第四章 证券投资决策 第一节 证券投资概述 证券是根据一国政府的有关法律法规发行的 ，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融 工具。一般来讲，证券可以在证券市场上有偿转 让。 证券投资是指企业通过购买证券的形式进行的 投资，它是企业对外投资的重要组成部分。它具 有投资方便，变现能力强等特点。 科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的 闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于 实现企业的财务目标。 一、证券的分类 了解证券的种类对做好证券投资是 非常重要的。证券的种类有很多，可以按 照不同的标准进行分类。 （一）按证券的期限不同 可分为短期证券和长期证券。 短期证券是指期限短于一年的证券，如国 库券、商业票据、银行承兑汇票等。 长期证券是指期限长于一年的证券，如股 票、债券等。 一般而言，短期债券的风险小，变现能力 强，但收益率相对较低。长期债券的收益 一般较高，但时间长，风险大。 可分为政府证券、金融证券和公司证券。 政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的 证券。 金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的 证券。 公司证券也称为企业证券，是指公司为筹集资金而发行 的证券。 政府证券的风险小，金融证券次之,公司证券的风险则 视企业的规模、财务状况和其他情况而定。 （二）按证券的发行主体不同 可分为固定收益证券和变动收益证券两种。 固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定 收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息 率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证券 都属于有固定收益的证券。 变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的 收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证 券，普通股股票是最典型的变动收益证券。 一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不 高，而变动收益证券风险大，但报酬较高。 （三）按证券的收益状况的不同 可分为债权性证券、权益行证券和混合性证券 和投资基金。 债权性证券债券是一种必须定期支付利息、按 期偿还的证券，如公司债券、政府债券和金融债 券等。 权益性证券是一种既不定期支付利息，也无偿 还期的证券，它表示了投资者在被投资企业所占 权益的份额，在被投资企业盈利的情况下，投资 者可按其权益比例分享企业净收益，获得股利收 入，主要是指普通股票。 （四）按照证券所体现的权益关 系和经济内容不同 混合性证券是兼有股票的特点和债券特点两重 性的证券，比如，优先股。一方面它可以象债券 那样，定期获得固定的收入，另一方面它却没有 偿还期，也表示占有被投资企业一定权益份额， 在特定条件下，也可分享被投资企业的部份红利 。 投资基金是一种集合投资制度，有基金发起人 以信托、契约或公司的形式，通过发行基金券将 众多投资者的资金集中起来，委托由投资专家组 成的专门投资机构进行专业的资金投放和投资管 理，投资者按出资比例分享投资收益，并共同承 担投资风险的一种证券。 第一，为保证未来的资金支付进行证券投 资。 第二，进行多样化投资，分散投资风险。 第三，为影响或控制某一企业而进行证券 投资。 第四，为盈利而进行证券投资。 二、证券投资的目的 三、证券投资的程序 进行证券投资，通常要经历以下几个步骤 ： （一）选择投资对象 （二）开户与委托 （三）交割与清算 （四）过户 （一）选择投资对象 如果企业进行证券投资的目的是寻求未来稳 定的收益，应该选择那些收益稳定、信誉较高 的债券（如国债）或优先股作为投资对象。 如果企业进行证券投资是为了分散投资风险 ，就应该在重视投资行业选择的基础上选择合 适的企业股票作为投资对象。 如果企业的抗风险能力较强，又有专业的投 资人才，投资的主要目的又是盈利，则可以适 当地选择某些盈利能力较强的股票（这种股票 的风险通常也较高），或等级较低的公司债券 作为投资对象。 （二）开户与委托 证券投资大多要通过证券交易所进行（如我 国的上海证券交易所、深圳证券交易所等）， 而一般的投资者不能直接进入证券交易所的交 易大厅交易，因此，其证券交易必须通过那些 有资格进入证券交易所进行交易的证券商（作 为经纪人）代为进行。 （三）交割与清算 证券交易成交后，买卖双方要相互 交付价款和证券。比如，某投资者买入 一笔股票，买卖成交后，他要向股票的 卖方交付价款，收取股票；而卖方则要 向他交付股票，收取价款，这一过程， 即为证券的交割。 （四）过户 对于不记名证券，投资者办完交割 手续之后，交易程序即告结束。如果投 资者购买的是记名证券，则还需要办理 过户手续。投资者只有办理了过户手续 ，才能享有证券所有者的权益。 四、影响证券投资决策的因素分析。 （一）国民经济形势分析 （二）行业业分析 （三）企业经营业经营 管理情况分析 （四）证证券投资资的风险风险 与收益的分析 第二节 债券投资决策 企业购入证券并准备长期持有时，则应作 为长期投资来决策。证券长期投资的主要 形式有债券投资和股票投资，两者性质截 然不同。前者属于债权投资，后者属于股 权投资，因此，两者在财务决策上有较大 的区别。 一、债券投资收益的评价 评价债券收益水平的指标主要有：债券价 值和债券投资收益率。 （一）债券价值的计算 债券作为一种投资，现金流出是其购买价格 ，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得 到的现金。 债券的价值或债券的内在价值是指债券未来 现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值 加上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的 内在价值大于购买价格时，才值得购买。 1、一般情况下的债券估价模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。 