投机资本、金融危机以及正在形成的大衰退作者：美杰克拉斯姆斯 著摘要： 本文重新检视了目前的金融危机以及紧随其后发生的2008年9月的银行业恐慌，并认为，随着上述机构的破产，金融危机进入第二阶段，即一个被称之为大衰退的全球经济低迷期。文章详细回溯了自2007年夏末金融危机肇始以来财政部和美联储的错误，认为造成危机的根本原因既不是金融管制放松，也不是宽松的央行货币政策，而是，20世纪晚期金融资本自身在制度特性上发生了改变，作为投资形式的资本逐渐向投机转化，损害了非投机性资本的积累。经过近18个月，美国财政部和联邦储备银行向银行和其他金融中介机构的投入超过3万亿美元外国中央银行和机构进行了相当于万亿美元的投入全球金融危机依然没有缓解。在历时一年多向银行和非银行金融机构进行了历史性的流动性注入后，金融危机并未得到抑制，其结果是2008年的银行业恐慌逐步演变成为全球性事件，到2008年11月止，危机依然在发展。2008年的银行业恐慌标志着全球金融危机在性质上发生了改变。开始是2008年夏准政府性质的抵押代理机构房利美和房地美崩溃并得到救助，金融动荡加速，随后2008年9月，最大的投资银行之一雷曼兄弟破产。资产价值约6500亿美元的雷曼兄弟的破产在全球产生了广泛影响。它促使其他投资银行和金融机构发生了一系列破产连锁反应，反过来又要求更多的直接援助和救助。雷曼破产时，保险巨头美国保险集团（AIG）被迅速救助，最初的救助成本是850亿美元，其后升至1500亿美元。其后很快，美林、华盛顿互惠和美联银行也被强制性地安排了救助。另外，还进行了其他一些较少宣传和较少为人所知的救援行动，包括对货币市场互助基金、商业票据公司和数量众多的地方和社区银行、抵押贷款人、商业信用公司，甚至非银行金融公司进行救助。与此同时，金融危机预计将进一步恶化，州、市政当局、汽车公司以及州和地方养老基金的救助也成为当务之急。在金融危机的第一阶段，即从2007年7月次级贷款市场危机爆发到2008年7月房利美、房地美崩溃，金融危机不断加深，这导致金融机构以及类似的非金融机构可用信用持续紧缩。但是，随着2008年的银行业恐慌，2008年9月后，信用紧缩逐步转化为性质更加严重的“信用崩溃”。9月后，信贷市场的实质冻结加速了金融危机从银行和金融机构向实体、非金融经济蔓延。向实体经济的快速蔓延在很大程度上还没有被决策者承认。金融危机和信用紧缩的急转幅度、范围（日益全球化）和传播速度（传播到其他市场、其他部门以及世界其他地区）都达到了相当惊人的水平，实体经济紧缩的范围和速度也达到了相当的程度。目前，自20世纪30年代大衰退以来最严重动荡和金融危机正快速演变成为实体经济的最严重紧缩或者，笔者所定义的“大衰退”。大衰退既不是一场古典的全球萧条，也不同于1945年后典型的温和衰退。它兼具两者之特点，是一种混合的不稳定状态。它不是回复到一种更典型的温和衰退状态，就是进一步向20世纪2030年代发生的那种比较古典的萧条状态发展，又或者与19世纪3040年代、70年代或90年代数次发生的衰退相类似。简言之，具有其独特性质。目前发生的2008年银行业恐慌，在很多非常有趣的方面，与1930-1931年美国的银行业危机看起来非常相似。那一时期的衰退当时所表现出来的既不是典型的衰退，也不是真实的衰退。但是，正如历史所示，它最终导致了公司和消费者破产潮和非常严重的实体经济低迷，这反过来又导致了其后1931-1932年更加严重的银行业和金融危机，并最终使全球经济陷入衰退。当前的历史性问题是，美国和全球共同体在金融稳定方面新的协调努力能否成功地抑制近来的2008年银行业恐慌和目前清晰浮现的全球大衰退；或者这些努力是否不足，美国和世界经济将陷入更深的金融危机和更加严重的全球衰退。回答这一问题，需要对2007年中爆发和此后不断深化的金融危机的根本原因有更深入的理解。