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现代金融市场的准银行实体 1 准银行实体的主要类型 n金融公司 n抵押贷款公司 n证券化实体 n信贷类共同基金 n货币市场共同基金 n投资银行 2 金融公司 Financial companies n性质和职能 n是吸收大额资金用于特定贷款项目的信贷机构 n主要通过发行商业本票或股票筹集其他公司的大额闲置资金 然 后将其用于小额贷款 以推动公司产品的销售 或者用于购买中 小企业的应收款 以此方式向中小企业融资 n类型 n销售金融公司 n消费者金融公司 n商务金融公司 3 金融公司类型 n附属金融公司 n是为了推动特定零售商和制造商的商品销售而向客户发放贷款的金融公司 n如我国的一汽等大企业都设有自己的金融公司 专门为购买其产品的客户提供贷 款 n消费者金融公司 n为消费者的特定消费开支提供贷款的金融公司 n如消费者需要购买家具 住宅 进行房屋装修或还债等 即可向这些公司申请贷 款 n商务金融公司 n通过一定的贴现率购买企业的应收款以此向企业提供贷款 n这类金融活动又被称之为 保理 factoring 故这类公司又被称为保理公司 n例如 假定甲企业向乙企业出售 100万的商品 双方约定30天后付款 n甲企业为了及时取得货款用于再生产 可以向保理公司出售此应收款 n出售的应收款可以是没有追索权的 即是被 买断 了的 也可以是有追索权的 4 抵押贷款公司 n包括抵押贷款经纪人和抵押贷款银行 n抵押贷款经纪人 n发起抵押贷款然后将其出售给抵押贷款银行或政府主 办企业 GSEs 所得资金又用来发放新的贷款 n抵押贷款银行 n发放房屋抵押贷款 自己持有或将其出售 n购买者为其他金融机构和证券化实体 包括自己发起 的证券化实体 n出售贷款的资金被用来发放新的抵押贷款 n其他资金来源主要是银行贷款和母公司的投资 5 证券化实体 n性质 n这是金融机构专门为证券化而设立的法律实体 一般为信托 少数为有限责任公司 n与通常的机构不同 这些实体往往只是一种法律 和账簿上的存在 没有物质上的营业所 n职能 n发行由所购买资产支持的债务责任 Debt Obligations 即债券 n所得资金被用来购买支持其证券发行的各种信贷 资产 6 证券化实体 n真实出售 n证券化实体要发行资产支持证券 一般需要先向金融机构 购买金融资产 n金融资产从金融机构向证券化实体的转移通过所谓的 真实 出售 来实现 n按真实出售转移的资产 将不再并入银行资产负债表 银 行按监管要求必须拥有的股权资本也因此减少 n银行往往通过这种方法来逃避监管 n按照美国2009年6月颁发的新会计标准 金融资产的真实出 售要求转让人 n完全放弃对资产的控制权 今后与该资产不再有 持续 的利益牵连 即不能为这些资产提供各种担保 不能 获得这些资产的经济残值和凭借债务管理权收取服务费 n此外 真实出售还要求资产受让人放弃对所购资产的追 索权 FASB No 166 7 证券化实体 n利益相关者 n实体的发起者和管理者 n实体的发起者一般也是实体的管理者 n主要有大型商业银行 投资银行和保险公司等 n大型金融机构通过充当实体的管理者 信用增 强者 流动性提供者或发行承销者赚取各种费 用 n实体所发行证券的投资者 n机构投资者 外国机构 对冲基金 8 证券化实体 n管理者职能 n对所要购买的资产进行评级 n确定对该资产的购买比例 n对所购各种资产进行重新包装 使其有统一的期限和 收益率 以便对这些资产实现证券化 n决定资产支持证券的利率 期限和发行日程 n监控所购资产的质量和业绩 n管理实体的日常操作 n管理方式 n绝大多数实体实行消极管理 即不通过交易来调整组 合结构 不用资金投资在公开市场上交易的证券 9 证券化实体 n实体的信用增强 n超额担保和准备金 前者指用来担保资产大于发行的证券 后者 指从收益中提取损失准备金 n发行中期权益债券 金额相当于预期损失 在超额担保和准备金 之后承受组合损失 n第三方担保 