龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 3 关关 注注 来风及来风及弃风限电弃风限电情况情况。公司收入主要来源于风电业务，区域 来风情况对公司业务运营具有一定影响。虽然近年来我国弃 风率整体有所下降，但部分区域目前弃风限电仍较为严重， 中诚信国际对此保持关注。 风电风电政策调整政策调整及及电价补贴款到位电价补贴款到位滞后滞后。近年来，电力体制改 革的持续推进使得风电市场化交易电量逐年提升，且风电标 杆上网电价多次下调，竞争性配置政策的出台还将进一步推 进风电的平价上网； 此外， 近年来风电电价补贴款到位滞后， 受此影响，公司应收账款呈现快速增长态势。中诚信国际关 注风电政策调整及电价补贴款到位滞后对公司业务的影响。 煤炭煤炭价格价格高企。高企。公司还涉足燃煤发电业务，煤炭价格高企导 致该板块运营成本处于较高水平，中诚信国际对此保持关 注。 龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 4 龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 5 评级历史关键信息 龙源电力集团股份有限公司龙源电力集团股份有限公司 主体主体评级评级 债项评级债项评级 评级时间评级时间 项目组项目组 评级方法和模型评级方法和模型 评级评级报告报告 AAA/稳定 - 2019/7/30 李俊彦、张殷鹏 中诚信国际电力生产行 业评级方法 040100_2017_02 阅读全文 AAA/稳定 - 2009/12/31 王中坤、王雅方 - 阅读全文 龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 6 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系； 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他 非评级服务，经审查不存在利益冲突的情形。 三、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 四、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 五、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 六、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 七、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责， 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 八、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存 续期。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并 及时对外公布。 龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 7 发发行主体概况行主体概况 公司前身为龙源电力技术开发公司，成立于 1993 年 1 月，是经原国务院经济贸易办公室批准， 由原能源部直接管理， 在国家工商行政管理总局注 册登记的全民所有制企业， 成立之初主要从事电力 技术研发和常规电力项目的投资。1994 年 5 月， 龙源电力技术开发公司更名为“龙源电力集团公 司” ，改由原电力工业部管理。1996 年 12 月，经 国务院决定， 龙源电力集团公司成为原国家电力公 司的全资企业。2002 年 12 月国家电力体制改革之 后，龙源电力集团公司划归国电集团，成为其全资 企业， 并接收了原国家电力公司系统的全部风电资 产。2009 年 7 月，经国务院国资委以国资改革 2009468 号关于设立龙源电力集团股份有限 公司的批复同意，国电集团联合国电东北电力有 限公司（以下简称“国电东北公司” ）作为共同发 起人， 国电集团以所持龙源电力集团公司全部净资 产作为出资，国电东北公司以现金出资，将龙源电 力集团公司整体改制并变更设立为 “龙源电力集团 股份有限公司” 。2009 年 12 月，公司在香港发行 24.64 亿股 H 股（行使超额配售权后） ，在香港联 交所上市，证券代码为“00916” 。2018 年 2 月 5 日，国家能源集团与国电集团签署国家能源投资 集团有限责任公司与中国国电集团有限公司之合 并协议 （以下简称“合并协议”） ；2018 年 8 月 27 日，国家能源集团与国电集团收到国家市场 监督管理总局反垄断局出具的 经营者集中反垄断 审查不予禁止决定书 （反垄断审查函2018第 26 号） ，该局经审查后决定对本次合并不予禁止， 从即日起可以实施集中， 合并协议约定的本次 合并交割条件已全部满足。 2019 年 7 月 30 日， 公 司收到中国证券登记结算有限责任公司出具的 过 户登记确认书 ，国电集团直接持有的公司 4,602,432,800 股内资股已过户至国家能源集团名 下，截至 2019 年 7 月末，国家能源集团合计持有 公司 4,696,360,000 股内资股，约占公司已发行股 本的 58.44%，为公司控股股东，国务院国有资产 监督管理委员会仍为公司实际控制人。 公司主要从事风电场的设计、开发、管理及运 营，同时从事火电及燃料销售等业务。截至 2019 年 6 月末，公司控股装机容量为 2,113.4 万千瓦， 其中风电控股装机容量为 1,900.9 万千瓦，风电场 超过 300 家，项目布局全国多个区域，并已在加拿 大、 南非开展风电业务， 是全球最大的风电运营商。 