请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资潮起，政策槌落，子行业异彩纷呈投资潮起，政策槌落，子行业异彩纷呈 -环保行业环保行业 2012 年投资策略年投资策略 王威王威 021-38676694 wangw 编号 S0880511010024 本报告导读：本报告导读： 2012 年脱硝电价、提高污水费等配套政策将密集出台，这是落实火电厂脱硝和水价 改革的关键所在； 预计 年脱硝电价、提高污水费等配套政策将密集出台，这是落实火电厂脱硝和水价 改革的关键所在； 预计12年环保投资同比增长年环保投资同比增长25%以上以上,最大投资机会来自大气和水。最大投资机会来自大气和水。 摘要：摘要： ? 2011 年回顾：定政策，出标准2011 年回顾：定政策，出标准。2011 年为“十二五”开局之年，出 台一系列纲领性文件- “十二五” 规划纲要提出节能环保为新型产业 之首，提出“双八双十”总量削减计划；中央一号文件提出用水三条 红线，定位了水的资源品属性，是水价改革的基础； 火电厂大气污 染物排放标准 中氮氧化物排放控制史上最严， 将带动建设和运维服 务发展，推动技术国产化，脱硝市场将爆发增长； ? 2012 年政策展望和催化剂：鼓励性政策的落实是全面完成环保目标 的关键所在，重点关注脱硝电价细则和水价改革进程 2012 年政策展望和催化剂：鼓励性政策的落实是全面完成环保目标 的关键所在，重点关注脱硝电价细则和水价改革进程。2011 年脱硝 国家标准制定完毕， 减排目标也已下达至各省， 保证制度落地的相关 政策目前尚未配套出台。市场预期脱硝电价补贴力度为 1.2 分左右。 考虑到年内 CPI 压力尚存， 脱硝电价推出时点可能推迟至 2012 年初； 水价改革方案有望年底定案，在全面成本公开的基础上提高水资源 费、供水费和污水处理费； ? 预计 2012 年环保投资总额 6000 亿以上，同比增长 25%，是五年计划 中投资增速最高的年度 预计 2012 年环保投资总额 6000 亿以上，同比增长 25%，是五年计划 中投资增速最高的年度。 “十五” “十一五”经验表明，五年计划的 第二年投资增速最高。 这是由于开局初年以定政策出标准出台纲领性 文件为首要任务，第二年起投资规模将逐年加大。预计“十二五”环 保总投资 3.1 万亿，2012 年投资 6000 亿以上，同比增长 25%； ? 政策已被充分预期，行业最大投资机会仍是大气和水政策已被充分预期，行业最大投资机会仍是大气和水。细分子行业 中城镇污水治理肩负氨氮和 COD 减排以及用水安全的任务， 为环保工 作重中之重， “十二五”期间计划投资 4000 多亿元，除去管网投资 3200 亿元，污水建设和提标改造的市场空间超过千亿；大气治理方 面， 按照史上最严格氮氧化物排放标准， 综合考虑初装成本和运营费 用， “前段+后端”脱硝模式推广空间巨大，技术上呈现多样化局面， 设备国产化进程将加快； ? 给予行业增持评级，首推四家公司:给予行业增持评级，首推四家公司:环保行业作为新兴产业之首， 2012 年在政策落实、鼓励性措施出台和投资加速的背景下，板块将 持续领先市场，给予增持评级。行业最大的投资机会来自大气和水。 推荐具有自主知识产权、 技术路线全面、 受建设运维双驱动的大气治 理先锋国电清新； 受益于 “十二五” 大规模城市污水建设和提标改造、 具有“电力+非电+市政”业务格局的巴安水务；受益于渗滤液市场从 无到有的兴起、 具备大项目承揽能力、 技术领先的垃圾渗滤液龙头维 尔利；具有高技术附加值、内省外延两条腿走路的聚光科技。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 环保 无评级 相关报告 环保： 设定减排标准，加快火电厂烟气治 理进程 2011.09.22 环保： 第四届中国环境投资大会会议纪 要 2011.03.28 环保： 新标准即将推行 火电脱硝迎来发 展机遇 2009.12.26 环保： 受益环保政策 需求稳定增长 2009.02.13 行业策略 行业策略 环保环保 2011.11.18 股票研究 股票研究 证券研究报告证券研究报告 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p1 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p1 3140 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 目 录 1. 我国环保产业现状和驱动力 3 1.1. 环保产业步入快速发展阶段，细分行业有待丰富 .3 1.2. 驱动力：政策与法规并举，资金投入持续增长 .4 2. 国外发展比较 5 2.1. 产业特点：出口占比高、资金投入大、细分行业完善 .5 2.2. 美国环保产业发展概况 .7 3. 政策回顾： “十二五”开局之年定制度出标准 8 4. 展望 2012：落实政策密集出台，投资同比高增长 .10 4.1. 后续政策催化剂不断，关注激励措施的落实 .10 4.2. 2012 年环保投资进入快车道 10 5. 子行业看点：政策预期充分，重在落实 12 5.1. 大气：科学合理的脱硝电价是政策落实的关键 .12 5.2. 水务：肩负氨氮和 COD 减排任务，看好污水提标市场启动 .14 5.3. 固废：垃圾处理迫在眉睫，渗滤液处理是新兴需求 .15 5.4. 环境监测：受益于监管体制的完善 .18 6. 公司推荐：寻找确定增长、高技术附加值的企业 19 6.1. 国电清新：技术领先的大气治理先锋，工程运营双驱动 .19 6.2. 巴安水务：火电为基础，工业市政为两翼 .20 6.3. 维尔利：垃圾渗滤液市场爆发在即，行业龙头最受益 .20 6.4. 