在此情况下，按复利方式计算的 债券价值的基本模型是： V= =Fi （P/A，k，n）+F(P/S，k，n) 式中：债券价值； i债券的票面利率； F到期的本金； k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最 低报酬率； n债券到期前的年数。 【例1 】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券， 其票面利率为8%，每年2月 1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市 场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？ V 80 (P/A，10%，5)+1000 (P/S,10%,5) 80 3.791 10000.621 303.28621 924.28元920元 由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。它可获得大 于10%的收益。 2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型 我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价 计算公式为： V= =（ F+Fin）(P/S，k，n) 【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券， 该债券面值为1000元，期限为 5年，票面利率为10%，不计复利， 当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？ 由上述公式可知： V= =1020元 即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。 3、折现发行时债券的估价模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。 其估价模型为： V= = F(P/S，k，n) 公式中的符号含义同前式。 【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期 内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少 时，企业才能购买？ 由上述公式可知： V=1000(P/S,8%,5)=10000.681=681元 即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。 （二）债券投资收益率的计算 债券的投资收益率是指购进债券后，持有该 债券至到期日或中途出售日可获取的收益率。它 可以反映债券投资的真实收益率，是指导选购债 券的标准。 债券投资收益率按是否考虑时间价值可分为 两种情况： 1、短期债券投资收益率 2、定期付息的长期债券投资的收益率 1、短期债券投资收益率 短期债券投资由于期限短于1年，一般不用考虑时间价值因素 ，其基本计算公式为： R= 式中：R债券投资收益率 债券出售价 债券购买价格 I债券每年的票面利息，等于面值与票面利率的乘积 【例4】某企业于2002年6月6日投资1050元购进一张面值1000元，票面利 息率8%，每年付息一次的债券，并于2003年6月6日以1075元的市价出售。 则投资收益率为： R= =10% 2、定期付息的长期债券投资的收益率 由于持有时间长，所以要考虑时间价值因素，在此情况下，长期债券投资收 益率就是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格 的折现率。其计算公式如下： 现金流出现值现金流入现值 购进价格每年利息年金现值系数面值或出售价复利现值系数 I（P/A，R，n） F（P/S,R，n） 式中： 债券的购买价格； 债券每年的票面利息；（I=Fi） F债券面值或中途出售价； 债券期限或持有期限； R债券投资收益率 长期债券投资收益率在不考虑时间价值的情况下，其简便算法为： R= 【例5】某公司2002年4月日用1105元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率 为8%，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。该公司持有该债券至 到期日，计算其投资收益率。 100080（p/A，R，5）1000（p/s，R，5） 解该方程要用“逐步测试法”。 用=6%试算：80（p/A，6%，5）1000（p/s，6%，5） 804.21210000.747 336.96747 1083.96元1105元 由于贴现结果仍小于1105元，则R1105元 贴现结果高于1105元，可以判断，4% R6%。用插补法计算近似值： R4% 试误法比较麻烦，如果不考虑时间价值，可用下面的简便算法求得近似结果： R 5.6% 3、到期一次还本付息的长期债券投资的收益率 如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其 他方式付息，其收益率计算公式如下： （F+Fin）（P/S,R，n） 式中： i债券票面利率 n债券期限 F债券面值 【例6】某公司2001年2月1日平价购买一张面额为1000元的 债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到期 ，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收 益率。 10001000（1+58%）（p/s,R,5） （p/s,R,5）=10001400=0.714 查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，R=。 二、债券投资的优缺点 （一）债券投资的优点 1、本金安全性高。 2、收入稳定性高。 3、市场流动性好。 （二）债券投资的缺点 1、购买力风险较大。 2、没有经营管理权。 第三节 股票投资决策 一、股票投资的收益评价 （一）股票的估价 股票估价的主要方法是计算其内在价值，然 后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价 ，决定买入、卖出或继续持有。 股票的内在价值就是股票带给持有者的未来现 金流入的现值，即由一系列的未来股利的现值和 将来出售股票时售价的现值之和构成。 1、股票估价的基本模型 由上述的股票估价原理可知：股票的内