南京航空航天大学 硕士学位论文 基于上证指数分析的股市政策效应实证研究 姓名：朱桉颖 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：徐强 20081201 南京航空航天大学硕士学位论文 I 摘 要 我国股市建设及调控多以政策的形式实现。笔者在阅读了国内外大量文献资料基础上，结 合历史背景资料，搜集整理了历年股市政策，并按照一定的原则进行分类，采用包括 ARCH 类模 型、VaR 法、事件研究法在内的诸多方法从多个角度考察了我国股市政策的总体效应及各种类 别股市政策的效应特征，并在此基础上提出政策建议。 本文实证主要包括三个部分： 第一部分采用方差增方法和基于 ARCH 类模型的虚拟变量法展示了股市政策与上证综合指 数走势的高度关联性。作为预分析，该部分实证主要起到了优选模型和开启思路的作用。 第二部分用 VaR 方法和事件研究法从风险、收益两方面分析了股市政策的总体效应特征、 趋势以及各类股市政策的效应特征。 第三部分通过环境分析和典型案例对股市政策在以股权分置改革为背景的新阶段的变化趋 势及作用效果进行探讨。 文章最后根据实证结果提出一些建议和看法。主要包括股市政策与货币政策的协调配合、 重视制度建设和执法力度、完善新闻发言人制度等。 本文还有很多不完善之处，如股市政策选择及分类仍有考虑不周全的地方、一些分析和结 论还不成熟等等，这些都需要在今后的研究中加以弥补。 关键词：关键词：股市政策效应，上证指数，ARCH 类模型，VaR 法，事件研究法 基于上证指数分析的股市政策效应实证研究 II Abstract Policies are the most common method for stock market construction and regulation. The author gathers and arranges the stock policies over the calendar year and sort according to some principles and historical background. Study the total effect and effect characteristics of various of stock policies from different angles by using different research methods, such as ARCH models、 VaR method、 Event Study, and proposes related policy suggestion. The Empirical Study includes three parts: The first part displays the high correlation between stock policies and Shanghai Composite Index by using Variance Increasing Method and Fictitious Variable Method which based on ARCH models. As pre-analysis, this part of empirical study take a role of model optimizing and helping widening consideration. The second part analyse the effect characteristics and trend of the stock market policies from two aspectsrisk and profit by using VaR method and Event Study. The third part further discusses the trend and action effect by analyzing the market environment which based on the shareholder structure reform and studying the effects of typical stock market policies. In the last part, the author point out some suggestions based on the empirical results such as harmony coordination between monetary policy and stock market policy, pay more attention on system building and strengthen the law enforcement dynamics, perfect the system of the press spokesman and so on. The acticle has some disadvantages. For instance, the selection and classification cant be very thoughtful, some analysis and conclusions are immature, which needs to be improved in the following research. Key words: the effects of stock market policies, shanghai composite index, ARCH models, VaR method, event study 南京航空航天大学硕士学位论文 V 图表清单 图 2.1 政策事件期和有效期示意图 .15 图 3.1 股市政策前后 VaR 变化图示 .20 图 3.2 牛、熊市政策事件 VaR 均值趋势比较分析.20 图 3.3(a) 不同类型股市政策前后 VAR 变化图示.22 图 3.3(b) 四类监管型股市政策 VAR 变化图示.22 图 3.4 估计期与事件期图示 .24 图 3.5(a) 利好政策平均超额收益趋势图.26 图 3.5(b) 利空政策平均超额收益趋势图.26 图 3.6(a) 不同类别股市政策异常收益趋势比较（利好型）.27 图 3.6(b) 不同类别股市政策异常收益趋势比较（利空型）.27 图 4.1 利率水平与沪综指相关关系 .31 图 4.2 “5.30”前后股指风险收益趋势分析.33 图 4.3 2007 年 6 月 4 日证监会连批数只基金事件前后风险收益趋势分析 .34 图 4.4 “4.24”风险收益趋势分析 .35 图 4.5 “9.19”印花税单边征收前后收益率趋势图.35 图 4.6(a) 事件一考察期收益变化趋势图.39 图 4.6(b) 事件二考察期收益变化趋势图.39 图 4.7 CPI、PPI 走势图 .42 表 2.1(a) 政策事件简要列示牛市 .12 表 2.1(b) 政策事件简要列示熊市 .12 表 2.2 ARCH 类模型估计部分结果 .14 表 2.3 政策干预事件时效分析 .15 表 3.1 股市政策分类统计表 .17 表 3.2 GARCH-M 和 EGARCH-M 模型 VAR 准确性检验 .19 表 3.3 各类别股市政策单位风险即期正向效应排名情况.22 表 3.4 政策效应表现形式统计表 .26 表 4.1 限制流通股解禁时间表 .31 表 4.2 股市政策分类汇总比例(%) .32 表 4.3 历次证券交易印花税调节及市场表现.36 表 4.4 10 年证券交易印花税在财政收入中的占比（亿元） .36 基于上证指数分析的股市政策效应实证研究 VI 表 4.5 再融资和大小非减持相关政策及市场短期反应.37 表 4.6 严审再融资表态及股指表现 .40 表 4.7 高层四次维稳发言及股指走势.41 表 4.8 股市市值规模变动表（单位：亿元）.43 表 4.9 证券投资基金规模趋势表 .43 承诺书 本人声明所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进 行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得南京航空航天大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。 本人授权南京航空航天