技术经济学 第五章投资项目的财务分析 5 1财务分析概述5 2项目现金流量5 3项目财务评价 主要内容 经济评价 工程项目在进行投资前 国家和投资的企业都要从各自的目标出发 对工程项目的经济效益进行分析 以决定该工程项目是否可以上马 从企业的目标出发所进行的分析 称为财务评价 从国家的目标出发所进行的分析 称为国民经济评价 财务评价 财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系 分析 计算项目直接发生的财务效益和费用 编制财务报表 计算评价指标 考察项目的盈利能力 清偿能力以及外汇平衡等财务情况 据以判别项目的财务可行性 5 1财务分析概述 一 财务评价特点 动态性 预测性 全过程性 可比性 二 财务评价的作用 1 考察项目的盈利能力 2 银行发放贷款的依据 3 有关部门审批项目的依据 4 制定资金计划的依据 5 合作方决策的依据 6 协调国家与企业利益的依据 二 财务分析内容 财务预测投资估算与资金筹措销售收入预测成本费用预测财务报表编制损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表其它辅助报表 资金规划资金来源与运用资金平衡财务效果评价盈利能力评价清偿能力评价不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析概率分析 三 财务分析分为三个阶段 1 评价前的准备工作 投资额估算在选定了可能采用的技术方案及确定了投资项目的生产规模后 就可以估算项目的固定资产和流动资金的投资额 经营成本估算经营成本的估算可采用分项成本估计法 成本项目包括 原材料和外购半成品 生产工人工资及福利费 燃料动力费 车间经费 企业管理费 销售费用 预测销售收入 编制合理的资金筹措和使用计划 折旧和税金估算 编制现金流量表 2 财务评价的基本报表现金流量表 损益表 资金来源与运用表 资产负债表与外汇平衡表等 3 评价指标计算静态指标 全部投资回收期 投资利润率 投资利税率 资本金利润率动态指标 财务内部收益率 财务净现值 清偿能力分析的指标有借款偿还期 资产负债率 流动比率和速动比率 对应关系 P165 5 2项目的资金规划 资金的筹集渠道国内国外筹措的原则合理的需要量按时供应筹资成本适当 运输基础设施的建设资金渠道 资金结构与财务风险 资金结构所使用资金的来源及数量构成资金结构会影响项目的效益项目的风险三者关系全部投资利润率自有资金利润率贷款利率 概念1 含义 资本成本是企业筹集资金和使用资金必须支付的各种费用 又称为资金成本 资本价格 2 构成 筹资费用 资本的使用费 3 计量形式 资本成本通常用相对数来表示4 计量对象 个别资本项目 综合成本 补充 资本成本 1 是进行筹资决策的重要依据 2 是长期投资决策的重要依据 3 是确定最优资本结构的主要参数 作用 筹集资金解决长期需求 个别资本成本计算 债务成本 理财目标是企业价值最大化 所得税必须支付 因此 必须是税后价值 即一个项目对企业的贡献就应该使用税后数据 例题 企业发行1年期债券面值发行1000元 无发行成本 票面利息10 所得税率30 筹资成本 设 未发行债券的税前收益 利润 P 则 发行债券后的税前收益 P 10 1000发行债券前的税后收益PBT P 1 30 发行债券后的税后收益PAT P 10 1000 1 30 两者差 PAT PBT 10 1000 1 30 70即发行债券少获得收益就是企业实际承担的债券成本相对数 成本 10 1000 1 30 1000 7 2借款成本 注 下列情况除外 非税前支付 了解 1 购建固定资产未交付使用前的利息支出 2 向非金融机构借款时支付的高于金融机构同类 同期利率的利息支出 例题 某企业从银行借入3年期贷款100万元 用于一建设项目 该项目可在8个月内交付使用 该企业所得税率为33 借款年利率为12 试计算该企业三年中 每年的资金成本率 第二种算法 优先股成本计算 