债券市场与交易交流材料 二零一零年八月 中信证券股份有限公司 中期票据是指具有法人资资格的非金融企业业在银银行间债间债券市场场按照计计划分期发发行的，约约定在一 定期限还还本付息的债务债务融资资工具 企业发业发行中期票据应应依据银银行间债间债券市场场非金融企业债务业债务 融资资工具注册规则规则在交易商 协协会注册 对财务对财务 状况无特别别要求 中期票据待偿还偿还余额额不得超过过企业净资产业净资产 的40%，须须与公司债债、短券合并计计算（央企总总部， 以及净资产净资产 超过过央企总总部合并净资产净资产 50%的总总部一级级子公司，短券可不合并计计算） 中国银银行间间市场场交易商协协会 银银行间间市场场 发发行成本：一般情况下，低于同期限贷贷款利率 目前在银银行间间市场发场发行、流通，投资资者群体主要为为商业银业银行、农农信社等 2-10年期均有发发行，一般为为3年-5年 采取向银银行间间交易商协协会注册的方式，审审批效率较较高，批文有效期为为两年，在有效期内可以 分批发发行 法规规 规规定 主管 机关 发发行 市场场 融资资 成本 期限 特点 审审批 程序 2 1.1 中期票据简介 n中国银行间市场交易商协会作为监管机关，负责中期票据的核准 n银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法与银行间债券市场中期票据业务指引 选聘主承销商及其 它中介 准备注册文件 主承销商将材料报 送至交易商协会 交易商协会召开注册会议 ，确定是否接受发行注册 交易商协会向接受注册的 企业出具接受注册通知 书 在中国货币网和债券信 息网公布发行文件 正式发行 注册委员会办公室进行初 审并建议企业解释、修正 、补充文件内容 上市 会员申请 3 1.2 中期票据项目流程 中期票据发行规模总览 n中期票据自2008年4月推出以来，融资规资规 模快速增长长。截至2010年6月底，银银行间间市 场场共发发行中期票据340只，累计发计发 行规规模达到11,553亿亿元人民币币和15亿亿美元 n2009年全年，共发发行中期票据172只中期票据，融资规资规 模达到6885亿亿人民币币及15亿亿美 元，发发行只数和发发行规规模均创创出历历史新高；2010年上半年，共发发行121只中期票据， 融资规资规 模达到2904亿亿人民币币 4 1.3 中期票据发行概况 n 发发行期限以3-5年期为为主，融资资占比超过过75% 从发发行期限来看，2010年上半年所发发行的中期票据以5年期 为为主，3年期次之，分别发别发行65期和45期；7年期发发行7期； 10年期发发行1期；1年期发发行3期，均为为集合票据。从发发行方 式来看，绝绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发发行， 在2010年上半年总总共发发行的121期中期票据中，有90期采用 固定利率方式发发行。3-5年期符合商业银业银行的投资资偏好；中 短期债债券利率风险较风险较 小，且有助于减轻轻投资资者对对信用风险风险 的担忧忧 中期票据发行期限情况 各信用等级中期票据发行情况 数据来源： Wind资讯 5 1.4 中期票据发行期限与信用等级 n 主体评级评级 集中在AA+至AAA 2010年上半年发发行中期票据（不含集合票据）的116家 发发行主体中，主体信用等级为级为AAA的49家，AA+48家 、AA18家、AA- 1家。民营营企业发业发行较较少，绝绝大多数 为为国务务院国资资委直接管理的中央企业业及下属控股企业业 或地方国有企业业。发发行主体仍主要集中于电电力、石化 、煤炭、钢铁钢铁、交通运输输等国民经济经济基础础行业业中的优优 质质大型、特大型企业业 企业债业债是指企业业依照法定程序发发行、约约定在一定期限内还还本付息的有价证证券 股份有限公司的净资产净资产 不低于人民币币3000万元，有限责责任公司和其他类类型企业业的净资产净资产 不低 于人民币币6000万元 连续连续三年盈利，最近三个会计计年度实现实现的年均可分配利润润足以支付企业债业债券一年的利息 发发行后累计计公司债债券余额额不超过过最近一期末净资产净资产 （不含少数股东权东权益）的百分之四十 募集资资金的投向符合国家产业产业政策和行业发业发展方向，所需相关手续齐续齐全。