谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究 专题研究 2019年11月04日 计算机软硬件 增持 维持 谢春生谢春生 执业证书编号 S0570519080006 研究员 xiechunsheng 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号 S0570515060003 研究员 010 56793965 guoyali 郭梁良郭梁良 执业证书编号 S0570519090005 研究员 021 28972067 guoliangliang 金兴金兴 联系人 jinxing 1 卫宁健康 卫宁健康 300253 SZ 增持增持 业绩增长提业绩增长提 速 交付效率有望提升 速 交付效率有望提升 2019 10 2 久远银海 久远银海 002777 SZ 增持增持 业绩稳健增业绩稳健增 长 利润率提升 长 利润率提升 2019 10 3 广联达 广联达 002410 SZ 增持增持 Q3 云化或放云化或放 缓 定增坚定业务方向 缓 定增坚定业务方向 2019 10 资料来源 Wind 收入收入增速回落 格局分化增速回落 格局分化加剧加剧 计算机行业三季报总结 前三季度计算机行业前三季度计算机行业收入收入增速回落增速回落 2019 年前三季度 计算机行业整体收入增速为 9 3 增速同比下降 16 个百分点 下降幅度比较大 归母净利润增速为 10 9 增速同比提升 2 8 个百分点 这主要与非经营收益增加相关 2019 年前三季度 样本公司整 体的非经常收益同比增加 70 左右 扣非归母净利润增速为 7 6 增速 同比下降 30 8 个百分点 增速回落幅度也比较大 从下降幅度来看 2019 年前三季度 扣非归母净利润下滑幅度在 1 亿元以上的公司数量有 19 家 10 扣非归母净利润增加幅度在 1 亿元以上的有 12 家 6 我们 认为前三季度计算机行业收入增速的回落与下游需求减少有关 细分领域 云计算细分领域 云计算 自主可控自主可控 医疗医疗 IT 边际边际改善改善明显明显 2019 年前三季度 下游需求比较稳健的细分领域主要包括 云计算 自主可 控 医疗 IT 等板块 其背后的催化因素一方面是云计算技术所代表的产业趋 势推进 另一方面是政策催化导致的下游需求景气度提升 我们认为 这几个 领域的下游需求或将继续维持 同时 值得关注另一个现象是 同一细分领域 的公司 分化更加明显 龙头公司业绩稳定性更佳 分层分析 大体量公司分层分析 大体量公司较为稳健较为稳健 小体量公司边际 小体量公司边际改善改善明显明显 对于大体量 30 亿收入以上 和小体量 5 亿收入以下 公司竞争力和业 绩边际变化情况 也是我们研究的重点 通过前三季度业绩表现 我们发 现 大体量公司仍然保持了稳定的业绩增速 中型公司的业绩增速回落明 显 小体量公司反而出现明显的边际改善 而在去年我们看到的情况是 小体量公司的业绩在出现边际明显恶化 这也说明 2019 年一些小体量公 司可能会存在一定边际改善的可能性 或与教育 医疗 金融等下游需求 回暖有关 关注云计算 关注云计算 5G AI 等产业趋势方向等产业趋势方向 云计算处于加速落地状态 建议关注标的包括 广联达 石基信息 用友 网络 泛微网络 5G 相关领域 包括应用设备和应用场景 建议关注标的 浪潮信息 宝信软件 中新赛克 中科创达 四维图新 人工智能领域 建议关注标的包括 科大讯飞 海康威视 千方科技等 把握行业景气度边际改善带来的机会把握行业景气度边际改善带来的机会 自主可控领域 关注标的包括 太极股份 北信源 中孚信息等 金融 IT 在金融政策逐步边际放松大背景下 金融创新力度有望逐步加大 下游需 求有望逐步释放 建议关注标的 恒生电子 东方财富 同花顺 长亮科 技 医疗 IT 政策奠定未来几年医疗下游需求确定性 建议关注标的 卫 宁健康 创业慧康 久远银海 思创医慧 和仁科技等 信息安全 建议 关注标的包括 绿盟科技 深信服 启明星辰 卫士通等 风险提示 宏观经济整体下行的风险 金融去杠杆带来的信用紧缩风险 中美贸易摩擦对于经济贸易的不确定性带来的风险 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 元元 投资评级投资评级 EPS 元元 P E 倍倍 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300253 SZ 卫宁健康 17 14 买入 0 19 0 25 0 35 0 48 90 69 49 36 002777 SZ 久远银海 34 31 买入 0 53 0 65 0 89 1 31 65 53 39 26 002410 SZ 广联达 32 33 增持 0 39 0 34 0 49 0 75 83 95 66 43 002373 SZ 千方科技 17 73 买入 0 51 0 64 0 82 1 04 35 28 22 17 600570 SH 恒生电子 77 07 增持 0 8 1 12 1 49 1 9 96 69 52 41 fd 资料来源 华泰证券研究所 10 4 18 31 45 18 1119 0119 0319 0519 0719 09 计算机软硬件沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级 行业评级 2 3 1 5 0 5 6 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 行业研究 专题研究 2019 年 11 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 样本选择样本选择 计算机行业三季报已经披露完毕 为了更真实 客观地反映整个行业的实际运行情况 我 们对计算机行业公司的样本进行了筛选和选择 对于样本的选择 我们兼顾了样本数量和时间跨度的平衡 时间跨度太长 部分公司缺失 早期数据 导致可选择的数量太少 时间跨度太短 样本公司数量较多 