兰州商学院本科论文我国股指期货风险研究系 别:国际经济与贸易系专 业:国际经济与贸姓 名:马爷指导 老师:王洲我国股指期货风险研究摘要股指期货作为金融期货的一种，具有套期保值、价格发现、规避股票系统风险的作 用。股指期货目前在国外发展极为迅速，而我国尚未开设股指期货，目前我国的股票市场只有做多，没有相应的做空机制，金融市场的这种不完善的结构体系，势必会影响其功能的充分发挥，不利于我国金融市场的对外开放与发展。我国的有关部门早己意识到我国金融市场的缺陷，并己经在加紧研究推出我国的股指期货。 对于众多投资者来说，股指期货的推出不仅提供了风险规避的工具，也提供了一个 全新的投资品种。股指期货市场是一个专业性强、风险程度高的市场，其投资理念、风险控制与股票现货市场有着本质区别。在参与股指期货市场之前，对股指期货的风险必须要有一个充分的了解和认识。 本文通过对国外一些国家股指期货的发展进行分析， 并对我国股票现货市场的分析研究，探讨我国现时推出股指期货可能造成的风险，包括对股票现货市场的影响风险及股指期货本身存在的风险。针对这一系列的风险，从政策立法、上市公司、投资主体等 角度寻求解决办法，力求为我国股指期货的发展尽力，让股指期货更快的发挥作用。目录 绪论 5 （一）选题背景 5 （二）文献综述 6 （三）研究范畴 7 二、股指期货的发展 7 （一）股指期货在国外的发展 7 1.股指期货在发达市场的发展 7 2.股指期货在新兴市场的发展 7 3.股指期货在发展中国家的发展 7.9 （二）股指期货在我国的发展 10. 1.股指期货的起步10 （1）股指期货的试行10 （2）股指期货试行失败的原因10 2.股指期货的开展11 （1）中国金融期货交易所的成立11 （2）沪深 300 指数期货合约的推出12 三、我国股市近况14 （一）市场运行情况11 （二）政策变化14 1.存款准备金率及存款利率调整15 2.印花税调整15 四、我国现时推出股指期货的特有风险15 （一）对股票市场的震荡风险15 1.政策对市场影响风险16 2.市场机制风险16 3.投资者行为风险16 （二）股指期货自身运行风险17 1.投机风险17 2.上市公司存在的风险18 五、政策建议18 （一）加强配套监管，坚持立法先行 19 （二）减少政策干预，尊重市场规律19 （三）发展融资融券业务，培育卖空机制 19（四）加强投资者教育，培养理性的市场主体 19（五）进一步提高上市公司量 19 （六）改善风险控制措施 20 （七） 增强机构运用衍生产品的能力 20 总 结 22 主要参考文献23 附表 1 26.27 附表 2 28 .30 一、绪论 （一）选题背景 以金融期货为主的金融衍生品市场是经济、金融发展到一定阶段的必然产物，是现 代金融市场体系的重要组成部分。金融期货就是指以金融工具作为标的物的期货合约。股指期货产生的根源是股票市场规模扩大以及投资者进行风险管理的内在要求。进入 20 世纪 90 年代以来，国际资本市场上机构投资者主导作用不断增强，对风险管理工具和手段提出了更高的要求，使得股指期货的运用更为普遍。目前，全球有 37 个国家和地区开设了一百三十多种股票指数期货交易。可见全球各国家和地区已经将股指期货发展到一定规模了。（详见附表 1）我国之前也准备、或者试推出过股指期货，均因为当时经济发展情况，金融市场发展情况及我国当时国情的影响而流产。现今我国的各种条均已基本成熟，已经到了该发展股指期货的时间。我国已做好了准备，期货交易所已经成立，相关立法也已颁布，只是在等待一个合适的时机来推出股指期货。（二）文献综述 冯登艳（在 2007 年）提到：股指期货在短期有 “助涨助跌”的作用，长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。但是，股指期货的推出只能说放大了股市的涨跌，并不决定涨跌。股指期货推出后，市场资金对指数成份股的关注程度会提高，这些指标股的表现将更加活跃。朱振荣（在 2007 年）提到：鉴于金融创新产品股指期货的功能特性,分析国内外 资本市场的发展状况,我国已具备推出股指期货的环境条件。适时推出股指期货,必须注意选用权威性指数做标准 , 认真分析风险类型,并注重制度创新和技术创新。引页认为：股指期货的推出能够起到规避系统风险、活跃股票市场、分散投资风险、进行套期保值的作用，同时也为我国证券市场的监管带来了新的挑战。郑颖、李旭东（2007 年）就股指期货对二级市场的影响及其推出后的投资机会与风 险控制做出一些分析：文章部分观点认为股指期货与现货市场存在一定程度的替代性，在股指期货推出初期可能会对现货市场起到资金排挤效应，但就长期而言两者具有互补作用。刘庆卫（2007 年）提出：我国的股改于 06 年年底结束，到 07 年年初进入了全流通时代，为股指期货的推出提供了基础条件，股指期货的推出，势在必行。为使股指期货能够顺利发展，还应该提高信息披露程度， 增强期货经纪公司的实力。