*1 第二章 期货交易参与者及程序 w一、客户 w二、期货经纪商与期货经纪人 w三、期货交易的程序 w四、期货结算及风险分散 *2 一、客户 w从参加期货交易的目的和动机上 可以分成两大类:套期保值者 ,风 险投资者。 1、套期保值者 w 在期货市场上，从事套期保值业务的公司 或个人，称之为套期保值者。大多是生产 经营者 。 w 套期保值是通过在期货市场上买卖与现货 市场数量相等但交易方向相反的期货合约 ，来抵消现货市场价格变动所带来的风险 。 w 两个合约 商品相同、数量相等、方向相反 ，目的规避现货市场价格风险。 *3 *4 套期保值存在的客观原理 w 由于期货价格和现货价格受制于同一供求 因素，所以两个价格走势必然基本一致。 这个原理反映出了现货市场与期货市场之 间的一种本质联系，即互补性。在现货市 场上可能遭受到的价格风险由于在期货市 场做了套期保值而得以转移。 w 套期保值实质上是一种回避各种价格风险 的有力工具。 *5 期货市场上存在套期保值者的原因 w 最根本的原因：在经济生活中无时无刻不 存在着的价格风险。这种价格风险实质上 是市场经济规律发生作用的必然表现。对 于生产经营者来说，他们必须面对这些风 险。 w 思考：除了套期保值，生产经营者克服原材料价 格上涨风险的方法有哪些？ w 储存原材料，一体化、使用替代品、远期合约等 *6 套期保值存在的原因和意义：两个例子 w 某一进出口商与外商 签订了一笔3个月期 的铜合同。合同规定 该进出口商3个月以 后要在港口交货。该 进出口商担心价格下 跌蒙受损失，于是到 期货市场上卖出3个 月的与现货相同数量 的铜期货。结果，价 格下跌了，到交货时 ，他低价卖出了现货 ，亏损了，但在期货 市场上买进，盈利了 ，盈亏相抵，还是实 现了原来决定出售时 的目标价格。 w 某一大豆加工商按目前市场价格水平与 某食品生产商达成协议，在6个月后由 大豆加工商出售豆油给食品生产商。 w 由于大豆加工商目前手中还没有加 工豆油的原料，所以他对今后6个月 内大豆价格走势十分关注，他最担 心大豆价格上涨。如大豆价格上涨 ，他的豆油销售利润将会大大减少 ，甚至没有加工利润。 w 为了避免价格可能上涨的风险，该大豆 加工商在期货市场上买进6个月后交货 的大豆期货合约。5个月后，当他在现 货市场上购买大豆时，价格上涨了，然 而由于他早巳在期货市场上进行了套期 保值，卖出大豆期货用于弥补现货价格 上涨所带来的损失，从而稳定了成本， 保证了大豆的加工利润。 *7 套期保值者的类型 卖期保值者 w 某些中间商往往需要先在现货市场上大量购货，进行储 存，以备将来实际交易。这种储存往往要经过一段时间 ，在这一时期内，价格风险是无时不在的。为了防止实 际交货时价格下跌所造成的损失，就必须做卖期保值。 买期保值者 w 与卖期保值者正好相反，买期保值者的目的恰 恰是为了防止以后交货时实际货物价格上涨的 风险。 *8 卖期保值者基本做法 现货市场期货市场 甲中间商10月购进50000蒲 式耳玉米进行玉米加工， 价格为3.20美元/蒲式耳 卖出11月玉米期货合约10份 （1份=5000蒲式耳），价格 为3.30美元/蒲式耳 11月，现货价格跌为3.10， 他卖出50000蒲式耳。 期货价格跌为3.20，买进11 月玉米期货合约10份。 现货亏损5000 期货盈利5000 结果是：现货市场有赔，期货市场有赚。两者抵补， 最终不赔不赚，达到保值目的。 *9 买期保值者的基本做法 现货市场期货市场 某出口商接到一批订单， 订购大豆20万磅，4月20日 双方签约，敲定价格为10 美元磅，8月份交货。 买进9月大豆期货合约1份， （1份=20万磅），买进价格 为9美元磅。 8月份，如果大豆的现货市 场价格果然上涨，为11美 元磅， 在现货价与期货价走势一致 的规律作用下，期货价格也 要上涨，设为10美元磅。 现货每磅净亏损1美元。 期货每磅可获利1美元。 