莫尼塔流动性观察莫尼塔流动性观察 如何理解融资数据与实体需求反馈的不一致？如何理解融资数据与实体需求反馈的不一致？ -社会融资流向分析社会融资流向分析 马昀 博士 2013年3月20日 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 核心提示核心提示 今年前两个月强劲的社会融资总额数据是部分投资者预期经济强复苏的 主要证据，但微观调研反馈旺季需求复苏的力度偏弱。这二者之间的不 一致引发出的问题是新增融资具体投向了什么领域？ 今年1月+2月总体社融数据比2012年多增1.6万亿，但如果剔除委托贷款 、未贴现票据等较虚的部分，剩余部分只比去年多增8000多亿。通过分 析这些融资投向的行业及领域，今年前两个月房地产开发相关融资比去 年同期增长1900亿，基建及工业融资增长2700亿，主要为房地产按揭贷 款的居民中长期贷款增长2600亿。 这些数据显示房地产相关领域是今年融资数据改善的主要投向，但由于 政策等因素的限制尚未带来需求释放。此外，基建和工业固定资产类融 资相比去年出现明显好转，基建投资的需求也在调研中得到正面反馈。 2 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 目录目录 第一部分：社会融资流向分析第一部分：社会融资流向分析 社会融资规模保持较快增速，依然主要由非信贷融资推动 1+2月社会融资总规模比2012年高1.6万亿，但人民币贷款与过去两年差别不大 较为实在的融资规模分项比2012年增长0.8万亿 信贷投向房地产开发贷款及住房按揭贷款占比高于往年 新增信托贷款中大约60%投向地产和基建项目 广义企业债增长明显，城投债净发行占比超过三分之一 有色、资本货物、公用事业等行业的债券融资增长迅猛 房地产及基建相关融资规模均有明显增长 地产新开工维持低位，建材产量增速回升幅度快于房地产投资增速 第二部分：实体需求逐步启动第二部分：实体需求逐步启动+资金面逐步抽紧共振资金面逐步抽紧共振，债市面临调整债市面临调整 资金流入新兴市场趋势延缓 一月超高的外汇占款水平难以持续 资金面暂时维持宽松，但在央行回收及季末效应影响下将逐步回归中性 实体需求启动以及资金面逐步回归中性将使得利率曲线平坦化上行 供给压力将继续加大，信用债调整幅度将更为显著 3 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 4 第一部分第一部分 社会融资流向分析社会融资流向分析 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 社会融资规模保持较快增速，依然主要由非信贷融资推动社会融资规模保持较快增速，依然主要由非信贷融资推动 5 社会融资总额季调折年社会融资总额季调折年社会融资总额与人民币贷款增速社会融资总额与人民币贷款增速 0 5 10 15 20 25 12/03 07/04 02/05 09/05 04/06 11/06 06/07 01/08 08/08 03/09 10/09 05/10 12/10 07/11 02/12 09/12 万亿万亿 社会融资总量SAAR6M MA 10% 15% 20% 25% 30% 35% 01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 TSF同比贷款同比 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 1+2月社会融资总规模比月社会融资总规模比2012年高年高1.6万亿，但人民币贷款与过万亿，但人民币贷款与过 去两年差别不大去两年差别不大 6 1+2月社会融资总额月社会融资总额1+2月各融资分项月各融资分项 -3000 0 3000 6000 9000 12000 15000 18000 21000 亿元亿元 2010201120122013 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2013201220112010 亿元亿元 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 较为实在的融资规模分项比较为实在的融资规模分项比2012年增长年增长0.8万亿万亿 7 1+2月外汇贷款、委托贷款及未贴现票据增量月外汇贷款、委托贷款及未贴现票据增量1+2月人民币贷款月人民币贷款+信托信托+债券债券+股票融资增量股票融资增量 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010201120122013 亿元亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2010201120122013 亿元亿元 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 信贷投向房地产开发贷款及住房按揭贷款占比高于往年信贷投向房地产开发贷款及住房按揭贷款占比高于往年 8 1+2月新增人民币贷款月新增人民币贷款1+2月信贷投向占比月信贷投向占比 0 3000 6000 9000 12000 15000 18000 21000 2010201120122013 亿元亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010201120122013 其他固定资产贷款房地产开发贷款 企业流动性贷款居民中长期 居民短期 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 新增信托贷款中大约新增信托贷款中大约60%投向地产和基建项目投向地产和基建项目 9 