当代西方货币理论,沈蕾,课程信箱：monetary_theory 密码：finance,现代货币经济学 (第二版) 盛松成，施兵超，陈建安著 中国金融出版社,第一讲 导论,第一节 经济活动中的货币现象 第二节 货币理论的发展脉络 第三节 西方货币理论课程内容,第一节 经济活动中的货币现象,一、三个问题 二、美国金融危机与国际货币体系 三、货币与经济波动 四、货币与通货膨胀,一、三个问题,（1）货币是什么？ （2）货币对经济活动有影响吗？ （3）政府为什么要干预经济？,争论,以马歇尔和皮古为代表的古典学派：货币是交易媒介，不需要政府干预经济活动 以凯恩斯为代表的凯恩斯学派的经济学家：货币作为价值贮藏手段，需要政府干预经济活动 以弗里德曼为代表的货币学派的经济学家：货币是众多资产中的一种，不需要政府干预经济活动 新凯恩斯主义和新古典学派：政府需要对经济活动实施有条件的干预,政府干预经济的理由,市场价格调节过程比较缓慢，政府干预可以缩短经济活动恢复到有效均衡状态的时间，减少经济波动对社会福利造成的损失。 宏观经济与微观经济之间存在着显著的区别。 （1）个体经济行为的多样性使得经济均衡过程和达到均衡的时序千差万别，并且会相互影响。 （2）个体经济的最优化行为，往往难以达到社会整体所期待的最优状态。,干预时机,家庭和企业都会有（买者和卖者）大量的货物贮存和金融资产贮存。经济体系对大的均衡偏离所作出的反应和对小的均衡偏离所作出的反应并不相同，取决于存货调整对经济波动的吸收能力，并有均衡收敛和非均衡收敛两种调整情形。 缓冲存货与莱琼赫夫沃德 “走廊 ” 。在“走廊”之外，当经济体系中的流动性已被挤干时，实施财政扩张政策对产出水平会有显著影响。,政策工具（1）,在经济正常运转时期，货币政策可起到经济运行润滑剂的作用，是最常使用的政策工具之一。 在经济非正常时期，货币政策的运用要区分实际经济运行状态，并要与财政政策等其它宏观经济管理手段加以比较后加以运用。,政策工具（2）,在经济萧条时期，货币政策可能没有效力，因为它虽然能使流动资产存货增加，但它不能把这些流动资产置于那些需要流动资金的交易者手中。 在货币政策可能有效的经济波动范围以内，因为存在着较大的缓冲存货，在中央银行能够将注入的流动资产通过金融市场流入到需要用钱的交易者手中时，市场机制本身也能够在交易者之间调剂缓冲存货。,二、美国金融危机和国际货币体系,国际货币体系演变 美国金融危机的货币根源 国际货币体系的改革方向？,（一）国际货币体系演变,自发国际货币体系 布雷顿森林体系 牙买加体系,1、自发国际货币体系,历史和经济背景 一是英国世界第一强国地位的形成。 二是由于认识到黄金比白银更适于远距离、大规模的国际贸易，英国率先通过法令规定英镑的黄金含量，正式采用金本位制度。 三是当时的各主要资本主义强国先后实行了金本位制。 内在矛盾,自发国际货币体系运行机制,本位机制：金本位制。黄金是国际货币，各国货币规定含金量并作为兑换基础；国内货币供应量受黄金储备制约；黄金自由铸造、自由兑换、自由进出口。 汇率安排机制：典型的固定汇率制，自发安排，市场自动调节，汇率波动以法定平价为基础，按照供求关系上下波动，但是波动限度受黄金输送点限制。 储备机制：黄金是主要国际储备货币，在运行中英镑事实上发挥了同等作用，成为使用最广泛的贸易结算工具，进而成为各国中央银行国际货币储备的一部分或者全部。 国际收支调节机制：国际收支按照物价铸币流动机制自动调节，逆差国货币供应下降，物价水平下降，提高了本国商品国际竞争力，进口减少而出口增加，直至国际收支达到均衡；反之亦然。,自发国际货币体系内在矛盾,一是黄金作为一种自然资源，生产和供应具有不稳定性。 二是对外平衡与国内经济稳定的矛盾。 三是金本位制的运行缺乏国际监督和保障机制。,2、布雷顿森林体系,形成背景 一是当时的国际经济环境需要一个稳定的国际货币秩序。 二是美国凭借综合政治经济实力取得国际金融领域的主导权。,布雷顿森林体系运行机制,本位机制。