还需要更好地理解危机是如何传导至实体经济，并导致同样严重的称之为“大衰退”的实体经济紧缩。金融危机现在不是，也从来不是流动性危机。其实质是偿付能力危机。并且当偿付能力危机被拖延而没有及时解决时，它就逐步转化为对银行业及金融体系自身普遍的信心危机。流动性意味着银行和金融机构资产充足，只是没有足够的流动性去偿付到期债务和存款人提取。无力偿还首先意味着他们没有足够的资产用于还债。只要资产的名义价值缩水慢于流动性注入，那么增强流动性就能够稳定危机。但是，如果资产价值持续缩水，通过注入流动性来补偿缩水无异于将钱投入无底洞。临时性的应急不可避免地导致更深层的不足，这又需要持续的、更多的流动性注入。只要资产名义价值缩水的根本原因不被说清楚，这一螺旋就将持续。过去一年半的金融危机的最主要特点就是向偿付能力危机注入流动性这一战略失误。这解释了，为什么危机没有得到抑制，为什么延误导致了更加普遍的信心危机，为什么遏制危机政策的延误转化为更加严重的实体经济紧缩“大衰退”。银行业恐慌和救助行动所代表的是政府推行改善银行类金融机构流动性战略的权威，但是，很显然，16个月后，改善流动性的基本战略未能在金融稳定方面产生任何显著的效果。即便如此，流动性战略仍在继续。向银行体系注入数量不断增长的流动性的最著名例子是，2008年9月21日，美国国会通过财政部提出的7000亿美元“问题资产救助计划”（TARP）。这一数字还必须加上此前向AIG这一美国最大的保险公司提供的850亿美元，后来很快这一数字增至1500亿美元；2008年7月随着住房法案的通过，向准政府抵押代理机构房利美和房地美提供的不少于2000亿美元的救助；另外还有500亿美元，美国财政部长亨利保尔森承认，用于一些救助此前财政部一直疏于监管的基金；还要加上美国财政部在TARP通过后，立即命令国内税务局财政部下设的税收征管机构进行的至今尚未明确具体数字的数百亿美元的针对银行的新减税计划。加上这些，总数将超过1.2万亿美元。这些钱最后都将从纳税人手中转移到银行和其他金融机构。但是，这1.2万亿美元还不包括，联邦存款保险公司（FDIC）马上就需要的、用于救助数以百计的已在预料之中的、支付困难的美国地方和社区银行的2000至5000亿美元或者更多。FDIC手上的资产合计仅有大约350亿美元。它对8400家总负债超过13.3万亿美元的银行负有赔偿责任。预计共有117家总负债超过8000亿美元的银行在“重点关注名单”上，可能会发生偿付困难和破产，需要FDIC弥补存款人的损失。合并后的损失可能高达4000亿美元。仅最近对联邦银行的救助就需要89亿美元FDIC资产。但是，上述总数还不包括用于向抵押公司提供激励，使其与在接下来的12至18个月中与预计将丧失抵押品赎回权的3至5百万或更多的美国个人住房所有人进行重新谈判和协商所需的资金。这也很快就会到来。现在华盛顿盛传的重新设置抵押率和本金的说法也将需要至少500亿美元。将数以千亿美元或更多的资金补偿给银行和其他抵押贷款人，用于激励他们重新核定抵押率和本金，以使抵押人保住抵押品，与TARP无异，它是另一个根据最终目标而进行的救助行动。所有这些，在本质上，只不过是将收入从纳税人转移到金融机构，用于弥补其损失。通过将损失转移到政府的公共资产负债表和让纳税人承担损失，银行和其他金融机构糟糕的资产负债表就被清理干净了。尽管如此，2万亿美元可能还会增至更多。像猪在晚餐时走向食槽，各种各种的非金融企业、保险公司，特别是汽车公司，最近已经开始要求使用救助基金，或是至少被允许进入TARP。信用卡巨头美国运通和世界上最大的商业信用提供者之一通用电气信用，已经开始接受救助。为了能使用到救助基金，这些公司仓促地采用电话“银行控股公司”的模式。现在看起来，所有的资本、金融、非金融部门都开始期望政府能够提供救助。有人称之为“转向社会主义”，某种程度上事实确实如此。