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第六章 投资管理 一、投资的特点 回收时间较长 变现能力较差 资金占用数额相对稳定 实物形态和价值形态可以分离 投资次数相对较少 二、项目计算期 是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的 全部时间,包括建设期和生产经营期。建设期是 指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间 ,该期间的现金流量大多为现金流出量;并非每 一个投资项目都有建设期,如果投资可以一次完 成(如购置车辆组建运输车队) 则建设期为零,如 分次投资则必然存在建设期。生产经营期是指项 目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个 期间,该期间的现金流量大多为现金流入量。 三、投资现金流量 (一)现金 在项目投资中,“现金”是一个广义的概 念,它不仅包括货币资金,也包含现金 等价物及与项目相关的非货币资源的变 现价值。比如在投资某项目时,投入了 企业原有的固定资产,这时的“现金”就 包含了该固定资产的变现价值,或其重 置成本。 (二)现金流量的构成 从流向看,现金流量由两个部分构成: 1、现金流出量。是指能够使投资方案现实 货币资金减少或需要动用现金的项目,包括 :建设投资、流动资产投资、经营成本、各 项税款、其他现金流出等。建设投资包括建 设期间的全部投资,如固定资产投资、无形 资产投资、土地使用权投资、开办费投资等 。 2、现金流入量。是指能够使投资方案现实 货币资金增加的项目,包括:营业收入、回 收的固定资产余值、回收的流动资金及其他 现金流入等。 (三)净现金流量 经营期净现金流量 =该年利润+ 该年折旧额+该年摊销额 +该年利息费用+该年投资回收额 上式中, 该年利润是指该年的税后利润。因此在给出所得税率的情 况下,应将该年利润调整为税后利润;如果没有给出所得税 率,则该年利润应理解为税后利润。 该年摊销额是指无形资产摊销额、开办费摊销额及递延资 产摊销额。 该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理 的残值收入和收回的流动资金投资。 (四)现金流量确定中应注意 的若干问题 1、 时点值与时期值。在实际工作中,有些现 金流量是在某一时点完成的,如购置一台汽车 、支付应交税金等,而有些现金流量则表现为 某一期间的结果,如收入、成本、折旧、摊销 、利润和税金等。根据惯例,凡是收入、成本 、折旧、摊销、利润和税金等均属于时期值, 在期末确定现金流量;各种投资(如固定资产 投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办 费投资等) 如明确指明在期初投入,则作为时 点值在期初确定现金流量,如未作明确说明, 一般应作为时期值在期末确定现金流量。 2、 营业收入。是指收到现金的营业收入 (即经营现金流入),因此必须注意两个问 题:一是在存在折扣和折让的情况下,会 计上对营业收入是采用总价法还是采用净 额法进行账务处理:如采用总价法核算营 业收入,由于营业收入包括折扣和折让, 而折扣和折让不能形成现金流入,因此应 按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算 经营现金流入量;如采用净额法核算营业 收入,由于营业收入己将折扣和折让扣除 ,因此应按营业收入总额计算经营现金流 入量。 二是不同期间的应收账款。一般 情况下是假设正常经营年度内每 期发生的应收账款与回收的应收 账款大体相等,因而本期的营业 收入均为收到现金的营业收入; 但如果明确指明前后期间营业收 入不等,并且当期营业收入中有 一部分在本期收到现金,另一部 分将在以后期间收到现金(即形 成应收账款) ,则经营现金流入 量应根据所给资料计算。 3、 固定资产投资与固定资产原 值。固定资产投资是指在固定资 产上的原始投资额,表示由于固 定资产投资而产生的现金流出; 而固定资产原值则是固定资产投 资、固定资产投资方向调节税及 资本化利息之和,是计算固定资 产折旧的重要影响因素。 4、 经营成本。一般说来,经营成本是指 经营期内所发生的、需要付出现金的成本 和费用(即经营现金流出) ,其数额等于某 一年度的总成本、费用减去当年计提的固 定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊 销额、递延资产摊销额后的余额。因此, 形成经营现金流出的经营成本是付现的经 营成本,而不包括沉没的经营成本(过去支 付过现金而在现在和未来摊入成本或费用 的支出,如固定资产折旧、无形资产摊销 额、开办费摊销额、递延资产摊销额等) 。 5、 各项税款。除增值税外,支 付各项税款(无论是流转税还是 所得税)均形成现金流出。如果 将增值税销项税额与进项税额的 差作为“其他现金流入量” ,则应 同时列入“其他现金流出量” ;否 则,均不列入“其他现金流入量” 和 “其他现金流出量” 项目。 四、投资决策计算基础 思考:为什么用现金流量指标,而不是 利润指标作为投资决策的指标? 五、投资决策指标 (一)动态投资决策指标 净现值(NPV) 计算方法 决策规则: 净现值的大小取决于折现率的大小, 其含义也取决于折现率的规定:如 果以投资项目的资本成本作为折现 率,则净现值表示按现值计算的该 项目的全部收益(或损失);如果以投 资项目的机会成本作为折现率,则 净现值表示按现值计算的该项目比 己放弃方案多(或少)获得的收益;如 果以行业平均资金收益率作为折现 率,则净现值表示按现值计算的该 项目比行业平均收益水平多(或少)获 得的收益。 净现值指标适用于投资额相 同、项目计算期相等的决策。 如果投资额不同或者项目计 算期不等,应用净现值指标 可能作出错误的选择。 内部报酬率(IRR) 计算方法: 决策规则 资本成本或必要报酬率 (1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采 用何种方法计算内部收益率:如果某一投资 项目的投资是在投资起点一次投入、而且经 营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付 年金) ,此时可以先采用年金法确定内部收 益率的估值范围,再采用插值法确定内部收 益率。