规定美元黄金官价（1美元等于0.888671克黄金），参加国政府和中央银行可按照官价将持有美元向美国政府兑换黄金；参加国货币与美元挂钩，以美元的含金量为平价确定兑换率或者直接规定比价。 汇率安排机制。实行“可调节的钉住汇率安排机制”，各参加国货币按比价直接盯住美元，评价汇率一经确定不能随意更改，汇率波动上下限各为1%，各国货币当局有义务维持波动界限；参加国汇率变动接受国际货币基金组织统一安排和监督，国际收支出现根本性不平衡时，可要求变更汇率，幅度在10%内的自行调整，幅度超过10%的需经国际货币基金组织批准。,货币储备机制。以黄金为基础的美元成为主要国际储备货币，美国保证提供用于国际储备和国际支付的美元，保证各国按官价向美国兑换黄金；国际货币基金组织创设特别提款权补充黄金、美元作为国际货币储备。 国际支付调节机制。参加国发生暂时性支付危机时可按在国际货币基金组织的份额以贷款方式向国际货币基金组织借款，以平衡其国际收支；每年借款不得超过其份额的25%，累计借款不得超过125%。,主要缺陷 一是美元对外负债增长快于美国黄金储备增长，造成美元兑换黄金的金本规则无法执行。 二是固定汇率刚性和参加国国际收支调节的不对称性。,3、牙买加体系,形成背景 当时虽然日本、联邦德国、法国等主要工业化国家经济实力快速增长，美国经济相对衰落，但是美国仍然是经济实力最强的国家。以雄厚实力为基础的美元仍然享有很高的声誉，仍然是国际储备货币的主体、国际信贷和计价结算标准、国际清算支付手段，没有任何一种货币能取代它的地位。,牙买加体系运行机制,本位机制。国际美元制，美元与黄金脱钩，黄金不再是平价基础；美元是国际货币体系中心货币，同时国际货币多样化；各主要工业化国家直接将货币钉住美元；各国不再就黄金问题对国际货币基金组织履行义务。 汇率安排机制。各国根据情况自由作出汇率安排，汇率体系容纳单独浮动、联合浮动、钉住某一货币等混合安排。,国际储备机制。美元是最重要的国际储备货币，日元、马克（后来的欧元）、黄金、国际货币基金组织特别提款权作为补充，越来越呈现多样化。 国际收支调节机制。参加国可以通过基金组织贷款、汇率机制、利率机制、国际间政策协调、国际金融市场融资等多种方式调解国际收支平衡。,牙买加体系特征,一是黄金与货币脱钩，各国不再有用黄金清算国际债权债务的义务，所以黄金在国际储备中占有的比重不断下降，并逐步形成了以美元为首的，包括欧元、日元、英镑等多种货币以及黄金、特别提款权在内的多元化国际储备机制; 二是各国可以采取多样化的汇率制度，既可以采取固定汇率制，也可以采取浮动汇率，还可以采取介于二者之间的有管理的浮动汇率制度; 三是在该货币体系下，国际收支不平衡的调节机制出现多样化一国可以通过汇率机制、利率机制和资金融通机制等多渠道对国际收支不平衡进行调节。,牙买加体系的局限性,第一，本位机制受美国经济和美元信用影响，基础不稳定、牢固。 第二，汇率体系不稳定，多种汇率制度并存加剧了汇率体系运行的复杂性，汇率波动和汇率战不断爆发，助长了国际金融投机活动，金融危机风险大增，国际贸易的发展受到影响。 第三，国际收支调节机制在多样化的同时也暴露出不健全的一面。,美国耶鲁大学教授特里芬在1960年针对布雷顿森林体系存在的缺陷提出的。 在布雷顿森林体系下,由于美元与黄金挂钩,而其他国家的货币与美元挂钩,美元因此取得了国际核心货币的地位,成为国际债务清偿的手段。各国为了发展国际贸易,需通过国际收支顺差的途径吸引美元的流入,并大量的储备美元,这对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺,这就要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾,因此是一个悖论。