一些人可能会树立新的座右铭：“从以资产负债表为依据到以公文包为依据。”美联储增加另一个2万亿美元然而，这即将来自于财政部的2万亿美元救助基金还没有完全成形。加上无须担保的、被美联储主席伯南克撒向银行、金融机构和非金融公司的市场补贴贷款，数字可能超过2万亿美元。自从2007年12月末以来，为了阻止那些实质上已经破产的银行和非银行金融机构在形式上出现偿付困难或走向破产，美联储通过一系列六次“特别拍卖”，向它们注资。不可否认的是，贷款随即获得延期或被偿付，并且随后又被贷出给其他机构。但它们共同代表了另一种由美国财政部提供的巨额流动性注入。自从2007年12月以来，金融机构的可获得贷款量得到惊人的增长。从2008年1月开始，联储手头的可贷资产一直维持在8000至9000亿美元。到2008年3月，当联储直接救助投资银行贝尔斯登的款数共计达290亿美元时，一个更加慷慨的第二次对银行的基金“拍卖”也开始了。当时的可获得资金量超过4000亿美元。这在危机开始时其拥有的大约8000亿美元总资产之外，给联储留下了大约3000亿美元的可出借资产。对贝尔斯登的救助基本上使联储弹尽粮绝。自此后，所有的直接救助都成为财政部的责任。在贝尔斯登之后，美联储不得不从财政部借款，以维持更大规模的贷款。2008年9月，由于雷曼兄弟世界上最大的投资银行，在该月破产，美联储的借款呈指数倍增长。紧随雷曼兄弟的破产，几天之内，超过5000亿美元的存款提取使货币市场基金走到了崩溃的边缘。2008年10月22日，美联储宣布为3.5万亿美元的货币市场基金业拿出另外5400亿美元。投资者认为雷曼的破产将使货币市场基金损失惨重，并开始收回该基金存款。尤其是一支主要的货币市场基金Primary Reserve，开始经历大规模的存款人撤资并几乎破产。由于货币市场基金停止贷款给商业票据市场，商业票据市场也开始冻结。几天之内，美联储做出反应，宣布对商业票据市场提供5400亿美元以及额外的超过数千亿美元的金融支持，并为外国银行提供数千亿美元的流动性。随后，美联储宣布，为韩国、新加坡、巴西和墨西哥提供1220亿美元的“外汇互换”，到2009年春才需归还。由于信用市场冻结，美联储被要求反复不断地将贷款和流动性注入银行和金融机构。到目前，至2008年11月止，数量飞快增长，至少提供另外1.3万亿美元的承诺已经支出超过1万亿美元。在成为联储主席前几年，本伯南克还是一个政府官员，那时他宣称，如果类似萧条的情况发生，所要做的就是“开着直升机在空中撒钱”。这为它赢得了“本直升机”的绰号。但是，这个绰号无疑并不恰当。很显然，本把直升机换成了B-52轰炸机。过去的15个月中，财政部和美联储共同努力，将总数高达4万亿美元的流动性注入到银行和其他金融中介机构中去，但是，并没有看到明显的效果或者对金融危机有所抑制。可能是因为策略错误吗？当然，从银行家的角度来看，绝对是做了应该做的事。这只是表明，或许银行家（如财政部长保尔森和美联储主席伯南克）是不应负责解决银行业危机的！财政部是否应该进行直接救助？联邦存款保险公司是否应该弥补破产银行存款人的损失？或美联储是否应该借钱给成队的在货币食槽前嗷嗷待哺的金融机构？过去的15个月中，保尔森-伯南克的“流动性策略 ”不仅仅是一个流动性救助策略，其设计首先不是用于结束危机，而是拯救银行于危机之中。与此同时，它通过多种制度形式，将巨额收入从消费者、房屋所有者、工人家庭的资产负债表转入金融资本的资产负债表。在人们承认对金融部门注入流动性并没有解决危机这一事实之前，到底还要有多少纳税人的钱被转为金融资本，仍有待观察。4万亿美元收入转移的政治意义今天花几万亿美元拯救银行、金融机构甚至非金融企业，已经引起异口同声的抱怨，甚至保守派也抱怨说，这一切只意味着“银行的社会主义”。华尔街日报的主笔毫不害臊地表示赞同，并宣称，这种针对富人的社会主