摘要 论文题目:沪、深两市波动性及其与美、港、台股市 相关性分析 专业:区域经济学 硕 士 生:袁继东 学号:3 1 0 0 0 9 9 0 1 3 指导教授:张思锋 教授 钟经樊 研究员 签 礴运上一 摘 要 随着国内经济改革的深化，股票市场已逐渐成为经济改革的主战 场。如何科学地研究 现阶段国内 股票市场的自 身特性变得越来越重要。 由于国内的学者长期不重视计量方法的运用，使得大家对股市的描述 大多还停留在定性分析的阶段，同国外相关研究有很大的差距。近年 来，越来越多的学者认识到了这方面的不足，开始引入国外先进的计 量经济学的分析方法，但从总体上来说国内 对股市的相关研究还处于 起步阶段。 本文就是在这个背景下，采用了非线性A L R S模型，对沪、深两 市及香港、台湾和美国的股市指数的收益率作了定量分析， 借以探讨 沪、深股市波动特性，以及其与美、港、台股市之间的关联性。 文中对上述五个股市指数收益率分别作了单变量的 L A R C H . A L R S回归分析，并对上证指数和深成指数、上证指数和 S A L R S 模型; 波动状态:股市相关度 【 论文类型】应用研究 目录 T h e s i sE m p i r i c a l A n a l y s i s o f A L R S Mo d e l o n C h i n e s e S t o c k Ma r k e t S p e c i a l i t y : R e g i o n a l E c o n o m i c s N a m e :Y u a n J i d o n g Nu mb e r : 3 1 0 0 0 9 9 0 1 3 I n s t r u c t o r : P r o . Z h a n g S i f e n g D r . C h u n g C h i n g f a n S i g n a t u r e S i g n a t u r e S i g n a t u r e Ab s t r a c t E m p l o y i n g n o n l i n e a r m o d e l - A L R S ( A u t o r e g r e s s i v e L o g i t R e g i m e S w it c h i n g ) , w h i c h d e v e l o p e s fr o m M a r k o v R e g im e S w i t c h i n g m o d e l a n d i n c o r p o r a t e s MA a n d G A R C H a ff e c t i o n , t h i s a rt i c l e a n a l y z e s t h e s t o c k r e t u rns o f t h e f i v e i n d i c e s : S S E B S h a r e I D X , S Z S E B S h a r e I D X , H K S E ( H o n g K o n g H a n g S e n g I n d e x ) , T A I W A N W e i g h t e d a n d S G A R C H ; A L R S ; R e g i m e S w i t c h i n g ; R e l a t i o n s h ip b e t w e e n S t o c k Ma r k e t s P a p e r Typ e A p p l i e d S t u d y 绪论 1绪论 1 .1研究背景 1 . 1 .1现实背景 自1 9 9 0 年上海证券交易所和 1 9 9 1 年深圳证券交易所成立以来， 国内的股票市场经历了 十几年的风雨 ， 。 在这期间， 不论在股票的交易 量上，还是从上市公司的规模、数量方面，国内的股票市场都发展得 很快。 截至2 0 0 2 年9 月为止， 沪、 深两市的股票市值已达到了4 4 2 4 3 . 4 5 亿元，占国民生产总值的一半以 上12 1 。 股票市场己 逐渐被人们所认同， 成为国民生产的重要组成部分。 作为一个新兴的市场，国内 股票市场必然具有高成长率和不稳定 性的特征。这样一来，如何准确地描述现阶段我国股票市场的动态特 性，就成为一个热门的研究课题。以往的研究显示，股票指数是描述 股市波动性的很好的指标，各国股票指数的编制都是以反映大盘的走 势为目 的4 ， 我国也不例外。 因 此， 本文选取了 有代表性的上海综合指 数和深圳成分指数作为主要的研究对象。 随着国内改革的日 益深化，股票市场的管理也处于不断的探索之 中。每一个新的政策法规的出台，股票市场都会受到相应的影响。这 种影响反映在股价指数上就是股市会出现不同的动态特性:一些政策 出台后，股市的波动性会变大:而另一些政策的出台，却会使股市的 波动性变小。根据股价指数变化的不同情况，我们可以判断出哪些政 策给股市带来了较大的冲击。 另外，自 从我国加入 R T O以后，各种关税的降低和资本、金融市 场的开放，使得中国经济更加紧密地同世界经济联系在了一起。但是， 东南亚金融危机以后，世界经济的增长相对放缓，而我国的经济却保 持相对较高的增长速度。这一时期，国内经济同其他主要贸易伙伴经 济之间的关系如何。本文通过研究沪、深两市股价指数同其他国家、 地区股价指数之间相关性，希望能够得到我国经济同其他国家、地区 经济之间的关联程度。 1 . 1 . 2理论背景 在国外， 股票动态特性的研究已 有了相当长的历史， 很多行之有效的计量方法。 