资源配置和金融自由化 进程以及经济增长 北京第二外国语学院国际经济贸易学院段京怀 瓣| ；。 j j j j l j ，? 1 一、资源配置 资源优化配置实际上主要是对稀缺资源的优化配置。从一般意义上讲，人类 社会经济活动所涉及的任何资源都有一个优化配置问题。在“经济学”的研究 中，着眼于“经济”或“效率”的意义，人们通常关注的主要是那些相对稀缺 资源的优化配置。因此，在现实的经济学研究中，稀缺性实际上成了资源优化配 置问题的基础。按照新古典经济学，资本配置的帕累托最优的充分必要条件是各 个项目之间的边际成本处处等于相对应的价格之比，撇i m c j = p ；p ，经过简单 转换，可以得到： 岛一m c j P l l l l f i 一= ，n c j m c i 如果项目，的边际收益率大于项目歹，那么增加项目，的投资，同时减少项 目i 的投资，可以实现资本配置的帕累托最优。可以说，经济的发展依赖于资源 的合理配置，而资源的合理配置主要靠市场机制的运行来实现。金融市场在市场 机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。在一个有效的金融市 场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有公开的信 息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动，从而达到资源的有效配置。 由于金融市场的重要性以及可能带来的巨大风险，许多国家对金融市场都采 取严格的管理和控制措施，特别是发展中国家对金融市场的管制尤为严格。第二 次世界大战后，大多数发展中国家都十分注重经济发展，表现在金融上就是政府 的控制已经严重抑制资源的有效配置，从而影响到经济的增长。发展中国家当时 缺乏合适的理论指导，而以发达国家为背景的凯恩斯主义主张扩张货币供给和降 低利率的货币金融政策，如人为的低利率、低汇率和人为的资本控制等。其结果 只能是经济发展的紊乱和止步不前。2 0 世纪7 0 年代初期，麦金农和肖分别从不 同角度研究发展中国家的发展问题，提出了M s 模型。概括地说，麦金农和肖 金融一体化中的中国金融开放 模型明确了凯恩斯主义低利率刺激投资的政策模式在发展中国家的不适应性：有 管理的低利率必然会要求在有管理的贷款市场上进行信贷配给，而信贷配给将使 低效率的投资获得廉价的贷款，从而阻碍了经济增长；另一方面，极易引起通货 膨胀，而通货膨胀环境中低利率的结果必然是金融资产的负回报率，这使得储蓄 者远离有组织金融市场上的资产而去寻找非生产性的通货膨胀“对冲商品”，如 房地产、珠宝首饰、存货商品和耐用消费品等。 二、金融自由化的进程以及经济增长 麦金农和肖的金融自由化理论提出后，不但引起了经济理论界的广泛关注， 而且引起了渴望得到迅速发展的发展中国家的重视。兰依( A L a y i ) 和萨拉卡 格鲁( R S a r a c o g l u ) 对2 1 个发展中国家1 9 7 1 1 9 8 0 年1 0 年问的实际利率与金 融资产增长及国内生产总值增长率之间的关系所作出的计量分析报告表明，金融 自由化对经济的增长具有明显的作用。理查德克钦( R i c h a r dLK i t c h e n ， 1 9 8 6 ) 对1 9 8 4 年前对发展中国家的计量进行了汇总，进一步验证了通过金融自 由化促进了金融的发展，也促进了经济的增长。 随着金融自由化的进一步发展，其中隐含着的风险逐渐显现出来。拉美国家 金融自由化的经历最为痛苦。一些国家的真实利率上升过快且上升的幅度超过了 2 0 ，加大了银行的风险。家庭和公司对资金信用的需求过大，而储蓄率没有相 应的增加。银行储蓄的增加主要通过高利率吸引外部债务。许多公司参与投机活 动。拉美国家债务比率和担保责任的增加，助长了2 0 世纪8 0 年代的债务危机； 资本极度波动引起大量呆坏账导致银行破产倒闭风波，使得整个金融系统几乎处 于瘫痪状态。正当人们一边寻找解决拉美国家经济困境的办法，一边研究“东 亚奇迹”的成功经验时，“奇迹”变成了“危机”，金融危机严重影响到东亚五 国的经济发展，进而波及俄罗斯和北美。 以斯蒂格利茨为代表的一些经济学家对金融自由化进行了强烈的批评。斯蒂 格利茨认为，金融市场最本质的功能是收集、处理和传递信息，为资金分配和监 督其使用提供服务。由于市场的信息不完全性，市场存在逆向选择和道德风险， 从而使市场偏离帕累托最优状态，表现为：一是在信贷市场上出价最高者并不能 得到所需的贷款，即使有充分竞争也不会有市场出清价格；二是一些社会效益高 的项目如基础工程项目并不会得到贷款。因此，斯蒂格利茨认为金融抑制能够改 善资本分配效率：( 1 ) 低利率会改进贷款申请者队伍的平均质量；( 2 ) 金融抑 制可增加公司经营状况，因为压低了资本成本；( 3 ) 金融抑制能够和某些替代 性分配机制结合在一起使用，如加速经济增长的出口操作；实施指导性信贷计划 以推动给高技术溢出部门提供贷款，等等。 