普通股成本计算 1 折现现金流量法 1 如果期望企业每年股利有一个稳定增长率g 则 2 折现现金流量法 不能保证每年股利增长率 则 综合资本成本 即加权资本成本各种资本的按结构平均成本 即 资本的总体成本水平 即Wi Ki之和 例题 筹资方案选择 设全部投资为K 自有资金为K0 贷款KL 全部收益率为R 贷款利率为RL 自有资金收益率为R0 则有 例 某项目有三种实施方案 全投资收益率分别为8 10 15 贷款利率为15 试比较债务比 KL K 为0 0 5和0 75时的自有资金收益率解题思路 关键在于R RL分为三种情况 大于 小于和等于 5 3项目的现金流量 一 概念一个项目在计算期内的现金流入和现金流出的数量 说明 反映计算期内的现金收支非现金收支 应收 应付 折旧 摊销 二 内容投资固定资产投资建设期资本化利息流动资金投资固定资产残值和流动资金回收经营成本按成本项目收益项目利润 三 现金流量表 1 现金流入主营业务收入固定资产残值回收流动资金回收其他现金流入 2 现金流出建设投资流动资金投资经营成本税金及附加其他现金流出 四 投资的估算 1 生产能力指数法Ic 拟建项目固定资产投资 Ir 已建成同类型项目的固定资产 Dc 拟建项目设计生产能力 Dr 已建成同类项目的生产能力 m0 生产能力指数 价差系数 等于P1 P2 P1 投资估算年份价格 P2 已建成同类项目的投资数据估算年份的价格 例 某已建化工厂有生产规模20万吨聚酯切片 装置能力每条生产200吨纤维级切片 共三条生产线 引进投资6300万美元 现拟建一个同样规模 但装置能力为每条线每天生产300吨纤维级切片共需2条生产线 试用指数法 估算拟建项目引进投资为多少 价格调整系数1 1 指数m0为0 7 解 1 原装置能力引进投资 6300 3 2100万美元2 拟建生产线投资 Ic 2100 300 200 0 7 1 1 3068 14万美元3 共需引进的投资为 3068 14 2 6136 28万美元 2 按设备费用推算法3 单位生产能力投资估算法 例 某项目年生产能力54万吨 固定资产总投资1535 5万元 如拟建一座年产25万吨的同类项目 假定拟建项目与同类项目价差系数为1 2 试估算拟建项目需多少固定资产投资费用 解 Ic 25 1535 5 54 1 2 853 06万元 五 流动资金的估算 1 扩大指标估算法 一般可参照同类生产企业流动资金占销售收入 经营成本 固定资产投资的比率 以及单位产量占用流动资金的比率来确定 2 分项详细估算法 需要分项详细估算流动资金时 可采用下列计算公式 流动资金 流动资产 流动负债式中 流动资产 应收账款 存货 现金流动负债 应付账款 流动资产和流动负债各项的计算公式 对应关系 例 计划新建年产200万吨项目 其正常年份的成本估算情况和根据同类企业情况确定的各项最低周转天数及周转次数如表 试计算该项目需要多少流动资金 正常生产成本费用表 单位 万元 最低周转天数与周转次数 流动资金估算表单位 万元 六 成本费用估算 1 分项估算法分项估算法把总成本费用分为9大项 外购原材料 外购燃料及动力 工资及福利费 修理费 折旧费 摊销费 利息支出 其他费用总成本费用 十 十 十 十 十 十 十 经营成本 总成本 或 十 十 十 十 2 类比估算法认为总成本费用中各项费用之间的相对比例 在一段很长时间内假定是不变的 并以占生产成本比重最大的费用 如材料费 为基础 来进行总成本费用估算 3 统计估算法根据可靠的大量丰富的同类产品的成本资料 绘制成产品成本费用与某些参数 如产量 功率 重量等 之间的关系曲线 然后利用这些曲线可以求得不同参数值 曲线允许范围内 所对应的产品成本费用 七 收益的估算 1 销售收入企业垫支资金的回收或资金增值的实现 它是企业生产成果的货币表现 企业在生产经营活动中 由于销售产品 提供劳务等取得的收入包括基本业务收入 其他业务收入销售收入 商品销售量 单价注意 单价按市场价格计算 2 税金税金是指企业根据国家税法规定向国家缴纳的各种税款 