottee on Uniform Security Identification Procedures)最終交易日最终交易日SPX SPX 選擇權通常在計算執行結算價的前一個營業日选择权通常在计算执行结算价的前一个营业日(通常是星期四通常是星期四)停止交易。停止交易。交易時間交易时间上午上午 8 83030 下午下午 331515。中部時區中部时区(芝加哥時間芝加哥时间)。股票選擇權：股票选择权：基礎概念基础概念歐式選擇權買權是一種購買的權利，在未來的日期欧式选择权买权是一种购买的权利，在未来的日期 TT，以預定的價格，以预定的价格 KK 購買一定數量的資產：购买一定数量的资产：在時間在时间 0 ( 0 (今天今天)，支付，支付CC在時間在时间 T ( T (到期日到期日)，執行選擇權並獲得，执行选择权并获得 (S (STT K) + K) +賣權選擇權賦予出售的權利卖权选择权赋予出售的权利在時間在时间 0 ( 0 (今天今天)，支付，支付PP在時間在时间 T ( T (到期日到期日)，獲得，获得 (K (K S STT) +) +大多數的指數選擇權大多数的指数选择权(例如，例如，SPXSPX，QEXQEX，NDX)NDX)均為歐式選擇權。均为欧式选择权。所有個別股票選擇權均為美式選擇權，其允許在到期日所有个别股票选择权均为美式选择权，其允许在到期日 T T 以前執行。以前执行。標準普爾标准普尔 500 500 指數選擇權指数选择权圖图22資料來源资料来源：www.www.cboe.cboe.comcom買權選擇權的價值买权选择权的价值收益收益金額金额最終現貨價，最终现货价，S(T)S(T) max0, S(T) max0, S(T) K KKK00收益收益金額金额最終現貨價，最终现货价，S(T)S(T)max0, S(T) max0, S(T) K KKK00圖图33在到期日買進買權的價值在到期日买进买权的价值圖图44在到期日賣出買權的價值在到期日卖出买权的价值收益收益金額金额最終現貨價，最终现货价，S(T)S(T) max0,S(T) max0,S(T) K KKK00 K K收益收益金金額额最終現貨價，最终现货价，S(T)S(T)max0, K max0, K S(T) S(T)KK00注意放空賣權的收益在下方是無限大的。注意放空卖权的收益在下方是无限大的。圖图55在到期日買進賣權的價值在到期日买进卖权的价值圖图66在到期日賣出賣權的價值在到期日卖出卖权的价值因此，如果你是一個悲觀者，你可以買進一個賣權，即你對股票價格因此，如果你是一个悲观者，你可以买进一个卖权，即你对股票价格 SS 有第六感，但是又不是絕對肯定，股票價格將在到期日時下挫到定約價格有第六感，但是又不是绝对肯定，股票价格将在到期日时下挫到定约价格 K K 以下以下(對歐式選擇權來說对欧式选择权来说)。注意買進賣權收益在注意买进卖权收益在 KK 上方是有上限的。上方是有上限的。選擇權定價选择权定价“假設成份股並不給付股利假设成份股并不给付股利rrTT = ln(S= ln(STT) ) ln(S ln(S00)(1)(1)或等於或等于SS00 = E(e= E(erri , Ti , TSStt)(2)(2)買權選擇權在時間买权选择权在时间 T T 支付支付 (S (STT K) K)+ 的價值必為的价值必为CC00 = E(e= E(erri , Ti , T(S(STT K) K)+)(3)(3)從从 CAPM CAPM 的直覺中，我們知道上述的計算取決於典型投資者的風險規避係數的直觉中，我们知道上述的计算取决于典型投资者的风险规避系数 A A ”。例如，如果構成的資產是市場投資組合，那麼例如，如果构成的资产是市场投资组合，那么E(rE(rTT) ) r rff = = var(rvar(rTT)(4)(4)問題是要如何評價问题是要如何评价CC00 = E(e= E(erri , Ti , T(S(STT K) K)+)(5)(5)單一時期二項式評價問題单一时期二项式评价问题假定一支歐式買權選擇權，其執行價格為假定一支欧式买权选择权，其执行价格为 50 50 美元，到期日為一年美元，到期日为一年 (t = 1)(t = 1)內。内。無風險无风险利率為每年複利利率为每年复利 25%25%，因此一美元投資在無風險利率一年後增長到，因此一美元投资在无风险利率一年后增长到 1.25 1.25 美元。美元。有選擇權以這支股票為基底有选择权以这支股票为基底(標的标的)，而這支股票在這一年中並不配息，而且其現價為，而这支股票在这一年中并不配息，而且其现价为 40 40 美元，在這一年中股價在不是加倍就是腰斬美元，在这一年中股价在不是加倍就是腰斩(2(2倍與倍与1/21/2倍的區間波動倍的区间波动)。假定在無摩擦市場以及沒有套利，那麼現行買權的價格假定在无摩擦市场以及没有套利，那么现行买权的价格 C C00 必定為多少？必定为多少？買權的執行價格买权的执行价格 = K = $50 = K = $50期間無風險報酬期间无风险报酬 = R(1) = 1.25 = R(1) = 1.25單位債券價格单位债券价格 = B(0,1) = 1 / 1.25 = $0.80 = B(0,1) = 1 / 1.25 = $0.80期初時股票價格期初时股票价格 = S = S00 = = $4040股票正報酬股票正报酬 = = U