聚光科技：高技术附加值，通过内生外延走上扩张之路 .21 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p2 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p2 3140 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 1. 我国环保产业现状和驱动力我国环保产业现状和驱动力 1.1. 环保产业步入快速发展阶段，细分行业有待丰富 环保产业步入快速发展阶段，细分行业有待丰富 1992 年 4 月，国务院环委会召开第一次全国环境保护产业工作会议，阐 明了环保产业对推动我国环保事业发展的重要意义，并确定了环保产业 发展的指导思想和基本方向。环保产业发展速度加快，产业覆盖范围不 断拓展。 表 1 我国环保产业发展初期标志性事件表 1 我国环保产业发展初期标志性事件 时间 事件 1973 第一次全国环境保护会议 国务院颁布关于我国环境保护工作的若干规定 1981 开始征收排污费 1983 第二次全国环境保护会议 将环境保护确定为我国一项基本国策 1989 第三次全国环境保护会议，提出发展环保产业的必要性 颁布环境保护法 数据来源：国泰君安证券研究 产业规模步入快速增长阶段。产业规模步入快速增长阶段。 2002 年之前， 我国环保产业收入缓慢增长。 2002 年后，我国环保产业总体收入步入快速增长阶段，年平均增长率高 达 33。2009 年总体收入达到 9500 亿元人民币左右，占当年 GDP 的 2.8。 图图 1 1997-2009 年我国环保产业产值年我国环保产业产值 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 1999 2000 2002 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 10% 20% 30% 40% 50% 产值(亿)增速 数据来源：我国环保产业发展研究吉林大学博士论文 产业覆盖面扩大，结构与细分行业仍有待丰富，环保服务业占比低。产业覆盖面扩大，结构与细分行业仍有待丰富，环保服务业占比低。现 今我国环保产业已全面覆盖水、大气、固体废弃物三大传统环保领域， 包括环保设备、环保服务、资源回收利用等内容。从产业结构来看，水、 大气、固废治理占绝对比例，以仪器制造、分析测试、生态修复、环境 咨询等为主要内容的环保服务业比例较低；根据 2004 年全国环境保 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p3 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p3 3140 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 护相关产业状况公报统计结果计算，我国环保服务业在环保产业中仅 占 5.6%，相当于美国 1972 年左右水平。在西方国家成熟环保产业中， 环保服务业在环保产业中的比重约占 20%。 表 2 我国污水、大气、固废领域未来重点发展方向表 2 我国污水、大气、固废领域未来重点发展方向 领域 重点方向 污水 污水处理设施建设 污泥处置设施建设 污水再生利用设施 垃圾渗滤液处理设施 城镇污水收集管网 大气 加强燃煤电厂脱硫 全面推行燃煤电厂脱硝 钢铁行业二氧化硫排放总量控制 强化水泥、石化、煤化工等行业二氧化硫、氮氧化物治理 固废 加大城市垃圾无害化处理力度 加强工业固体废物污染防治 加强农村生活垃圾处理设施建设 推进农业生产废弃物资源化利用 来源：国务院关于加强环境保护重点工作的意见，国泰君安证券研究 1.2. 驱动力：政策与法规并举，资金投入持续增长 驱动力：政策与法规并举，资金投入持续增长 环保法规与政策引导并举。环保法规与政策引导并举。最近十年是我国环保法规密集出台的时期。 重要的法规有 2000 年大气污染防治法 ，2004 年固体废物环境污染 防治法 ，2008 年水污染防治法等。 图图 2 1988-2008 年我国环保法规数量变化年我国环保法规数量变化 0 10 20 30 40 1988 1989 1991 1996 1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 数据来源：国泰君安证券研究 资金投入持续增长。资金投入持续增长。从“八五”开始，每个五年计划中的环保投资都会 上升一个新高度。根据环境规划院国家十二五环保产业预测及其政策 分析预测，我国“十二五”期间，环保投资将达到 3.1 万亿，是“十 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p4 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.孙虹:sunh p4 3140 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 一五”投资的 2.2 倍。 图图 3 “八五”至“十二五”我国环保产业投资情况“八五”至“十二五”我国环保产业投资情况 1,307 3,448 6,996 14,000 31,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 八五九五十五十一五十二五E(亿元) 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 2. 国外发展比较国外发展比较 美国、西欧、日本的环保产业走在世界前列，其产业特点为：收入占 GDP 比重大、投资比例高、产业结构发展完善。美国环保产业以 3 倍于 GDP 的增速快速发展了 20 年，并且是在缺乏国家层面产业政策引导、 基本依靠法律强制推动的情况下实现的。 我国环保产业快速发展始于“十五” ，2002 年起步入快速增长阶段，产 业增速同样为 GDP 增速的 3 倍左右。相比较美国，我国环保产业