提高信息披露程度，增强投资者信心、增强期货经纪公司的实力、适时允许建立期货投资基金。董新辉（在 2007 年）指出股票现货、期货市场相互补充，共同发展，有利于保护投 5 资者利益。但由于股指期货的交易对象是人为设立的股票价格指数，本身带有一定虚拟 性，现有本土机构投资者普遍不具有股指期货的对冲交易经验，再加上监管经验缺失，就可能给现实经济运行带来较大的破坏力，进而影响股票现货市场的正常发展。可能造成股票现货市场价格剧烈波动；短期内可能导致股票现货市场的资金分流；可能产生市 场操纵、不公平交易等违法行为。 杨运杰（在 2007 年）指出借鉴发达国家经验和根据我国金融市场实际我国推出股 指期货的步骤应分如下几步。首先，做好法律、法规、政策和制度的制定和修改工作。 其次应由权威部门编制统一的全国综合指数和成分指数。第三慎重确定交易主体和开放步伐。（三）研究范畴 本文主要研究我国股指期货现时推出可能产生的风险。包括股指期货推出对我国股票现货市场产生的风险， 以及在股指期货推出后股指期货本身发展过程中遇到的风险问题。沪深 300 股票指数介绍:沪深 300 指数是由上海和深圳证券市场中选取 300 只 A 股作为 样本编制而成的成份股指数.沪深 300 指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良 好的市场代表性.沪深 300 指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映 A 股市场整体走 势的指数.它的推出, 丰富了市场现有的指数体系,增加了一项用于观察市场走势的指 标,有利于投资者全面把握市场运行状况, 也进一步为指数投资产品的创新和发展提供 了基础条件. 二、股指期货的发展 （一）股指期货在国外的发展 1股指期货在发达市场的的发展 美国股市在 19611981 年走出了一个长达 2O 年的宽幅震荡行情， 造成这种情况的主 要原因是美国的通货膨胀。通货膨胀致使大量资金流入商品市场，譬如石油、黄金。而 自从 1982年通货膨胀率回落至低位之后，美国 CME 期货交易所顺势推出SP500 股指期 货指数小幅下跌一段时间后道琼斯指数的走势便开始持续上扬。到 1987 年 8 月，道 琼斯工业指数达到 2722点比 1982 年上升了 155。价值线指数期货合约推出的当年就 成交了 35 万张，SP500 股指期货的成交量则更大，达到 15O 万张成为世界上第二大金 融期货合约。到目前为止美国最活跃的是标普 500 指数，在推出前市场是上涨的，推 出后短期是下跌的，但随即进入大牛市的行情。美国在推出股指期货之前标普 500 指数 6 从 115.38 上涨到 1204 点，上升幅度达到 435 。1982 年推出之后连续下跌到 10861 点，下降了 979 ，虽然造成了短期下跌随后大涨，股指现已创历史新高。可见美国 推出股指期货并没有对长期上涨趋势产生根本性的影响。 2股指期货在新兴市场的发展 韩国股指期货的产生源于其资本市场的逐步开放,以及正式引入 QFII 之后对于市场避险工具日益迫切的需求,但是,由于没有像日本市场那样遭遇外国市场的竞争,其股指 期货的推出较为从容,在法律法规、投资者教育、交易系统以及指数设计等方面的准备 也更充分。 1981 年,韩国宣布了资本市场国际化计划。1984 年,韩国政府允许境外投资者通过 境内的基金(韩国信投)间接投资境内的股票；1992 年底,境外投资者通过韩国信投对 到 韩国的投资达到了 150 亿美元,接近韩国证券市场总市值的 1.5%,加上当年 QFII 直接买 卖股票的数额,境外投资者持有的股票市值达到韩国证券市场总市值的 3.1%。在数量快速增长的同时,股票市场结构方面的问题也逐渐暴露出来,投资工具缺乏, 尤其缺乏规避风险的工具,人们无法有效地管理市场波动所带来的风险。这增加了市场 的波动性。虽然从 1985 年到 1990 年,韩国股市一直处于上涨趋势,但每隔 3 至 5 个月, 股市都会出现上下较为显著的波动。这表明如果在韩国证券市场引入股指期货,投资者 利用股指期货进行套期保值的需求将会很高。1987 年 11 月,在全球股市经历了黑色星 期一的暴跌之后不久,韩国修改了证券交易法,授权韩国证券交易所建立期货市场。 1992 年 4 月至 1993 年 4 月,韩国证券交易所开展了对机构投资者指导和教育工作。 1996 年 6 月,韩国证券交易所开始对外发布 KOSPI200 指数。 1995 年 6 月至 1996 年 8 月,经过 15 个月模拟交易后,1995 年 12 月正式建立 KOSPI200 指数期货市场。1996 年 5 月 3 日, 韩国证券交易所正式开展了 KOSPI200 指数期货交易。3.股指期货在发展中国家的发展 2000 年 6 月，印度两大股票交易所孟买股票交易所（