国际金融学 讲义 第三篇市场篇 第七章国际金融创新 第一节国际金融创新的概念和分类 一 几个概念 一 创新 Innovation 这个概念最初由著名经济学家约瑟夫 阿罗斯 熊彼特 JosephAloisSchumpeter 于1912年提出 用以解释企业家精神引起的创新对商业周期波动的影响 创新理论认为 在某种刺激因素驱使下 比如在市场出现新的需求时 具有创新精神的企业家为追求利润最大化 将会通过对生产要素进行重新组合 开发出新的产品 形成新的生产能力 以满足客户的需要 创新 及生产要素的重新组合包括以下五种情况 1 创造新产品 4 开辟新市场 2 采用新的技术或新的生产方法 5 实行新的生产组织 3 开发和使用新的原材料 三 国际金融创新在国际金融领域各种金融要素重新组合以实现利润目标或效率目标的过程 二 金融创新指政府或金融当局或金融机构为适应经济环境的变化 即市场需求的变化 和在融资过程中的内部矛盾运动 防止或转移经营风险和降低成本 为更好地实现流动性 安全性和盈利性目标而逐步改变金融中介功能 对金融产品 金融技术 金融市场 金融制度等进行创造性变革和开发活动 创造和组成一个新的高效率的资金营运方式或营运体系的过程 二 金融创新的分类 1 金融产品创新指金融业在社会经济和经济体制的发展与变革中适时地创造新的多样化的金融产品工具 比如推出在支付方式 期限性 安全性 流动性 利率 收益等方面具有新的特征的有价证券 汇票 金融期货等交易对象 2 金融技术创新指在融资过程中各种新的资金营运和管理技术的引入 使金融交易成本大幅度降低 有效地规避风险 交易速度大大提高 信息处理技术及网络金融日臻完善等 3 金融市场创新指金融业紧跟现代化社会经济的发展 为谋求自身的生存和发展以及实现利润最大化目标 通过金融产品和金融技术的创新积极扩展金融业务范围 创造新的金融市场 不断开拓新的融资空间所做的努力 如 欧洲股票市场 欧洲股票是指由一家跨国辛迪加同时在若干个全国性股票交易所发行的股票 4 金融制度创新指各国金融当局调整金融政策 放松金融管制 改革金融监管制度和金融业治理结构等所导致的金融创新活动 如推进金融自由化 建立新的组织机构 实行新的管理方法来维持金融体系的稳定等 一 技术进步诱发金融创新 持这种观点的学者认为技术进步的作用是促成金融创新的主要原因 其诱因在于这些新技术引入到金融活动的全过程以后 大大缩小了金融交易的时间和空间的距离 加快了资金转移的速度 降低了金融交易的成本 提高了金融市场的效率和金融业经营管理水平 代表人物 熊彼特 莫尔顿 卡曼 MortonKamien 和南塞 施瓦茨 NancyL Schwartz 韩农 T H Hannon 和麦道威 J M McDowell 第二节国际金融创新的诱因 二 约束诱发金融创新 1 人物 美 威廉 西尔伯等2 观点 创新是金融机构要摆脱或减轻加于其上的约束而做出的反应 两种约束 外部约束 金融服务成本 竞争 金融管制等 内部约束 金融企业自身的规章制度 经营目标 约束条件等 3 金融创新与约束的关系该理论认为政府施加的外部约束是诱发金融创新的重要原因 金融法规由于限制了金融业的盈利能力 导致金融企业 发掘漏洞 去规避它们 当金融法规的约束大到回避它们便可以增加经营利润时 发掘漏洞 的金融创新就非常可能发生 这种形式的创新被称为回避法规 CircumventingRegulation 的金融创新 从纯理论意义上分析 在一定条件下 金融法规的约束越强 金融创新就会越多 但实际上金融法规的约束程度与金融创新之间的关系并不永远是成正比的 在某一限量内 金融创新水平随着约束程度的提高而提高 超过这个限量后 法规约束作用将逐渐增大 控制和阻止了金融创新的发生 对于金融管制权力完全集中在政府手里的国家 金融创新活动只能处在很低的水平上 三 需求诱发金融创新 此理论从投资者的角度来分析金融创新 认为各种金融产品具有不同的特性 如期限性 收益性 流动性 风险性 