1+2月新增信托贷款月新增信托贷款今年前两个月信托贷款投向抽样统计占比今年前两个月信托贷款投向抽样统计占比 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2010201120122013 亿元亿元 房地产 31% 基建 29% 工商企业 6% 金融市场 15% 未统计 19% 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 广义企业债增长明显，城投债净发行占比超过三分之一广义企业债增长明显，城投债净发行占比超过三分之一 10 1+2月新增广义企业债月新增广义企业债今年前两个月城投债与非城投债净增量（亿元）今年前两个月城投债与非城投债净增量（亿元） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2010201120122013 亿元亿元 城投债, 1338.4, 36% 非城投债, 2345.6, 64% 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 有色、资本货物、公用事业等行业的债券融资增长迅猛有色、资本货物、公用事业等行业的债券融资增长迅猛 11 1-2月新增企业债券净融资分行业统计（亿元）月新增企业债券净融资分行业统计（亿元） 2010201120122013 材料262 196 47 384 非金属54 1 23 72 黑色金属124 92 -92 25 化工23 30 44 84 有色金属42 54 53 137 工业366 618 686 1547 商业和专业服务#N/A24 8 50 交通运输84 201 282 345 资本货物283 393 396 1152 公用事业498 186 247 708 金融187 198 29 412 可选消费112 127 169 283 能源239 420 721 336 煤炭99 50 37 130 油气140 380 659 170 日常消费47 -5 31 34 总计1712 1751 1992 3684 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 房地产及基建相关融资规模均有明显增长房地产及基建相关融资规模均有明显增长 12 1+2月可统计社会融资流向月可统计社会融资流向 2,8732,679 3,247 5,130 4,963 2,995 1,485 4,066 4,792 5,377 5,606 8,321 0 3000 6000 9000 12000 15000 18000 2010201120122013 亿元亿元 基建及工业相关居民中长期贷款房地产投资相关 单位： 亿元 居民短期居民中长期 企业流动性 贷款 房地产开 发贷款 其他固定 资产贷款 房地产信托 基建+工商 企业信托 基建+工业 债券融资 20101,5334,9638,6232,4893,232385194 1365 20111,3692,9954,3202,6793,9561614 1420 20126951,4855,2853,1163,558131347 1701 20131,8614,0662,5983,9383,9831,1931363 2975 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 地产新开工维持低位，建材产量增速回升幅度快于房地产投资地产新开工维持低位，建材产量增速回升幅度快于房地产投资 增速增速 13 地产新开工、实际地产投资和主要建材产量比较（地产新开工、实际地产投资和主要建材产量比较（3月平均）月平均） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 06/09 08/09 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 12/12 02/13 实际地产投资同比主要建材产量同比平均地产新开工同比（右轴） 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 14 第二部分第二部分 实体需求逐步启动实体需求逐步启动+ +资金面逐步抽紧共振，债市面临调资金面逐步抽紧共振，债市面临调 整整 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 资金流入新兴市场趋势延缓资金流入新兴市场趋势延缓 15 短期国债收益率短期国债收益率EPFR新兴市场资金流向指数新兴市场资金流向指数 -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 2年期美债2年期德债2年期英国国债 2600 2800 3000 3200 3400 3600 3800 4000 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 一月超高的外汇占款水平难以持续一月超高的外汇占款水平难以持续 16 新增外汇占款新增外汇占款美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率 -200 0 200 400 600 800 1000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/13 新增外汇占款（左轴，亿元） 银行代客结售汇顺差（右轴，亿美元） 银行代客涉外收付款顺差（右轴，亿美元） -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 12/12 亿美元亿美元 莫尼塔（上海）投资发展有限公司We Go Further 资金面暂时维持宽松，但在央行回收及季末效应影响下将逐