公司研究 Page 1公司动态点评制造业钢铁行业莱钢股份股改复牌点评钢铁行业首席分析师：郑东本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。 报告中的内容和意 见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报 告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。创 造价 值 成就你我莱钢 股份（600102） 推荐（维持评级）2007 年 1 月 18日事项：2007 年 1 月 16 日是莱钢股份股改股权登记日，公司股票自 2006 年 9 月 19 日， 经过长达 4 个月的股改停牌，今日复牌。2006 年 8 月 28 日莱钢股份公告了经过 和投资者沟通最后确定的股改方案，保留了 “送股+ 派现”的对价模式。根据最 终方案，每 10 股流通股将获得非流通股股东支付的 1 股股票和 10.84 元现金，支付的对价相当于每 10 股流通股获送 3.0 股股票。此外除法定承诺外，控股股 东还特别承诺，所持股份自获得上市流通权之日起 5 年内不上市交易；同时，自股改方案 实施起的 5 年内，全体非流通股股东提议并赞成每正常年度派发的股息不得少于公司该年度可分配利润 55%。公司 2007 年 1 月 15 日公告了股改实施方案。评论： 国内 规模最大的 H 型钢龙头企业莱钢股份是一家普钢与优钢产品兼备的钢铁企业，目前具备铁、 钢、材 600 万吨的综合生产能力，主要 产品是 H 型钢为代表的大中小型材、以齿轮钢和轴承钢为主导的特殊优质钢材和螺纹钢、钢坯等普碳钢，莱 钢股份上市筹资 11 余亿元，打造了公司的 产品优势H 型钢 成为莱钢股份的利润支柱。随着莱 钢股份产能 200万吨的大 H 型钢生产线 2005 年 9 月的投产，不仅添补了国内的空白，而且莱钢股份大中小型 H 型钢的产能达 350 万吨，在 H 型钢的市场占有率高达 58%，目前已成为了国内规模最大，品种 规格最全的 H 型钢龙头企业。莱钢股份在跨上 600 万吨 钢的台阶后，大力推行 “由大到强”的战略转移，在保持建筑用钢和机械制造用钢优势地位的基础上，螺纹钢等 长材产品由 80%降到 25%，产品结构进一步优化，成为型钢、棒材、特殊钢成龙配套的现代化钢铁企业。 公司效益 稳步增长，预计 公司 2006 年每股收益可达 0.83 元莱钢股份上市以来，虽然总股本由上市之初的 52980 万股增加到 92227 万股，增 长了 74.08%。生产经营始终呈现健康发展势头，截至 2005 年底， 铁、 钢、商品坯材产量分别达到 384.90 万吨、 604 万吨和 595.70 万吨，分别比上市之初增长了 156.24%、307.20%和 492.79%；公司业绩保持稳定增长，主营业务收入和主营业务利润分别达到 198.16 亿元和 15.96 亿元，分 别比上市之初增长了 457.56%和 252.31%；净利润增长了 1.89倍。8 年平均每股收益为 0.51 元，股 东权益增长了 2.8 倍，大大超过了股本的增长。 预计 2006 年每股收益 0.83元。2007 年公司业绩将稳步增 长。 公司受益于整体上市和山东钢铁业的整合本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。 报告中的内容和意 见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报 告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。创 造价 值 成就你我Page 2莱钢股份的控股股东莱钢集团已迈入年产钢 1000 万吨的行列，跻身全国十大钢铁企业行列，名列第七位。目前在莱钢股份之外和莱钢集团之内的钢铁主业资产有 500 万吨左右的钢铁产能，而且由于莱钢集团的钢铁主业资产银山新区是新建项目，其 设备装备和产品结构都有 优势，整体上市能提升莱 钢股份的盈利能力。莱钢集团的快速发展，为莱钢股份的未来整体上市打下了 坚实 的基础。2006 年 7 月 28 日，山东省以济南钢铁集团和莱芜钢铁集团为基础组建山东钢铁大集团的方案已经省长办公会审议通过，济钢集团和莱 钢集团整合成立山东钢铁 集团。莱 钢集团与济钢集团重组可降低区域内竞争，增强区域内合作。2005 年，济钢集团实现钢铁产量 1042 万吨，莱 钢集团实现钢铁产量 1034 万吨，分别列国内的第六和第七名，这意味着二者整合后 产量总和将达到 2000 万吨以上，仅次于全国钢铁老大上海宝钢集团的2273 万吨，成为我国第二大钢铁 集团。山 东省还计划在现 有产能的基础上， 进一步扩大规模，使之成为具有3000 万吨 钢铁产能的大型钢铁集团。双方在板材和型材领域将形成优势互补，也将在研发、原料采 购和生产营销等方面优势互补、降低成本。所以公司不仅依托山东半岛，具有山东半岛经济快速发展的区域优势，未来还将受益于山东钢铁业的整合。 投资 建议：预计今年的钢材价格稳中有升，莱 钢股份毛利率较高的型 钢在主营业务收入占比中增加，随着大 H型钢生产线的投产和达产，今后这一比例将 继续提高，公司的 业绩 也将持续得到提升，因而公司具有良好的盈利预期。预计2006 年每股收益0.83 元。2007年将有15%的增长，按照我们的盈利预测，2006年9月19 日收盘价6.13 元和股改方案每10股流通股将获得非流通股股东支付的1股股票和 10.84元现金，持股成本是4.59元计算，公司2006年、2007 年的动态市盈率分别为 5.53倍和4.81倍，公司股价按目前钢铁股平均市盈率10 倍比较，至少有100%以上的上涨空间。此外，股改方案中分红的承诺提升了公司的投资价值。继续维持“推荐”的投资评级。 风险 提示：钢材价格和大盘的走势都具有不确定性。国 信 证 券 投 资 评 级 ：类别 级别 定义推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上谨慎推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间股票投资评级回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上谨慎推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10之间中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间行业投资评级回避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上