安全性等 随着经济环境的变化 投资者的投资偏好会随之改变 产生对新的金融产品 新的金融技术或新的金融市场的需求 一旦投资者和筹资者双方都发现某种目前没有满足而急需满足的需求 并且能够通过金融创新来满足这种需求时 这种创新将是成功的金融创新 因此 金融市场需求的变化将诱发金融创新 有的经济学家用 需求是发明之母 来突出需求是金融创新的重要诱因 四 管制诱发金融创新 此理论认为金融制度是由金融当局之间的竞争引起的 各国政府或金融当局的目标是在保护自身利益的同时 要使各自顾客的福利极大化 这表现为加强管制和维持主顾关系 当各金融管理当局相互竞争 试图促进和维护各自忠实顾客并期望各自的顾客能利用现有的利润机会时 就会放松管制或引进比以前管制程度低的新的管制措施 从而促进了金融创新 从根本上说 金融创新是一种与经济制度相互影响 互为因果的制度改革 金融管理当局为稳定金融体系和防止分配不均所采取的措施 如改革金融法规 放松管制等 的本身就是一种金融创新活动 同时它又能诱发金融业的更为广泛的金融创新 主要代表人物 凯恩 E J Kane 五 其他理论及综述 1 交易成本 论代表人物是希克斯 J R Hicks 和尼汉斯 J Nienans 希克斯把交易成本和货币需求与金融创新联系起来考虑 认为交易成本是作用于货币需求的一个重要因素 不同的需求产生对不同类型金融产品的要求 交易成本高低使经济个体对需求预期发生变化 交易成本降低的发展趋势使货币向更高级的形式演变和发展 产生新的交换媒介和新的金融产品 因而不断降低交易成本的诱因将刺激金融业的金融创新活动 并不断提高金融服务的质量 2 货币促成 论代表人物是米尔顿 弗里德曼 MiltonFriedman 他针对20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后汇率 利率的频繁大幅波动 和高通货膨胀率引发的金融风险 以及规避这些风险的金融产品层出不穷的现象 指出 前所未有的国际货币体系的特征及其最初的影响 是促使金融创新不断出现并形成要求放松金融市场管理压力的主要原因 认为布雷顿森体系的解体 拆除了政府实施通货膨胀的障碍 反过来又加剧了通货膨胀的国家传递 这种不正常的通货膨胀和利率的大幅波动 引起经济的动荡不定 从而诱发了金融创新 3 财富增长 论格林包姆 S I Greenbum 和海沃德 C F Haywood 认为财富的增长是金融创新的诱因 他们从研究美国金融业发展历史的演进中得出财富增长是决定对金融资产和金融创新的需求的主要诱因的结论 认为科技进步引起财富的增加 随着财富的增加 将增加人们规避风险的需求和推动金融业发展 当金融资产日益增加时 金融创新就会随着产生 总结 实际上 金融创新是一系列因素相互作用 交替影响的综合结果 从某一个角度提出的理论观点都具有其局限性 不可能全面分析和解释金融创新的诱因 因此 应把这些理论观点综合的多视角考察 才能获得对金融创新的客观全面的认识 第三节国际金融创新的经济分析 一 技术进步与国际金融创新二 防范风险的国际金融创新三 回避法规的国际金融创新四 金融自由化与国际金融创新 一 技术进步与国际金融创新 1 图示 从传统银行到网络银行 单边金融交易的成本单位 美元 网络银行与其他形式的金融机构相比较 在降低交易成本上具有明显优势 比如 单边金融交易的平均成本在传统营业网点 柜面式 信函式 电话银行式 ATM式 PC银行和网络银行式服务中分别为 1 07 0 73 0 54 0 27 0 15和0 01美元 2 技术进步推动的金融创新的主要表现 1 电子清算系统 2 电子货币 3 网络银行 4 网络证券 5 网络保险 一 金融互换 FinancialSwaps 二 防范风险的国际金融创新 二 远期利率协议 ForwardRateAgreement FRA 指为免受未来利率波动影响的两家银行 或非银行机构 在远期市场 ForwardMarket 所签订的协议 