但不能很好的刻 画近几年的变化情况 包含 2014 年数据的公司数量仅有 141 家 样本量和当前行业公司 数量 219 家相差较大 影响代表性 包含 2015 2016 年数据的公司分别为 173 189 家 我们发现 189 个样本公司 2016 2019 与 173 个样本公司 2015 2019 在收入和净 利润增速方面相差不大 较好地展现了计算机行业发展情况 更具代表性 我们最终选择 样本量更大的 189 公司 2016 2019 图表图表1 营业收入 营业收入 189 个个样本样本 图表图表2 营业营业收入收入 173 个个样本样本 资料来源 Wind 华泰证券研究所 资料来源 Wind 华泰证券研究所 图表图表3 扣非扣非归母归母净利润 净利润 189 个个样本 样本 图表图表4 扣非扣非归母归母净利润净利润 173 个个样本样本 资料来源 Wind 华泰证券研究所 资料来源 Wind 华泰证券研究所 15 4 25 3 9 3 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 16Q1 Q317Q1 Q318Q1 Q319Q1 Q3 营业收入 亿元 左轴 同比 右轴 29 0 15 4 26 1 9 2 0 5 10 15 20 25 30 35 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 15Q1 Q3 16Q1 Q3 17Q1 Q3 18Q1 Q3 19Q1 Q3 营业收入 亿元 左轴 同比 右轴 7 1 23 2 7 6 10 5 0 5 10 15 20 25 0 20 40 60 80 100 120 140 160 16Q1 Q317Q1 Q318Q1 Q319Q1 Q3 扣非归母净利润 亿元 左轴 同比 右轴 41 6 4 5 28 0 5 4 10 0 10 20 30 40 50 0 20 40 60 80 100 120 140 160 15Q1 Q3 16Q1 Q3 17Q1 Q3 18Q1 Q3 19Q1 Q3 扣非归母净利润 亿元 左轴 同比 右轴 2 3 1 5 0 5 6 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 行业研究 专题研究 2019 年 11 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 利润表分析利润表分析 我们对计算机行业 189 家公司 2016 2019 年的数据进行了统计分析 1 2019 年前三季度 计算机行业整体收入增速为 9 3 增速同比下降 16 个百分点 下 降幅度比较大 归母净利润增速为 10 9 增速同比提升 2 8 个百分点 这主要与非经营 收益增加相关 2019 年前三季度 样本公司整体的非经常收益同比增加 70 左右 2019 年前三季度 扣非归母净利润增速为 7 6 增速同比下降 30 8 个百分点 增速回落幅度 也比较大 从下降幅度来看 2019 年前三季度 扣非归母净利润下滑幅度在 1 亿元以上 的公司数量有 19 家 10 扣非归母净利润增加幅度在 1 亿元以上的有 12 家 6 2 从收入和归母净利润来看 计算机行业 2019 年前三季度增速同比下降比较多 除了 2018 年行业中存在几家公司进行了收购并表 比如 千方科技 神州数码 合众思壮 亚联发展等 导致基数较高之外 我们认为 主要还是与行业下游需求有关 并表因素 影响并不大 如果我们将以上几个并表影响比较大的公司样本剔除之后 行业整体收入增 速下降幅度为 12pct 净利润方面 剔除四家并表公司后 2018 2019 年同比增速分别 为 5 1 和 12 扣非净利润 剔除四家并表公司后 2018 2019年同比增速分别为 19 5 7 5 图表图表5 营业收入营业收入前三季度增长前三季度增长 9 3 计算机行业 计算机行业 图表图表6 营业成本营业成本前三季度增长前三季度增长 9 6 计算机行业 计算机行业 资料来源 Wind 华泰证券研究所 资料来源 Wind 华泰证券研究所 图表图表7 归母净利润归母净利润前三季度增长前三季度增长 10 9 计算机行业 计算机行业 图表图表8 扣扣非非归母净利润归母净利润前三季度下降前三季度下降 7 6 计算机行业 计算机行业 资料来源 Wind 华泰证券研究所 资料来源 Wind 华泰证券研究所 15 4 25 3 9 3 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 16Q1 Q317Q1 Q318Q1 Q319Q1 Q3 营业收入 亿元 左轴 同比 右轴 13 6 26 9 9 6 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 16Q1 Q317Q1 Q318Q1 Q319Q1 Q3 营业成本 亿元 左轴 同比 右轴 9 4 8 1 10 9 0 2 4 6 8 10 12 0 50 100 150 200 250 16Q1 Q317Q1 Q318Q1 Q319Q1 Q3 归母净利润 亿元 左轴 同比 右轴 7 1 23 2 7 6 10 5 0 5 10 15 20 25 0 50 100 150 200 16Q1 Q317Q1 Q318Q1 Q319Q1 Q3 扣非归母净利润 亿元 左轴 同比 右轴 2 3 1 5 0 5 6 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 5 1 1 0 2 行业研究 专题研究 2019 年 11 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 从毛利率来看 2019 年前三季度 计算机行业样本公司整体毛利率为 25 8 同比略降 0 2 个百分点 近几年 行业整体毛利率运行比较平稳 扣非归母净利润率为 3 2 同比 下降 0 6 个百分点 从近几年扣非净利率变化趋势来看 呈现出不断下降