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. . . .北京交通大学硕士学位论文中国股票市场投资策略的研究姓名:宋德章申请学位级别:硕士专业:会计学指导教师:刘德红20060301 特定股票(候选公司筛选过程及实证分析 图43:候选股&沪深综指股权分置期间增长率比较图a.从沪深综指与候选股增长率比较中可以看出,候选股的四年加权增长率远大干上证指数&深圳综指的增长率。也即指在2002年1月4日,投资者出资1元购买上述三只指标股组合,四年后2005年12月30日投资的价值分别为1.2812元(候选股、0.7065(上证综指、0.5867(深圳综指元;可见候选股的长期投资价值远大于投资者购买指数获得收益。b.从图41,图42中也可以看到,深圳综指的四年变化幅度小于上海综指。因此对于四年期间候选股的评价标准来说,深圳综指是更好的选择,尤其是其近些年来不再加入新股做权重。但从图表中业可以看出,候选股的四年增长率变化幅度起伏过火,最高增民率为2003年的47.14%,最低为2004年的1.33%。因此应该寻找更优投资策略及方法。c.从附表43,表41,图43中我们也可以看出,2005年,中国启动了股权分置改革,由于股权分置改革中隐藏着巨大的获利机会,因此引领着中国股市开始了较大一波上升趋势。在此期间,我们可以看出,2005年的几个波动段中,大盘的上升增长率都明显强于候选股的走势:这以2005年6月6日,上海股市下跌到最低点998.23点和深圳综指加05年7月19日下跌到235.64点可以看出,此前的三个增长.39. 特定股票(候选公司筛选过群及实证分析界最大也是最富有竞争力的服装纺织产业集群,其面向的是世界市场,这也使得该行业的需求变得强劲、持续、稳定。因此,我们把之归于非周期行业。类似的情况还有中国的房地产业等。因此,我们归纳的周期性行业主要有金属、非金属、石汕、化工、电力、采掘、交通运输设备、机械设备、仪表、建筑暂:非周期性行业有金融、仓储业、房地产、食品、农林畜牧、电子信息、批发零售、贸易、医疗卫生等。我们在对中国的经济进行回顾的时候就会了解,2004年4月29日,人民日报发表了坚决维护宏观调控政令畅通的文章,从此表明在这一轮新的经济增长周期中,政府为了抑制过热的经济,正式开始宏观调控。尽管此前经济决策层已经不断发出经济过热,要进行宏观调控信号,而且股票市场也早就有所表现(这从下文中的实证分析中可以看出,但只有在人民日报的该篇报道出台后,股市大盘整体才开始新的一轮调整,而周期性股票和非周期性股票从此也开始了分离走势。我们的实证研究就是对于周期性和非周期性股票在2004年4月29日前后不同期间的增长率分别进行分析,以便为后面的丕同投资策略的制定寻找根据。具体数据分析见附表44:周期性候选股价格波动及年度加权增长率分析表。4.4。1.周期性股票分析从附表44的数据分析中可以看出,59支候选股中共计有36支周期性股票。我们对这36支股票在四年的不同期间的股价增长率给予计算,得出如下结果。见图44:周期性候选股不同期间增长率比较图。 。41北京交通大学硕士学位论文图44:周期性候选股不同期问增氏率比较图而周期型候选股从2002年到2004年4月29日期间,加权平均增长率为17.01%。从2004年4月30日到2005年12月30日期间,加权增长率为一8.91 %。这说明周期性股票在2002年初到2004年4月29日国家明文强调开始宏观调控期间,周期性行业及公司获得了极大的发展和收益,这从公司的整体投资收益比较中也可以明显看出。但是,2004年4月29日以后,周期性行业和公司增长开始趋缓,而相关公司股票的投资收益率也存在着明显的下降趋势,这些可以从此后一年半期间,周期性候选股票的加权增长率为,8.91%显现出来。这说明即使是价值成长型候选股,在资本金融市场其价值和市场表现也明显受金融市场对其未来收益的周期性变化影响。而宏观调控目标对准的是钢铁、水泥、铝材有色金属等行业板块,因此使得周期性股票在此后期间市场表现一直低靡。4.4.2.非周期性股票分析从附表45:周期性候选股价格波动及年度加权增长率分析表(1(2两张表中可以看出,59支候选股中共计有23支非周期性候选股。