签约双方通过协商确定交易的本金额 期限及未来的利率等 双方对本金只议定一个数量但不交换 在协议所规定的时间开始支付或收取市场利率与协议所确定的利率之间的利息差额 三 新浮息金融票据 含义 是将传统的浮息票据的特性重新组合后产生的一种新的金融产品 传统浮息金融票据 FloatingRateInstrument FRI 的特点是票面利率随银行利率变动作定期调整 1 具有上下限的FRI 具有上下限的FRI的利率计算方法与传统的FRI大致相同 唯一不同之处是设有利率浮动的上下限 因此 与传统的FRI相比具有一定的优点 首先 具有上下限的FRI对投资者有较大的吸引力 其次 发行具有上下限的FRI易于估算筹资者的筹资成本 2 对立式FRI 由两组不同类型的浮息票据组成 一组是传统的浮息票据 利率计算以一个固定的百分比加银行同业拆放利率 如0 125 3MHIBO 另一组是金牛浮息票据 Bull InverseFloatingRateInstruments 其利率计算与传统浮息票据相反 是以一个固定的百分比减去银行同业拆放利率 如17 3MHIBOR 三 回避法规的国际金融创新 例 当金融当局限制银行业的经营范围以致不能满足市场参与者的融资需求时 一些新的能绕开这种限制的非银行金融机构和金融复合企业就会适时出现和发展 当金融当局对银行施加存款利率的限制或者实行存款准备金制度时 银行业或其他金融机构就会采用新的融资技术或新的金融产品回避这些限制来筹集资金 欧洲美元就是一种典型的规避法规型国际金融创新 而且它被认为是20世纪60年代以来最成功的国际金融创新 四 金融自由化与国际金融创新 1 金融自由化表现在四个方面 1 价格自由化 如取消利率和汇率的限制 取消证券交易中的各种限制 充分发挥金融资产价格的市场调节作用 2 资本流动自由化 即允许外国资本和外国金融机构更方便地进入本国市场 并放宽对本国资本和金融机构进入国际市场的限制 3 扩大业务范围和经营权力 创造一个更为宽松的 公平的市场环境 4 以放宽管制为特征的金融市场改革 即从管理体制上不断减少对金融活动的约束 取消各种金融机构进入金融市场的限制等 这表明金融自由化本身就是一种创新行为 2 各国实行自由化的时间美 70年代取消外汇管制 80年代取消Q条例等 英 1971年放松管制1979年取消外汇管制1981年取消最低准备资产比例1986年取消政权交易固定佣金制 日 70年代中期开始小步放开 80年代后逐步放开 一 国际金融创新的发展趋势 一 证券化趋势证券化 Securitisation 意指信贷流动从银行贷款转向可买卖的债务工具 换言之 证券化是指融资方式从传统的银行贷款转向资本市场的证券融资 第四节国际金融创新的发展趋势及其影响 二 一体化趋势意指金融要素在全球范围内自由流动的不断加深并遵循一定的共同规则 这一表述突出了两方面的含义 一是金融要素在全球范围内流动越来越自由 越来越迅捷 意味着发达的 高流动性的 网络化的全球金融市场日趋形成 二是这些金融要素是在一定的共同规则框架下 世界贸易组织规则 国际货币基金组织规则 巴塞尔协议等 在全球范围内流动的 意味着越来越多的国家在推进金融自由化政策 逐步让渡本国原有的金融法规权力 接受国际经济金融组织制定的全球规则 三 表外业务扩展趋势表外业务 指商业银行所从事的不列入资产负债表 也不影响资产负债总额的经营活动 近年来国际金融市场的表外业务发展相当惊人 其原因主要有两方面 一是回避资本比率限制是表外业务扩展的诱因 二是防范风险的需要扩大了表外业务 近年来银行业通过各种创新业务来防范利率和汇率风险以降低营运成本 二 国际金融创新的影响 一 对国际货币体系的影响各国政府持续推进金融自由化政策 弱化金融管制的结果 一方面大大提高了金融资产的流动性 加速了资本在全球范围内的流动 另一方面大量游资充斥国际金融市场 国际资本流量和流向频繁变化 导致汇率 利率随之大幅波动 使国际金融市场更加不稳定 通过金融创新推出的新产品既能防范风险