用于固定资产资产投资资 的，原则则上累计发计发行额额不超过项过项目的总总投资资60%。用于收购产权购产权 （股权权）的，比照此比例； 用于调调整债务结债务结 构的，需提供银银行同意还贷证还贷证 明；用于补补充营营运资资金的，不超过发债总额过发债总额 的20% 国家发发改委 银银行间间市场场和交易所市场场 发发行成本：不同信用等级级差别较别较大，一般情况下，低于同期限贷贷款利率 目前主要在银银行间间市场发场发行、流通，投资资者群体主要为银为银行间间机构投资资者 中长长期，多为为7年10年，目前最长长30年，若无担保则则期限较较短 采取由发发改委核准的方式，审审批效率适中 法规规规规 定 主管机关 发发行市场场 融资资成本 期限特点 审审批程序 6 2.1 企业债券发行简介 n发发改委作为为企业债业债 券的主管机关，负责负责 企业债业债 券的核准 n证监证监 会负责审负责审 核企业债业债 券承销团销团 成员员的资资格，人民银银行负责审负责审 核企业债业债 券利率区 间间 n主要法规规：公司法、证证券法、企业债业债 券管理条例、发发改财财金2004 1134号文以及发发改财财金20087号文等 对企业债券融资议案进 行研究 将企业债券融资议案上 报国资委（如需） 回复 反馈 意见 保持与发改 委持续沟通 上报材料申报国家发改委 会签人民银行及证监会 获得发行批文，次日刊登 募集说明书等 债券上市 债券发行 通过企业债券融资议案 获得批 复或原 则同意 发改委相关部门审核申报文 件并出具反馈意见 7 2.2 企业债券发行项目流程 n2010年上半年，共有60家企业发业发 行了68期企业债业债 ，较较2009年上半年的114家下降较较多 ，降幅达40.35%；发发行规规模从去年同期的1836.83亿亿元降至至1337.5亿亿元，下降幅度达 27.18% n目前由于投资资人对对信用风险风险 愈加关注，因此企业债业债 券纷纷纷纷 采用直接缩缩短发发行期限或 设设置投资资人回售条款的方式，以缩缩短债债券投资资的久期，扩扩大投资资者范围围并降低发发行 风险风险 发行规模与家数 8 数据来源： WIND 2.3 企业债券发行规模 n2010年上半年，共有21家城投类类企业进业进 入企业债业债 市场场，主体信用等级级覆盖从A+到 AAA共五个信用等级级（未含中小企业业集合债发债发 行主体），发发行主体更趋趋于多元化 n由于大量城投债债采取了土地抵押、应应收账账款质质押、政府偿债偿债 基金等增信措施，增信效 果受抵质质押资产质资产质 量、流动动性、具体交易结结构设计设计 等多种因素影响而存在差异，企 业债业债 信用等级级分布也表现为现为 多元化趋势趋势 ，A+和AA-债项级别债项级别 的低级别债级别债 券在发发行中 也有出现现 9 数据来源： WIND 2.4 企业债券发行评级分布 10 2 n 交易所市场 交易平台 上海证券交易所：竞价平台、固定收益平台、大宗交易 深圳证券交易所：竞价平台、大宗交易 登记托管结算机构：中国证券登记结算有限责任公司（中证登） n 银行间债券市场 交易平台：全国银行间市场同业拆借中心（交易中心） 登记托管结算机构：中央国债登记结算有限责任公司（中债登） 清算机构：全国银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所） n 商业银行国债柜台交易市场 交易平台：商业银行柜台 托管结算机构：承办银行（二级托管）、中债登（一级托管） n 评述 传统上认为商业银行柜台是银行间市场的延伸和补充 交易主要集中于银行间市场和交易所市场 3.1 我国债券二级市场的构成 