如银行的备用信用证或保险公司的履约保函 其在 上述缓冲用尽之后承受损失 n主要形式 n抵押贷款支持证券 MBC 发行实体 n资产支持证券 ABS 发行实体 n管道 Conduits n结构投资实体 SIVs n担保债务责任 CDOs 10 证券化实体 nMBS发行实体 抵押贷款池 n购买房屋抵押贷款 发行抵押贷款支持证券MBS 包括转递 证券和结构化证券如担保抵押贷款责任 CMOs n在美国分为 联邦相关的抵押贷款集合 和私人抵押贷款集合 两类 n前者由美国政府主办的企业如房利美和房地美等发起 n后者一般由大型商业银行和投资银行发起 n这些实体以一定的溢价 0 1 0 5 收购抵押贷款银行或 经纪人发放的抵押贷款 然后将其证券化 n实体管理人的收入主要来自房屋抵押贷款管理费 nABS发行实体 n主要发行以汽车贷款 学生贷款 信用卡应收款 租赁应收 款 中小企业贷款和企业应收款为担保品的债务责任 11 证券化实体 n管道Conduit n是由大型金融机构发起并管理的专门发行资产支持商业票据的实体 目的是为其 中小企业客户提供短期融资便利 n管道的资产主要是所购买的各种消费贷款 中小企业贷款和应收款 而负责除了 少量中期权益债券外 绝大部分是资产支持商业票据 n管道一般只购买客户单笔信贷资产的一定比例 如80 因此 其所购资产的损 失一般首先由客户承担 n银行除充当管道管理人外 一般还为管道提供信用增强和流动性支持 承担管道8 10 的资产损失 本为主要受益权人 n为逃避管制 管道开始发行当于资产预期损失的中期次级债券 持有人以第一序 位承担损失 信用增强者以第二序位承担损失 n结果 主要受益权人 的身份就顺理成章地从银行转移到了这类证券的投资者 一般是对冲基金 身上 n银行管理管道的收益包括 来自客户的资产转让费 来自管道的管理费和管道的 残余价值 12 证券化实体 n结构投资实体SIV n是发行权益和债务证券 购买高级别金融资产的证券化实体 目 的是实现监管套利和避税 n商业银行将部分高质量低收益资产转移到SIV 可以提高资产负 债表上低质量高收益资产的占比 从而可以在既定的资本充足率 上实现更高的利润率 n另外 SIVs一般设在国外的避税天堂 将资产转移到SIV 可以减 轻银行的纳税负担 nSIV的资产和债务 n主要是对金融机构的高级别贷款和各种高级别结构金融工具 如 抵押贷款支持证券 资产支持证券和CDOs等 n其债务主要是权益证券 中期债券和资产支持商业票据 ABCP 13 证券化实体 n结构投资实体SIV n资产转移 n常常通过 两步法 来实现 n银行的信贷资产首先通过真实出售转移到一个 购买实体 中 n然后 该实体再与银行发起的另一个 发行实体 签订 总回报互换 协 议 n发行实体通过发行中期债券和ABCP融资 购买国债 然后用国债的 未来总回报与购买实体所持信贷资产的未来总回报互换 n所谓总回报是指信贷资产的各期利息及其市场价值损益之总和 n收益 n从总回报互换所得收益中 减去自己发行的债券和ABCP的利息 以 及其他费用 即该SIV的净利润 或亏损 n银行作为SIV的股权持有者可以借此避税 14 证券化实体 n担保债务责任CDOs n是在重新包装所购信用资产基础上 发行多级权益和债务 责任的证券化实体 这些证券本身也被称为CDOs n按资产类别划分 CDOs可以分为主要持有资产支持证券的 CBOs和主要持有企业贷款的CLOs两类 n按照是否涉及融资划分 CDOs可以分为现金CDOs和合成 CDOs两类 15 证券化实体 n现金CDOs n首先对所购资产进行重新包装和分层 然后发行多种信用 级别的资产支持证券 以换取投资者的现金 n证券化的目的首先是融资 其次才是转移风险 nCDO投资者的收益来自基础资产的现金流 16 证券化实体 n合成CDOs n仅涉及信用风险的转移和证券化 其目的是转移风险和套 利 而不是融资 n在合成CDOs中 信用风险转移通过信用敞口持有者 如一 家银行 与CDOs之间的信贷违约互换 CDS 协议来实现 