2 0 世纪8 0 年代，内生增长模型的兴起为研究金融发展与经济增长提供了新 资源配置和金融自由化进程以及经济增长 6 9 的思路空间。保罗罗默( P A R o m e r ，1 9 8 6 ) 和罗伯特卢卡斯( I LL u c a s ， 1 9 8 8 ) 两篇经典论文的相继发表，标志着内生经济增长理论的形成。他们将技 术进步、人力资源作为支持经济增长的要素内生地引入增长模型中，使得内生增 长理论获得了迅速发展。2 0 世纪9 0 年代的金融发展理论在汲取了内生增长理论 的基础上，把内生增长与内生金融中介或金融市场并入金融发展模型中，建立了 多种多样的复杂模型，从不同角度阐释了金融发展与经济增长的关系金融发 展与经济增长是相互促进的。 A K 模型最简单化的内生增长模型 假定总产出是总资本存量的线性函数： E = A K ,( 1 ) 为了简单，假定人口规模是不变的，经济中只生产一种产品，该种产品可以 用于投资也可以用于消费。如果用于投资，每期以6 的比率折旧。总投资： t = K + 。一( 1 一占) K( 2 ) 在一个没有政府的封闭的两部门经济中，资本市场在总储蓄S 。等于总投资 时达到均衡。假定总储蓄S i 中有( 1 一咖) 的部分在金融中介过程中损失掉， 则： ，I = 咖S 。( 3 ) 或+ 。为t + l 期的增长率，由式( 1 ) 可知： g t + I = y f + 。r , = K + 。K , 一l ( 4 ) 利用式( 2 ) 和式( 3 ) ，去掉时间下标，则均衡经济增长率为 ， g = A 7 一艿= 4 枷一6 ( 5 ) 式中，s = 了S 。 从式( 5 ) 可以看出，金融发展通过影响储蓄转化为投资的比例咖，资本的 边际生产率A ，或私人储蓄率s 来影响经济率g 。下面从这三个方面来加以论述。 ( 一) 金融发展导致更高比例的储蓄转化为投资 从式( 3 ) ，l = 6 s 。可以看到，金融系统将储蓄有效转化为投资，转化的效率 为由。在这一转化过程中，金融系统自身为维护自身的运转，吸收了部分储蓄资 源( 1 一咖) 。政府的过分严格的管制，一方面导致进入金融系统的门槛过高，导致 金融系统内部没有市场竞争，形成寡头垄断。这不利于改善金融系统自身的发展和 提高服务质量，使金融部门的运作效率大为降低；另一方面政府对金融机构活动的 过分限制，也会进一步降低金融部门的运作效率。政府放松对金融系统的管制，会 刺激金融系统自身的发展，使咖值增大，把更高比例的储蓄转化为投资。 7 0金融一体化中的中国金融开放 ( 二) 金融发展提高资本配置效率 金融系统为了自身获得好的经济利益，不断地收集各种各样的投资项目信 息，对可供选择的投资项目进行评估，从中甄别出最有效率的项目。不但提高了 金融系统的经济效率，也提高资本的配置效率。同时，随着金融的进一步发展。 高风险高收益的投资项目也会被金融系统所关注。金融机构可以通过大量的资产 组合来化解高风险。这样高新技术的创新和发明便可以从金融系统中获得可贵的 资金支持，从而提高资本产出率A 。 ( 三) 金融发展影响储蓄率 随着经济的发展，人们的可支配收入不断增加，人们的理财观念得到加强。 金融市场的发展为人们提供了理财的场所。在一个发达和有效的金融市场中，人 们可以根据自己的风险偏好选择适合自己的金融工具；或者，根据自己对投资的 理解进行有效的资产组合。有效的金融市场可以使信息更加公开和透明，使人们 的投资可以控制风险并得到稳定的回报，从而进一步刺激人们投资的欲望。可以 理解为是储蓄率s 的提高。 三、对中国实行金融自由化的思考 如果把资源的有效利用理解为仅仅局限于中国国内的资源的有效利用，可以 理解为思想的封闭和僵化。在经济全球化的今天，中国的发展要利用全球的资 源。全球的资源应包括国际金融市场丰富的资金、广阔的消费市场、先进的现代 化设备和技术以及先进的管理经验等。中国的金融机构一方面要加强自身建设， 使国内的资源得到有效的利用；另一方面要发展成国际化的金融机构，去充分调 动和使用全球资源。同时，中国应逐渐引入国际的金融机构来参与中国国内金融 市场的竞争。国际金融机构的到来会占有一定的市场份额，取得一定的利润，可 能是侵占一部分本属于中国金融机构的利润。但是，国际的金融机构会看到中国 丰富的人力资源，将国际金融市场丰富的资金、先进的现代化设备和技术以及先 进的管理经验引入到中国，从而促进中国经济的发展。 中国将自己的金融市场对外开放，可以有效地使用全球的资源，同时，也不 可避免地使金融风险增大。为了避免中国经济和中国的金融机构受到破坏性的冲 击，金融开放应有顺序地逐渐开放。同时应加强政府对金融系统的监测力度，一 旦金融系统出现不良现象，便可采取相应的措施进行控制。当出现严重的情况时 可以采取非常的严厉措施。