11 3.2 中国债券交易场所的特点对比 交易场场所交易所市场场银银行间间市场场银银行柜台市场场 交易方式询询价、竞竞价询询价做市商报报价 清算方式日终终多边净额边净额实时实时 双边边全额额实时实时 双边边全额额 交易平台上交所、深交所交易中心、OTC（双方自行询询价）银银行柜台 清算平台中证证登上海清算所（即将开始运营营）银银行柜台 结结算平台中证证登中债债登 投资资者范围围 个人、非银银行机构 投资资者 所有机构投资资者个人、企业业 清算速度T+1T+0、T+1T+0 交易券种 国债债、企业债业债 、公 司债债、资产资产 受益凭 证证 国债债、央票、金融债债、企业债业债 、 公司债债、中期票据、短期融资资券、 资产资产 支持证证券、美元债债券 国债债（部分） 交易工具现现券、回购购 现现券、回购购、债债券远远期、债债券借贷贷、远远期 利率协议协议 、利率互换换 现现券 12 4.1 信用债的基本判断方法 信用产品影响因素短期中期 预期损失率(信用风险溢价)宏观经济和企业财务向好，信用风险溢价保持较低水平 流动性溢价中性 其他风险溢价供需一定程度供不应求， 偏正面 供给趋势性的减少，偏正面 利率风险小幅波动，偏正面升息和通胀风险不是问题 全市场风险偏好风险溢价低位，偏正面，但需关注二季度风险溢价可能 的上升 信用风险不是主要问题 供需因素长期支撑信用债；2季度供给有所增加，但就绝对量而言仍然不造成明显冲击 升息的必要性不强以及CPI在下半年趋于回落的判断，信用债收益率上升幅度较为有限 全市场风险溢价目前处于低位，大幅上升的可能性较小 信用债正面影响因素相对较多 4.2 中信证券对信用风险的处理 5.1债券投资的主要管理模式 目前债券市场中的投资机构都建立了各自的组织体系，一般在组织结构上分为业务环节以及 事前的风险控制部和事后的稽核审计部。同时在财务、清算等环节也对风险进行掌控。 一些风控体系较完备的机构可按照内部事先授的权投资资产池内的产品进行风险控制。 债券投资一般性流程 业务人员部门经理 风险管理部 （授信部门） 投资决策委员会行主管领导 业务环节风控环节决策环节 稽核 审计 事后控制 财务 清算 定价模型 和市场风 险分析 风险管 理部门 产品评估 部门 具体投 资部门 法律事务 与合规部 编写新产品申 请，按权限上 报审批，主管 通过后提交后 台审批 依据审批 模版在规 定时间内 分析产品 相关风险 风险汇总， 与各部门讨 论协调 1 23 4 财务部 IT部 各部门分 别进行审 批，确定 新产品交 易的限制 条件 进行整理 并确定限 制条件 检查是否 需要进行 调整或修 改并进行 反馈 监控产品 的表现并 向各部门 反馈 5 6 78 前台中台后台 5.2 新产品投资的业务流程 5.3 中信证券债券业务流程 组织架构：全面细分市场 服务，销售、交易、研究 团队通力合作，支持业务 创新 第16页 银行间销售 非存款和保险 机构销售 交易员 - 开发产品定价理论模型 研究员 - 对创新产品进行定价 金融工程师 - 开发产品定价应用程序 - 创新交易结构设计 - 交易数据挖掘和分析 专家型销售 - 市场产品投资价值分析 - 头寸监控 - 市场监控 - 现券及衍生品交易策略评估 - 交易策略执行 - 宏观经济研究 存在经常性个性 化产品需求的j机 构 - 大型跨国企业 - 银行和其他金融机构 - 私募基金，富有投资者 - 深入挖掘客户需求 - 沟通交易结构和方案 - 对创新产品进行报价 市场反馈 市场反馈 对创新产品有 非经常性需求 的机构 - 覆盖所有产品服务 - 券商资产管理部门 - 财务公司 - 企业集团 银行间市场 报价中介机构 - 为市场主力机构提供服务 - 培育有特质的个性机构 客户交流 客户反馈 市场交流 - 银行资产管理部门 客户交流 5.4中信证券债券投资的主要管理模式 同业第一家通过系统审查与流程控制进行债券投资管理的机构，以线上债券投资管理和以及 事中控制风险为特点 业务人