如果某一投资项目的现金流量的分布 情况不能同时满足上述两个条件时,可先采 用测试法确定内部收益率的估值范围,再采 用插值法确定内部收益率。 (2) 采用年金法及插值法具体确定内部收益 率时,由于知道投资额(即现值) 、年金( 即各年相等的现金流量) 、计息期三个要 素,因而:首先可以按年金现值的计算公 式求年金现值系数,然后查表确定内部收 益率的估值范围,最后采用插值法确定内 部收益率。 获利指数 计算方法 决策规则 思考:NPV法、 IRR法、 PI在什么情况 下得出的结论是一致的,在什么情况下 得出的结论不一致?当结论不一致时, 应该以哪种方法为准? (二)静态投资决策指标 投资回收期(PP) 计算方法 PP=原始投资额/每年NCF 思考:投资回收期法存在什么缺陷? 平均报酬率(ARR) 计算方法 ARR=平均现金流量/初始投资额 决策规则 ARR必要报酬率 应注意以下几点: 1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时 间,但不能说明投资回收后的收益情况。 2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态 投资回收期指标的第一个缺点,但却无法 弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二 个缺点,因而仍然可能造成决策失败。 3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指 标的评价结论发生矛盾时,应以动态评价 指标的评价结论为准。 六、判断标准 (一)采纳与否的决策 当某一方案面临采用或不采用的选择时 ,这种决策称为采纳与否的决策。很明 显,只有当该方案符合某一标准时,它 才会被采用,否则将被拒绝。 这时,方案优劣取舍的基本标准是: 净现值NPV0 获利指数PI1 内部收益率IRRic 投资利润率基准(设定) 投资利润率 包括建设期的投资回收期PPn/2(即项目计算 期的一半) 不包括建设期的投资回收期PPp/2(即项目经 营期的一半) 只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的 标准要求时,该方案才会被采用,因为它的 采用将会增加企业的利润,否则将被拒绝。 值得强调的是:当投资利润率、投资回收期的 评价结论与净现值、净现值率、获利指数、 内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾 时,应当以主要指标的评价结论为准。 (二)选择互斥的决策 当该方案仅符合某项指标(如净现值) 的基本标 准时,并不意味着它会被采用;只有当该方案符 合基本标准并且符合设定标准时,它才会被采用 ,否则将被拒绝。 如果各项指标均符合设定标准的要求,则说 明该方案为最优方案;但当有关指标相互矛盾时 (即有的指标认为甲方案好,而有的指标则认为 丙方案或其他方案好) ,则不能简单地说应根据 净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这 种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同 的多个方案的选择互斥决策中,这时应考虑采取 差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行 正确的选择。 差额投资内部收益率法和年等额净回收额法 适用于原始投资不相同的多方案比较,后 者尤其适用于项目计算期不同的多方案比 较决策。 所谓差额投资内部收益率法,是指在原始投 资额不同的两个方案的差量净现金流量 NCF的基础上,计算差额投资内部收益 率IRR,并据以判断方案优劣的方法。在 此法下,当差额投资内部收益率指标大于 或等于基准收益率或设定折现率时,原始 投资额大的方案较优;反之,则投资少方 案为优。 年等额净回收额法是指在投资额不等且项目 计算期不同的情况下,根据各个投资方案 的年等额净回收额指标的大小来选择最优 方案的决策方法。计算时,某一方案的年 等额净回收额等于该方案的净现值与相关 的资本回收系数(即指年金现值系数的倒数) 的乘积。在该方法下,所有方案中年等额 净回收额最大的方案即为最优方案。 (三)相容选择的决策 当有两个或两个以上方案可供选 择时,如果选择其一而无需舍弃 其他方案(即可以同时选择多个 方案),这种决策称为相容选择 的决策(又称投资组合的决策) 。 决策时需要考虑以下问题: 第一、如果企业可用资本无数量限制,可按 净现值率的大小排序,顺序选择有利可图的方 案进行组合决策。 第二、如果企业可用资本有数量限制,即不 能投资于所有可接受的项目时,可按下列原则 处理: 1、 按净现值率的大小排序,在可用资金范 围内优先选择净现值率大的方案进行组合; 2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金 的数额,否则即为无效组合; 3、每一组合应为有效组合,如 果某一组合含于另一组合内(如A、B 项目组合含于A、B、C项目组合内) ,该组合(如A、B项目组合) 即为无 效组合; 4、各组合的最优选择标准是:组 合的净现值总额最大(往往是既最大 限度地利用了资金又使综合净现值 率最大的组合) 。 例、假设某公司有六个可供选择的项目A1、A2、B、 C、D1、D2,其中A1和A2,D1和D2是互相斥选项目, 该克公司资本的最大限量是1 000 000元。详细情况详见 表。 投资项目初始投资净现值率净现值额 A1200 00020%40 000 A2300 00025%75 000 B400 00030%120 000 C250 00040%100 000 D1300 00050%150 000 D2150 00040%60 000 投资项目组合使用资金总额净现值总额 A1、B、C、 D2 1 000 000320 000 A2、B、C950 000295 00
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