n按照该协议 银行定期向CDO支付违约保护费 而COD则 承担银行贷款或债券的未来违约损失 nCOD首先发行的不同信用级别权益和债务证券 然后用所 得现金购买国债 n其证券的利息来自国债利息和保护费 而其证券到期本金 的偿付则来自到期的国债 n因此 合成CDO发行的实际上是 国债和信用风险溢价支持 证券 17 共同基金 n性质 n一种集体投资实体或投资公司 n职能 n通过公开出售股份来集中社会上的中小货币资本 然 后将其用于金融资产投资 购买各类证券 n特点 n共同基金又被称为开放式投资基金 n它有两个特点 n投资人可按基金股份净值向基金赎回股金 n可自主增减其股份 没有规模扩大上的限制 18 共同基金 n共同基金的股份 n不采取股票形式 而是采取股权形式 n基金股份价格被称为每股净资产值 net asset value per share NAV nNAV等于基金组织的资产价值减去负债价值 再除以 基金股份余额所得之值 即 NAV 资产价值 负债价值 基金股份余额 n例 n基金股数为500万 n基金净值为 2000万 n每股价格 4 19 共同基金 n收费和免费基金 n依据投资者在购买股份时是否需要对经纪人支付佣金这一点 开 放基金又分为收费基金 load fund 和免费基金 no load fund 两种 n佣金的计算 n收费基金股份的购买佣金根据账户金额决定 n一家基金组织可能对小额账户收取8 的佣金 对大额账户 50 万美元以上 收取1 的佣金 n佣金只在投资者赎回股份时收取的基金被称为后收费基金 n其费率一般在4 6 之间 n免费基金的股份直接出售给公众 不对购买者收取佣金 20 货币市场共同基金 Money market funds n性质和职能 n共同基金的一种特殊形式 又称货币市场基金 n面向公众筹集高流动性短期货币 将其投资与同样具有高度流动 性的短期优质货币市场工具 n简史 n最早产生于1974年的美国金融市场 n当时货币市场的利率超过了银行定期存款利率 n但货币市场投资金额的起点数额巨大 一般至少在10万美元以上 n如美国短期国库券的面值最低为1万美元 最高为100万美元 且一次购买不足10万圆者要加收额外手续费 n为把众多中小投资者的资金也引导到这一市场来 一些人建立了 这种基金组织 21 MMFs的融资 n股份形式 n股份一般1美元1份 采取记账形式 n股份与存款的区别 n不需上缴法定准备金 n利率可按货币市场利率调整 不受央行对存款利率所加限制的约束 n同时也不受央行存款保障法的保护 n股份收益 n每月计算利息 并且定期 一般为每月 将利息贷记投资者的账户 n另外基金还定期向投资者寄送财务报告 其中记载有投资者的存款量 取款量 贷记到投资者账户的利息等信息 n赎回 n可随按股份面值赎回 n投资者利用MMFs账户签发支票或转账 以此方式赎回自己的资金 22 MMFs的投资 nMMFs股份的存款性质使其受到较其他投资公司更严格的监管 n各国监管当局要求 nMMFs必须保持其股份价值稳定 n只能投资高品质短期货币市场工具 如银行存单 短期国债 市政债券和商业票 据等 n例如 美国货币市场基金单个投资工具的最大期限不得超过369天 组合的加权平 均期限不得超过60天 n这使基金的资产具有很高的流动性 n跌破面值 nMMFs通过把每股净资产值维持在1元面值的水平来满足监管当局的要求 n 一个基金的每股净资产一旦跌破1元 该基金就会因为投资者的挤兑而破产 nMMFs管理者的收入来自货币市场工具与基金股份之间的收益率息差 23 对冲基金 n性质 n对冲基金是面向高收入投资群体的高杠杆私人投资公司 n按照美国1940年的投资公司法 投资者在100人或100以下的私募基金 或由拥有 至少500万美元投资资产的所谓 合格购买者 组成且人数不超过499人的私募基金 其业务可以免受当局监管 n特点 n股份发行采取私募形式 且投
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