Chapter 6 衍生性金融商品 概論 天马行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632 1證券投資與財務分析概論 學習目標 認識衍生性金融商品 了解衍生性金融商品特性 熟悉認股權證及選擇權 2證券投資與財務分析概論 衍生性金融商品 衍生性金融商品乃是由現貨市場之 既有商品所衍生出來的商品。現貨 市場係指股票市場、債券市場、票 券市場、外匯市場、農產品市場(如 玉米、大豆)、等等，每一個現貨 市場都有其相對應的衍生性金融商 品市場。 3證券投資與財務分析概論 衍生性金融商品種類 選擇權(options) 遠期契約(forward contract) 期貨(futures) 交換(swap) 結構型債券 4證券投資與財務分析概論 選擇權(options) 選擇權是一種契約，買方有權利在 未來某一段期間內，以事先約定好 的價格向賣方買入或賣出某一數量 的標的資產。進行選擇權(買權、賣 權、認購權證與認售權證)投資需支 付權利金(premium)，因此，權利金 就是選擇權買、賣雙方交易的價格 。 5證券投資與財務分析概論 遠期契約(forward contract) 遠期契約是指買賣雙方約定於未來 某一特定日期，依約定的價格買入 或賣出某一標的資產。遠期契約是 由買賣雙方私下交易，未透過交易 所進行，故交割日期、交割價格及 契約大小均無一定的規格。 6證券投資與財務分析概論 期貨(futures) 期貨是一種標準化的遠期契約，其 到期日、契約大小均有一定的規格 ，由期貨交易所設計，也透過期貨 交易所來進行交易。進行期貨投資 需支付保證金，因此，保證金就是 期貨買、賣雙方交易的價格。 7證券投資與財務分析概論 交換(swap) 交換(Swap)又稱金融交換，指買賣 雙方簽訂契約，約定在某一段時間 內，彼此交換一連串不同的現金流 量。交換的標的主要包括利率交換 、貨幣交換、權益交換與商品交換 等。 8證券投資與財務分析概論 結構型債券 結構型債券是一種結合固定收益債 券與選擇權的衍生性金融商品。結 構型債券乃將投資債券的利息收入 或本金之收回，連結到某一標的商 品的走勢，例如：此一標的商品若 是股票，則為股權連結債券。 9證券投資與財務分析概論 結構型債券量身訂做 結構型債券可依客戶需求而量身訂 做。面對較積極(風險偏好者)的投 資人，可設計成高收益債券； 面對較保守的投資人，可設計成 保本型債券。 10證券投資與財務分析概論 高收益債券 高收益債券之投資人，除了投資固定收 益之債券，賺取利息收入之外，同時賣 出一個標的商品(可能是股票、匯率、 利率或其它商品)之選擇權(買權或賣 權)，收取權利金，以提高整體投資的收 益率，就選擇權交易策略而言，操作賣 出選擇權到最後可能是個收益有限， 損失極大，風險性很高，故高收益債 券也隱含著高風險。 11證券投資與財務分析概論 保本型債券 保本型債券之投資人，除了投資固 定收益之債券外，尚利用債券之利 息收入買入一個標的商品之選擇權( 買權或賣權)；如果選擇權有獲利， 則可提高整體投資的報酬率；如果 選擇權無法獲利，只不過損失掉以 債券利息收入支付的權利金罷了， 不會侵蝕到本金。 12證券投資與財務分析概論 衍生性金融商品之功能 可作為風險管理之工具 較現貨有交易之優勢 交易成本較低 流動性高 較容易放空 具有價格發現功能 13證券投資與財務分析概論 衍生性金融商品的特性 以小搏大。 產品複雜，不易評價。 交易策略繁多，風險難以衡量。 資產負債表外交易，難以揭露 。 14證券投資與財務分析概論 認購權證 認購權證係指標的證券發行公司 以外之第三者所發行，表彰認購權 持有人於履約期間內或特定到期日 ，有權按約定履約價格向發行人購 入或售出標的證券，或以現金結算 方式收取差價之有價證券。 15證券投資與財務分析概論 認購權證之分類 以標的股票方式區分 以履約時間分類區分 以履約價重設條件分類 以履約結算方式分類 購權證的履約價格對於股價的大小 區分 16證券投資與財務分析概論 以標的股票方式區分 單一認購權證：單一認購權證係指 認購權證的標的股票只有單一股票 。 組合式認購權證 ：組合式認購權證 又稱一籃認購權證，其標的股 票有兩支以上 。 17證券投資與財務分析概論 以履約時間分類區分 美式認購權證：美式認購權證的投 資人可在到期日前(含)的任何一天 ，向認購權證之發行人要求履約。 歐式選擇權：歐式認購權證的投資 人僅能在到期日當天，向認購權證 之發行人要求履約。 18證券投資與財務分析概論 以履約價重設條件分類 重設型認購權證：重設型認購權證 係指認購權證在發行條件中明訂履 約價重新向下調整、重新設定的條 件。 非重設型認購權證：非重設型認購 權證係指認購權證發行條件中的履 約價格是固定的。 19證券投資與財務分析概論 以履約結算方式分類 證券給付：認購權證投資人依履約價格 付款給權證發行人，權證發行人再依約 將標的股票交付給要求履約的投資人。 現金結算：當認購權證的投資人要求履 約時，發行人結算出標的股票收盤價 減去履約價格後的差額，直接將差額 以現金支付給投資人。 20證券投資與財務分析概論 以履約結算方式分類 發行人指定：證券給付的認購 權證發行人得選擇以現金結算 。此種結算方式雖以證券給付為優 先，但認購權證的發行人有權利選 擇以現金方式進行結算。 