我们对这23支股票在四年的不同期间的股价增长率给予计算,得出如下结果。见图45:非周期性候选股不同期间增跃率比较图。 圈45:非周期性候选殷不同期闻增长率比较图而非周期型候选股从2002年到2004年4月29日期间,加权平均增长率.42 特定股票(候选公司筛选过程及实证分析2002年(周期2003年(周2004年I一4月2004年4一12月2005年(非股期腔(周期股(非周期股周期股投资策略方.007280.60490田1250抑160.2249法一上怔指数0.1739010270164l一0.2975-0.0833深证综指-01818m026l n2249姐3361n1174 图46:投资策略方法一&沪深综指增长率比较图表43:周期侄非周期性股票组合投资方法二比较表22年(周2003年(周2004.14Z004年4一122005年(非周期殷期殷月(周期股月(非周期股期殷投瓷策略方法二_00728O.6049O.1654O.16540.2249.0-嘲3上证指教0.1739O.10270.164lo.2975漾证综指_0lg蝇_0j026l o.22哇9-0.336l m.t174 图47:投资策略方法二&沪深综指增长率比较图而我们亦可以计算出来,投瓷策略一的四年环比均值增长率为0.166,而投资方法策略二的四年环比均值增长率为O.1866。而同期的上证综指的四年环.44.特定股票(候选公司筛选过程及实证分析比均值增长率为一0.832,深圳综指的增长率为,O.1248。也就是说,在2002年1月4日以上海综合指数为标准,买进一元指数股,在2005年12月30日,该指数股变为0.7065元,缩水29.35%。买进一元深圳综指指数股,四年后变为O.5867元,缩水41.33%。而利用上述价值成长型股票投资组合,在投资策略方法一的情况下,加权年增长率为16.6%,一元投资四年后变为1.8484元,增值84.84%。在投资策略方法二的情况下,加权年增长率为18.66%,一元投资四年后变为1.9825,增值98.25%。即使是在对59值股票完全进行机械选股,不考虑周期变化的情况下,一元投资在四年后也会由于每年加权增长率为6.39 %而变为1.2812元,增值28.12%。而着三种方法都远远超过大盘。因此,可蛆基本证明这种选股方法的有效性和投资策略选择的有效性和针对性。详见表44,图48。2001年来2002年末姗年末24年来2005年束上证指数加权1091韶n蝴0J7050J065深圳综指加权l n87520.766nF7040j867投资策略方法一11.1661.35961j8521.8484投资策略方法二l l_1866l_懈l-67nB1.9825全部侯选股机械投110昭9L1319120421.2816资方法 图48:不同投资组合四年结果比较图45.特定股票(候选公司筛选过程及实证分析4.5.实证分析(三在上一节中,我们通过实证分析得出结论,在六大行业集群中选择出的价值成长型股票能够在同期股票市场的收益率比较中战胜大盘指数:那么,我们需要证实的是,这种通过财务及经营数据分析而进行股票投资的价值成长型股票筛选方式是否在所有的上市公司和产业集群中都可以使用?基丁:此财务经营指标筛选体系选择的股票的投资收益率能否依然战胜大盘?我们就此对所有其余未筛选上市公司和产业集群进行了是实证分析研究。见附表46:非六天产业集群通过筛选指标候选股票四年增长率分析表。从附表46可以看出,运用相同标准,其余行业公可选出14支价值成长型股票,这些股票主要集中在化学制品行业,有十只。还有造纸、传媒以及混合经营企业。而从这些股票的四年增长率上来看,其波动相对比较小。2004年的宏观经济调控对这些股的增长率影响也不大。在国外,化学制品、造纸基本属于周期性比较强的行业,但在中国由于庞大、强劲的需求使得这些行业的周期型发生变化,逐渐变成稳定性、防御性产业集群。见图49:非六大行业候选股票四年增长率变动图。 图49:非六大行业后候选股票四年增长率变动图表45:六大行业、非六大行业、所有行业候选股增长率比较表.46.下载可编辑.
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