销售税金及附加包括消费税 营业税 城乡维护建设税 教育费附加等 3 利润企业在一定时期内全部生产经营活动的最终成果 衡量利润水平的指标有利润总额和利润率 1 利润总额 销售利润 投资净收益和营业外支净额销售利润 产品销售利润 其他销售利润 管理费用 财务费用产品销售利润 产品销售收入 产品销售成本 产品销售费用 产品销售税金及附加其他销售利润 其他销售收入 其他销售成本 其他销售税金及附加投资净收益 投资收益 投资损失2 利润率 三个指标 资本金利润率 资本金的盈利能力 销售收入利润率 每元销售收入所创造的利润 成本费用利润率 投入产出比例 利润率的三个指标 5 3项目财务评价 一 财务评价指标体系指标体系 盈利能力指标 偿债能力指标 静态指标 动态指标 借款偿还期 流动比率 速动比率 FIRR FNPV 静态投资回收期 资本金利润率 投资利税率 投资利润率 资产负债率 二 财务评价依据 资产负债表损益表现金流量表借款偿还表 三 各个指标解析 1 盈利能力指标投资利润率投资利税率资本利润率静态投资回收期FNPVFIRR 2 偿还能力指标借款偿还期资产负债率流动比率速动比率 1 投资利润率 计算公式数据来源损益表判断依据行业平均投资利润率 2 投资利税率 计算公式数据来源损益表判断依据行业平均投资利税率 3 资本金利润率 计算公式数据来源损益表判断依据行业平均资本金利润率 4 FNPV 计算公式数据来源现金流量表判断依据FNPV 0 5 FIRR 计算公式数据来源现金流量表判断依据FIRR i0 6 借款偿还期 计算公式数据来源借款偿还表判断依据Pd 贷款要求期限 7 资产负债率 计算公式数据来源资产负债表判断依据过高 风险大过低 资金利用率低超过100 破产 8 流动比率 计算公式数据来源资产负债表判断依据一般2 0 1 2较好 过高 大量流动资产没有充分利用过低 到期偿还能力低 9 速动比率 计算公式数据来源资产负债表判断依据一般1 2 1 0间较好过高 大量流动资产没有充分利用过低 到期偿还能力低 案例 某电子设备厂投资兴建一个生产数字通讯设备的分厂 估计用于建设厂房 建筑物 购买设备和大型工具等固定资产的投资共为1250万元 寿命期为10年 期末可收回固定资产的残值为50万元 建设期2年 流动资金投资为250万元 企业自有资金为第1年350万元 第2年为300万元 向银行贷款为 建设银行600万元 年利率为8 还款期4年 要求等额分期归还本金及利息 工商银行250万元流动资金 年利率为6 贷款期1年的短期贷款46万元 基准贴现率为10 基准回收期为6年 基准投资收益率16 试做财务评价 1 预测销售收入和估算成本用线性回归法预测产品在项目寿命期内各年的销售量 用经验法预测产品各年的市场价格 进行修正后计算各年的销售收入 用分项成本估算法估算经营成本 所得数据如表5 1 在成本项中包含固定资产折旧费 表5 1估算经营成本单位 万元 2 编制资金规划表按项目的工程进度要求投资的时间与金额 如表5 2表5 2单位 万元 2 编制资金规划表 根据表5 1 表5 2和企业自有资金的情况 编制投资项目的资金规划表 资金规划表由资金来源 资金使用 资金结余和累计资金结余4个部分组成 本例的资金规划表见表5 3 3 编制现金流量表 现金流量表有现金流入 现金流出 净现金流量和累计净现金流量4个部分 现金流量表中不要求资金平衡 本例的现金流量表见表5 4 4 静态评价 1 静态投资回收期代入数据后得 小于基准回收期6年 可行 4 静态评价 2 投资利润率代入数据后得 大于基准投资利润率为16 可行 5 动态评价 1 净现值代入数据后得 NPV 350 300 P F 12 850 P F 12 2 167 P F 12 3 245 P F 12 4 390 P F 12 5 545 P F 12 6 545 P F 12 7 845 P F 12 12 688 54 万元 NPV 0 可行 5 动态评价 2 内部投资收益率 IRR 用试算法找出I