21證券投資與財務分析概論 認購權證的履約價格相對於 股價區分 價內認購權證：當股價大於履約價 格時，稱為價內認購權證。 價外認購權證：當股價小於履約價 格時，稱為價外認購權證。 價平認購權證：當股價等於(十分接 近)履約價格時，稱為價平認購權證 。 22證券投資與財務分析概論 權利金 認購權證的價格就是認購權證的價 值，也就是權利金(premium)，係指 買方所支付或賣方所收到的價款。 認購權證價格認購權證價格( (權利金權利金) =) = 內含價值內含價值+ +時間價值時間價值 23證券投資與財務分析概論 認購權證的價值 C表示認購權證價(權利金) S表示目前股價 K為履約價格 表示取0，或S-K中比較大的一項 24證券投資與財務分析概論 履約價格 認購權證契約明訂，在未來某一段 期間內以約定的價格，買賣某一定 數量的標的股票，此約定價格稱為 履約價格(exercise price)或執行 價格(strike price)。 25證券投資與財務分析概論 反稀釋條款或股利保護條款 (cash dividend protection) 指台灣認購權證的履約價格會隨著 標的公司發放現金股利、股票股利 、辦理增資或減資等而調整。 26證券投資與財務分析概論 行使比例 行使比例(執行比例)係指投資人要 用多少單位的認購權證才能購買到 一單位之標的股票。 27證券投資與財務分析概論 現金股利與股票股利對履約價 格及行使比例之影響 履約價格 行使比例 發放現金股利 調降 不變 發放股票股利 調降 調高 28證券投資與財務分析概論 影響認購權證價格的因素 標的股票之股價：認購權證價格與 股價成正向關係。 履約價格：認購權證價格與履約價 格成反向關係。 到期日的長短：到期期限愈長，認 購權證的價格會愈高。 29證券投資與財務分析概論 影響認購權證價格的因素 標的股票價格的波動幅度：股價波 動率愈大，認購權證的價格就會愈 高。 無風險利率：認購權證的價格與無 風險利率成正向關係。 股利：股利的大小對認購權證的價 格有負面的影響。 30證券投資與財務分析概論 影響認購權證價格的因素 影響因素 認購權證價格變動方向 股價(S) 履約價格(K) 到期日(T) 股價波動率() 無風險利率(r) 股利(D) 31證券投資與財務分析概論 認購權證的到期價值 如果到期日的股價大於履約價格， 認購權證到期日的價值應該等於到 期的股價減掉履約價格；如果到期 日的股價小於履約價格，那麼認購 權證就沒有價值，其價值等於0。 32證券投資與財務分析概論 股價、履約價格、認購權證到 期價值與損益之關係 33證券投資與財務分析概論 認購權證的價格升降單位 認購權單位市價 認購權單位市價 未滿 5元 0.01元(1分) 5元至未滿15元 0.05元(5分) 15至未滿50元 0.1元(1角) 50至未滿150元 0.5元(5角) 150至未滿1000元 1元 1000 元以上 5元 34證券投資與財務分析概論 認購權證的漲跌幅限制 權證漲停價格前1日收盤價(標 的股票當日最大上漲金額行使比例 ) 權證跌停價格前1日收盤價(標 的股票當日最大下跌金額行使比例 ) 35證券投資與財務分析概論 歷史波動率 以過去一段時間(例如：過去6個月 、12個月或是與權證到期期限相同 的時間)標的股票歷史股價資料，所 計算出來的報酬率標準差，用 以衡量標的股票報酬率的波動幅度 。 36證券投資與財務分析概論 隱含波動率 將認購權證的市場價格，與其他相關的 參數(股價、履約價格、利率及到期日) ，代入計算權證價格的理論模型，所倒 推出來的標的股票報酬率標準差。 隱含波動率係由目前市場上已知的認購 權證相關資料，所推算出來的股價報酬 波動性大小，代表目前市場對於此一認 購權證在其未來存續期間內波動性之看 法。 37證券投資與財務分析概論 價格風險 避險比率(Delta)：用來衡量權證價格對 標的股票股價變動的敏感程度。 槓桿倍數(名目槓桿倍數 )：代表用來購 買一張股票的金額，可以用來購買多少 張認購權證。 實質槓桿倍數(有效槓桿倍數) ：代表股 票上漲1%，認購權證價格應上漲多少個 百分點。 38證券投資與財務分析概論 選擇權之定義 選擇權(option)是一種衍生性證券 (derivative security)，持有人有 權利在未來某一段時間內(或某一特 定日期) ，以約定的價格向選擇權 賣方買入或賣出一定數量的標的資 產。 39證券投資與財務分析概論 買權與賣權 選擇權依買入或賣出的權利可分為 買權(call option)及賣權(put option)兩種。 買權賦予持有人買入標的資產之權利 ； 賣權賦予持有人賣出標的資產之權利 ， 40證券投資與財務分析概論 選擇權的交易策略 選擇權的基本交易策略是四種單 一部位操作： 買入買權 賣出買權 買入賣權 賣出賣權 41證券投資與財務分析概論 選擇權單一部位之交易策略 買入 賣出 買權 看漲 看跌 賣權 看跌 看漲 42證券投資與財務分析概論 基本操作策略 保護性賣權策略(protective put strategy)： 買入股票加上買入賣權；以買入選擇權 之賣權來保護買入之股票現貨。 掩護性買權策略(covered call strategy)： 賣空買權加上買入股票；以買入股票現 貨來掩護賣出之選擇權買權。 43證券投資與財務分析概論