结果是：期货市场有赚，现货市场有赔，相互抵补， 最后不赔不赚，达到保值目的。 *10 2、风险投资者 w 指那些纯粹在期货市场上进行风险投资而 以获取差价利润为目的的投资者。 w 他们手中没有现货，不是为了回避现货价 格波动的风险，而是为了在价格波动中获 利。 w 风险投资者包括个人投资者、单位投资者 和场内自营商。 *11 (1)期货市场存在风险投资的原因 w 在现代商品经济条件下，人们都有一定的金融资产， 社会上有大量“游资”存在，这笔资金既可以投入银行， 也可以投入证券市场，当然也可以投到期货市场来“以 小搏大”。所以，期货投资是投资的一种形式。 w 期货投资有很大的获利可能性。风险投资能获取高额 的风险利润，比其他投资更能迅速地赚钱。特别是随着 人们金融意识的增强，手中持有货币的人，都会有比较 投资利益的动机，因而在期货市场，风险投资者源源不 断。 *12 w 期货交易有普遍性，做起来较容易，大 众可以参与投资。 w 一般的个人投资者只要具备一般的期货知 识，即可以到经纪公司开一个户，对有关 专门知识可以通过经纪公司进行了解，然 后下达指令就能够买卖了。 w 各种经济知识愈来愈普及，越来越多的 人具备了期货的专业知识。 *13 （2）风险投资者的行为类型 空头期货投机。即做“空头”，或称为“卖空”，就 是在市场上卖出期货合约。 w 基本做法是：当预测期货市场的某种商品价格 受到不利因素制约，有下跌趋势时，投机者可 以尽早卖出手中持有的期货合约，以减少损失 。待未来价格下跌到某一份位，再买进平仓， 谋取差价利润。 *14 w 多头期货投机，简称“多头”，又称“买 空”。就是买进或持有期货合约。 w 基本做法是：当预测期货市场某商品价格 受到有利因素影响有上涨趋势。此时，投 机者可以低价买进，做多头。待价格上涨 到某一预期价位，再对冲掉手中持有的合 约，谋取差价利润。 *15 空头期货投机案例 w 由于各产油大国先后发布了原油生产大幅度增 长状况，将使世界原油市场的供求矛盾得到缓 解，原油价格预测将有所回落。 w 如果12月份原油期货合约现在交易价为5990 美元/桶，为获取利润，投机商首先卖出即“卖空 ”原油期货合约。若1个月后，原油期货价格果 然下跌，该投机商可以在合约到期前以有利的 价格， (设为5980美元/桶)买进相同合约，结 束头寸，获取差价利润为010美元/桶。 w 由此可以看出，空头期货投机一般是在价格看 跌的情况下，先卖后买，卖高买低，谋取利润 。 *16 多头期货投机案例 w 根据预测，12月份交货的小麦期货价格有上涨 趋势，某期货投机商按现价买进12月份小麦期 货合约5张，每蒲式耳3.80美元。5张合约共 95000(55000 380)美元。11月份，由于 预测准确，12月份小麦期货价格果然上涨，每 蒲式耳390美元，此时该投机商可择机卖出手 持的5张合约，谋取每蒲式耳 010美元的差价 利润，共计2500(55000010)美元，这就 是投机所得。 w 由此看出，多头期货投机般是在价格看涨的 情形下先买后卖，买低卖高，谋取利润。 中国期货交易现实：频遭国际期货炒家“猎 杀” 中国多花上千亿人民币 w 在我们为经济发展自豪之余，不得不面对 的一个现实是，2000年以来我国企业在国 际期货市场的采购中频频挨“宰”，中国企 业几乎成为国际期货炒家的“猎物”。 *17 数据事实1 w 2001年到2002年，美国大豆进口价格每吨在1800元到 1900元左右，而此时为保护广大豆农的利益，我国有关 方面控制国际市场大豆进入国内市场；2003年，由于国 内榨油厂大豆库存减少，一些企业因此不能正常运转， 为满足市场的需求，国内榨油厂大量进口大豆，而此时 ，美国大豆价格已涨至最高点，每吨达4000元。据业内 专家测算，2003年到2004年，按大豆均价计算，我国仅 在大豆贸易上每吨就多支付1500元左右，年进口2000多 万吨，直接损失高达300亿元人民币。 *18 数据事实2 w 在原油进口方面，我国从2002年开始大量 进口原油，此时，国际原油市场价格已涨 至每桶40美元至50美元左右。而在此之前 ，国际石油价格长期在每桶十几美元徘徊 ，我们的进出口企业并没有进行中长期的 买入保值。据有关媒体报道，仅2004年1 月到9月，我国为国际原油价格上涨就多 付出了130亿美元。 *19 数据事实3 w 有色金属，由于国家物资储备局轮库，在 铜价为每吨1.8万元之时向市场抛出库存， 在国内价格为每吨2.6万元之时又买入补库 ，这一行为被国际炒家利用，成为一个国 际市场上的突发性需求力量，从而拉动国 际国内价格飙升至每吨3.2万元，仅此一项 ，我国进口铜每吨至少要多付500美元到 700美元，而我国每年要进口铜180万吨左 右，估计损失达100多亿元人民币。 *20 w 近年来，在国际市场上，几乎是中国人买 什么就涨什么，中国人卖什么就跌什么， 其原因之一就是外国炒家利用了中国企业 还不熟悉和适应国际市场的运作方式。 w 原因何在？ *21 原因分析 1：“中国因素”被国际炒家利用。 w 我国对外经济依存度提高后，每年要大量进口能源、原 材料并输出商品。同时由于中国经济巨大的发展潜能， 被国际机构普遍看好和关注，国际机构和组织纷纷提高 了对中国经济的预期指数，一些机构和组织甚至有意无 意地夸大中国在钢材、原油、农产品等方面需求预期。 于是国际期货市场便在我国的企业还没有进入之前便出 现了上涨，而我国企业的进入又起到了推波助澜的作用 ，刚刚“下水”还不熟悉国际市场环境的中国企业就这样 成了外国机构的“盘中餐”。 *22 原因分析 2：我国缺乏在国际市场上的话语权 w 我国最大的买家却没有话语权。在国际市场上，尤其是 在大宗商品和金融商品的定价市场，美欧日等发达国家 都有一些巨型基金公司、跨国贸易公司参与其中，有专 业的研发团队和操作团队，根据市场供求变化，特别是 远期的供求预测，进行中长期的保值和投资。因此，这 些机构牢牢地把握了世界主要大宗商品和金融产品的定 价权，在国际市场的竞争中显得游刃有余，无论市场如 何变化，它们都能获得高额利润。我国只有少数外贸公 司出于业务的需要，做一点保值，在定价方面毫无发言 权，这就出现了近年来中国企业只有被动地接受国际炒 家定高价的局面。 *23 *24 (3)场内自营商 w 场内自营商是指在交易所内为自己进行买 卖的场内会员，是风险投资者的一种。场 内自营商可以使用任何一种方式进行期货 交易买卖。然而，只有那些亲自在交易台 上做市场上的热点商品买卖以获利的人， 才可能成为成功的场内自营商。 w 一般做法是迅速买进和卖出，只是赚取一 点点差价。 *25 场内自营商的基本做法 w 一个站在原油交易台上的场内自营商，听到其 他经纪公司的出市代表叫价以1644美元买入 时，他则可以叫出1645美元买入。这是因为 ：场内自营商与场外投资者比较，具有有利的 条件。场外投资者买卖要通过经纪行，有时间 限制，即使市场走势发生了变化，取消单子也 需一定的时间。而场内自营商则可以很快地买 进或卖出。当他以1645美元买入后，如果油 价下跌，他可以很快地以1644美元用极小的 损失平仓。待价格一旦超过1645美元的价值 ，场内自营商可以马上卖出获利。 *26 w 场内自营商的存在使期货市场具有了更充分的 流动性。他们通常以很小的价差买卖期货，使 一些本来难以成交的买卖能迅速成交，加快了 交易的速度，这对于场外投资者和套期保值者 都是非常有意义的。 *27 二、期货经纪商与期货经纪人 w 1、期货经纪商 w 期货经纪商是指代客户进行期货交易的个人或 公司。 w 期货经纪商是一个代表金融、商业机构或一般 公众进行期货交易的商行或公司，又可称为期 货佣金商、经纪人事务所或经纪行等。当然， 期货佣金商不论其名称、规模大小及经营范围 如何，它们的基本职能就是代表那些不拥有交 易所会