截至 2018 年末，公司总资产 1,458.18 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）567.69 亿元，资产 负债率 61.07%；2018 年，公司实现营业总收入 264.55 亿元，净利润 50.12 亿元，经营活动净现金 流 142.55 亿元。 截至 2019 年 6 月末，公司总资产 1,514.16 亿 元，所有者权益（含少数股东权益）594.95 亿元， 资产负债率 60.71%；2019 年 16 月，公司实现营 业总收入 140.38 亿元，净利润 36.99 亿元，经营活 动净现金流 47.91 亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司本期中期票据发行规模为 20 亿元，发行 期限为 3 年，偿还方式为每年支付利息、到期还 本付息。 募集资金用途募集资金用途 公司发行本期中期票据所募集资金将用于偿 还公司本部银行借款及到期债券，改善并优化公 司债务融资结构。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 宏观经济：宏观经济：2019 年上半年，虽然“稳增长” 政策发力和改革开放持续推进在一定程度上缓冲 了经济下行压力，但供需两弱格局并未根本改观， 经济增长稳步放缓。上半年 GDP 同比增长 6.3%， 较上年同期回落 0.5 个百分点， 较上年全年回落 0.3 个百分点。 需求端不同程度下行： 投资内部走势分化， 基建投资回稳，房地产投资高位增长，制 造业投资等内生性投资疲弱；消费增速低 于上年同期；出口增速回落。 生产受需求放缓拖累表现较为疲弱，三大 龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 8 产业增速同比均放缓，工业和制造业增长 趋缓，第三产业占比同比下降。 通胀走势分化，猪肉、鲜果价格上涨带动 CPI 持续攀升，供给侧改革力度边际减弱 PPI 低位运行，后续 CPI 涨势或将放缓， PPI 或有通缩之忧。 金融数据有所改善，宽信用基调下金融业 增速回升，M2 与社融走势基本平稳，随着 全球货币政策趋于宽松人民币贬值压力缓 解。 宏观政策宏观政策：在经济下行压力下， 逆周期宏观调 控政策在坚持稳增长、防风险双底线同时，仍侧重 于稳增长。预计下半年政策“稳增长”基调仍将延 续： 货币政策有望继续保持稳健基调，结构性 调整持续。 财政政策继续加力提效，减税降费激活微 观主体活力，在一般公共财政和政府性基 金收支压力较大情况下，专项债有望在稳 增长方面发挥更大作用。 金融监管仍将以“稳”为主，并注重防范 “处置风险的风险” 。 值得一提的是，在当前中国经济高杠杆、 高资 产价格约束持续存在的背景下，政策“稳增长”的 力度和效果仍将受到一定程度制约， 对经济的提振 作用仍然有限。 宏观风险：宏观风险：当前我国正处于防范化解重大风险 的关键时期，经济运行中结构性风险仍存： 上半年在“稳增长”政策带动下宏观杠杆率 增长加快， 非金融企业杠杆率由降转升， 政 策“稳增长”仍需警惕债务风险加剧。 实体经济疲弱有效融资需求不足，宽货币释 放的大量货币或有可能进入股市、 债市及商 品等领域寻找逐利机会， 进而引发结构性泡 沫。 在减税降费及财政支出发力背景下，财政 尤其是地方财政平衡压力加大。 在包商银行被接管事件的冲击下流动性分 层加剧，中小银行和非银机构面临的流动 性压力加大，有可能加大对中小银行和非 银机构依赖较大的民企融资难度，加剧民 企信用风险。 宏观展望宏观展望：下半年经济运行中结构性下行因素 仍存，经济下行压力或将进一步加大。 从内外环境看，政策“稳增长”面临多重约 束，中美贸易冲突不确定性仍存。 投资“稳增长”受制约：随着房地产融资收 紧后续房地产投资增速大概率回落， 财政收 支压力较大基建稳增长仍受限， 内生性投资 动力不足也给投资整体带来拖累。 居民部门收入增长放缓制约其消费能力和 消费意愿。 全球经济复苏放缓、 中美贸易冲突不确定性 仍存背景下出口边际放缓压力持续。 中诚信国际认为中诚信国际认为，当前中国经济供需两端均存 在走弱压力， 大国博弈背景下外部不确定性持续存 在，短期经济仍有进一步下行压力。但是，鉴于扩 大内需仍有一定空间，宏观政策在“稳增长”方面 的努力虽然受到约束但也能在一定程度上发挥经 济下行“缓冲垫”的作用，中国经济增长仍有一定 韧性。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 电力电力行业概况行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。 2012年以来随着我国经济发展步入新常态， 用电增 长有所放缓，根据中国电力体制联合会（以下简称 “中电联” ）相关数据，全社会用电量增长水平总 体远低于改革开放以来的增长水平， 其中2015年同 比仅增长1.0%， 创近年来新低。 但进入2016年以后， 受实体经济运行稳中趋好、 夏季高温天气以及上年 同期基数较低等因素影响， 全社会用电量增速整体 有所提升；2016年和2017年全社会用电量分别为 5.92万亿千瓦时和6.3万亿千瓦时，同比分别增长 5.0%和6.6%，增速分别同比增长4.0和1.6个百分 点。 2018年以来， 全国用电需求继续保持增长态势， 全社会用电量同比增长8.5%至6.84万亿千瓦时，增 龙源电力集团股份有限公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 9 速与上年相比提高了1.9个百分点，为2012年以来 最高增速； 各季度同比分别增长9.8%、 9.0%、 8.