1 9 6 5年 F a m a就观察到股票价格波动呈现集群性 也发展出了 ( v o l a t i l i t y 西安交通大学硕士学位论文 c l u s t e r i n g )的特征，且方差也随时间变化而呈现出一定的趋势。之 后，外国学者对投机性金融资产价格的动态特性进行了大量的研究， 发现波动的集群性、厚尾和非对称性是很多金融、 财务数据的 特性 。 E n g l e ( 1 9 8 2 ) 提出的自 回归条件异方差性 ( A R C H ) 模型和B o l l e r s l e v 提出的广义自回归条件异方差 (G A R C H)模型在预测金融资产收益率 方差方面是较为成功的。随后也发展出了大量的改进模型。 近年来的研究表明， 线性模型 ( A R C H , G A R C H及其衍生模型) 无 法解释投机性金融资产价格波动存在的非对称性，不能够捕捉到结构 的变化，这使它的应用受到了局限。于是非线性模型应运而生，其中 H a m i I t o n ( 1 9 8 9 ) 提出的马尔可夫转换模型(M a r k o v R e g i m e S w i t c h i n g M o d e l)把判断状态改变的过程内生化，让数据自 身去捕捉结构的转 变，从而摆脱了人为设置结构转变点的主观性和不科学性。由于上述 特点，使得该模型成为使用最广泛的非线性模型。同时，也发展出了 一些衍生模型， 其中A L R S 模型将马尔可夫状态转换模型的不足之处加 以 改 进， 简化了 计 算过程， 增强了 模型的 功能， 因 而更具 有解释力“ ， 。 我们也应看到非线性模型同样摆脱不了“ 硬币的两面性” ， 也存在 一定的缺陷 6 。 第一，大多的非线性模型都非常的复杂，远不如线性模型容易操 作; 第二，通常非线性模型都是针对特定的数据类型，没有线性模型 那么广泛的适用性。 同国外的情形相比， 国内由于长期不重视计量方法的应用和研究， 相关的理论还处于起步阶段。大部分研究股市波动性的文章仅做了定 性分析，没有用到科学的计量方法。少数用到了计量工具，也多停留 在A R C H , G A R C H 及其衍生模型的基础上. 1 . 2研究目 的 本文试图通过对沪、 深及美、 港、台股票指数的分析研究而得到: 第一，沪、深股市的基本统计特征; 第二， 我国己 实施的各种股市政策的 有效性; 第三，沪、 深两市与美国、台 湾、 香港股市之间的关联性。 第四，更重要的是找出能够很好地描述沪、深两市动态特性的计 绪论 量模型。 1 3文章结构 本文共六部分: 第一部分为绪论，说明研究背景、研究目的和研究方法; 第二部分为文献回顾， 对国内 外的相关研究文献作一个总体的回 顾; 第三部分为资料说明，主要对文中用到的资料的来源及特点加以 说明; 第四部分为模型的介绍，分析各个模型的 特点并简要的概括文中 用到的A L R S 模型: 第五部分为实证结果分析，主要说明本文得到的实证结果及其主 要的经济意义; 文章的最后一部分即第六部分，介绍本文所得到的结论以及后续 的研究方向。 文献回顾 2文献回顾 不确定性是现在金融理论界的一个中心议题。在大多数资产定价模 型中，风险溢酬都是用资产收益率同标准资产或其组合的共变异数来 衡量(, ) 。例如， C A P M模型， 期权定价模型等。因而如何确定资料的变 异数就显得十分重要，经济学家也为此发展出了大量的计量模型。下 面对相关计量方法的发展过程作一个简要的回顾。 2 . 1 G A R C H 及其衍生模型8 1 投机性金融商品的价格随时间变化的特性一自 我相关以及波动群 聚 ( v o l a t i l i t y c l u s t e r i n g ) 很久以前就被研究者发现 ( M a n d e l b r o t , 1 9 6 3 ) ，这种特性在研究中也用条件变异数和共变异数来度童。E n g l e ( 1 9 8 2 ) 的A R C H 模型和B o l l e r s l e v ( 1 9 8 6 ) 的G A R C H 模型将自 我相关 的概念引入到变异数的研究中，来解释波动的群聚性，并得到了较理 想的结果。随后的研究者提出了大量的改进模型。 在股票收益率的研究方面， E n g l e 和M u s t a f a ( 1 9 9 2 ) 年发现个股 收益率的 A R C H统计检定很显著， 综合指数的收益率也有相同的特性 ( A k g i r a y , 1 9 8 9 ) 。 随后出 现的G A R C H ( p , q ) 模型大大减少7需要估 计的 参数， 也提高了 估计的准确性( F r e n c h , S c h w e r t , a n d S t a m b a u g h , 1 9 8 7 用以研究S O 指数) . 由于股票收益率具有 “ 尖峰” 、 “ 厚尾” 特性 ( F a m a , 1 9 6 5 ) ， 有的 学者设定T 残差项符合t 分布的G A R C H ( 1 , 1 ) 模型( D e G e n n a r o , 1 9 9 0 ; d e J o n g , K e m n a , a n d K l o e c k , 1 9 9 0 ) 0 N e l s o n ( 1 9 8 9 )的 E G A R C H模 型用到了指数分布。 另外， 还有人引入无母数的密度函数( E n g l e , a n d G o n z a l e z - R i v e r a , 1 9 9 1 ) 来 建 立相 关 的 模 型. 杠杆效应 ( l e v e r a g e e f f e c t ) 也是股票收益率的一个重要特性。 1 9 7 6 年B l a c k 发现当期的 股票