,特里芬难题,图1 世界主要货币在国际储备所占比重,（二）美国金融危机的货币根源,1、特里芬难题在牙买加体系下的表现 美国经常项目逆差不断扩大 (EX-IM)=(S-I)+(NT-GP) 国际美元储备连续攀升 美元从本世纪初开始贬值 “美元危机”尚未出现,图2 美国国际收支表,图3 美元国际储备状况,图4 美元指数月线图,2、美国债券市场繁荣发展及其两面性 美国债券市场在美国经常项目巨额逆差的背景下得到了飞跃式的发展 美国债券市场成为“美元危机”的“挡箭牌” 美国债券市场又是次贷危机的“孕育温床” 美国债券市场的膨胀,造成美国流动性过剩 美国债券市场的膨胀,滋生了许多新的金融衍生产品的出现,图5 美元回归和美国债券市场发展,图6 美国流动性衡量,3、次贷危机爆发的直接原因,在流动性过剩的背景下,为了防止出现通货膨胀,2004年6月美国开始提高联邦基金利率,两年时间里共17次加息,使联邦基金利率从1%提高到5.25%。联邦基金利率的提高,一方面使美国房地产市场开始降温,造成美国房价增速放缓;另一方面则增加了贷款购房者的还款压力,从而使住房抵押贷款到期未付率不断上升。,图7 美国住房贷款到期未付率,住房贷款到期未付率上升,意味着银行不能按期收回发放的住房贷款,因而不能支付MBS等衍生产品的利息,这就导致衍生产品持有机构开始对所持资产失去信心,于是就要求发行机构赎回。 而发行机构难以承受巨额的赎回请求,造成流动性的大量缺乏。 这些金融产品的发行机构越是不能满足赎回请求,市场上要求赎回的数量就会越大,从而使市场状况更加恶化,出现金融衍生品价格迅速下降、金融机构出现流动性紧缩甚至破产倒闭从而带动整个市场出现流动性紧缩的局面。,4、小结:美国金融危机发展简图 （图8）,（三）国际货币体系的改革方向？ 促进建立公平有效合理的国际货币新秩序 提出要创立“超越主权的国际货币”？ 等等,三、货币与经济波动,经济活动经常表现出繁荣、衰退、危机和复苏等周期性的波动特征。 经济活动的周期性波动给人们的经济生活带来了很多负面影响。 宏观经济为什么会经常大起大落呢？,马克思（Karl Heinrich Marx）的资本主义再生产经济周期理论 熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）的创新经济周期理论 太阳黑子理论 其他经济周期理论？ 货币对经济周期的影响,图9 中国的货币供应量变化与经济周期波动,说明：货币范畴包括货币和准货币，相当于广义M2。 数据来源：IMF Statistical Databases。,货币供应量变化与经济周期之间是否有必然联系呢？是货币供应量变化引起了经济周期性变化，还是经济周期性波动引起了货币供应量顺周期变化呢？ 需要研究货币数量变化对总体经济（总产出）运行的影响机制。 我们将分析货币供应量顺周期变化特征，以及货币流通速度顺周期变化特征，并将分析政府实施逆经济风向的货币政策的理论依据。,四、货币与通货膨胀,经济学家把物价水平的持续上涨现象称为通货膨胀。 通货膨胀发生以后会给经济生活带来许多影响。 通货膨胀的反面是通货紧缩。 “在任何时空条件下，通货膨胀都是一种货币现象。”,说明：（1）此处为名义GDP，货币范畴包括货币和准货币，相当于广义M2。（2）1980-1986年的CPI为零售价格指数年度变化率。 数据来源：零售价格指数来自中国数据在线，其余数据来自IMF Statistical Databases。,图 10 中国的货币供应量变化与物价水平变动,需要结合各种通货膨胀现象来分析通货膨胀的发生原因。 特别需要分析货币供应量变化与通货膨胀之间的关系。 需要分析政府部门管理通货膨胀的各种可能措施。,第二节 货币理论发展脉络,货币理论的发展大致上可分为两个时期：20世纪30年代以前为一个时期，20世纪30年代以后为另一个时期。 其标志是，1929年爆发的世界经济危机导致金属货币流通制度退出历史舞台，各国相继放弃了金本位制，开始实行纸币流通制度。 尽管1944年布雷顿森林体系建立后确定了“双挂钩制度”，但只是维持各国货币对外汇率水平的一种措施。在20世纪30年代以后，纸币已经完全不再代表黄金价值。,一、20世纪30年代以前的货币理论