本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买 卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由 (1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 ,及 (2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者 , 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及 /或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询 , 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 行业动态研究报告蔡宏宇 CFA, CAIA 分析员， SAC 执业证书编号： S0080110050006 caihycicc.com.cn 张富盛 邓贺斐 联系人 联系人 zhangfscicc.com.cn denghfcicc.com.cn 数据点评 上周基本金属受中国上调存款准备金及美元指数驱动，冲高回落。 受到前一周美联储 QE2 鼓励，市场风险偏好上升，美元指数回落助推基本金属价格上扬。而中国人民银行宣布上调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，基本金属价格当天大幅回调。随后受美国和中国经济数据影响，基本金属再次冲高，但周五因市场担心中国将采取更多紧缩货币政策以对抗通胀，基本金属价格再次回落。 LME 期铜一周下跌 0.5%至 8615 美元 /吨，期铝下跌 2%，期铅上涨 0.6%而期锌下跌 5.3%，期镍下跌 7.3%，期锡下跌 1.1%，期钼则持平。库存方面， LME 铜库存下降 3,600 吨，铝库存下降 31,600 吨。 国内基本金属期货价格亦冲高回落， 其中上海期铜一周价格下跌 0.7%， 期铝下跌 2.7%， 期锌下跌 4.7%。 中国上调存款准备金率，美元反弹及初请失业金人数减少，金价承压回落。 美联储 QE2 及全球宽松流动性使黄金价格不断创出历史新高。而中国上调存款准备金率以及美国初请失业金人数的下降使得金价承压回落。随后在市场弥漫着欧债危机的情形下，金价小幅回升。但周五市场担忧中国政府或进一步收紧货币供应量以抵抗通货膨胀压力，金价当日重挫 2.7%，收于 1365.5 美元 /盎司，一周 COMEX 期金累计跌幅为 2.3%。 SPDR 持仓量下降 1.3 吨至 1,291吨， COMEX 黄金净多头寸维持不变。上周美元指数上涨 2.1%， WTI 原油价格下跌 2.3%。 稀土铈及钨锑钽等小金属价格涨势明显，而稀土镨钕及金属锰价格有所回落。 国外担心中国限制稀土铈的出口，因此加大对稀土铈的采购；国内稀土铈市场份额占 80%的包钢稀土相应提价，因此上周氧化铈和金属铈分别上涨 5%和13%。钨精矿和 APT 同样受海外需求增加，采矿配额及矿山停产整修导致供给受限影响，价格分别上涨 3000 元 /吨（ 3%）和 6000 元 /吨（ 4%） 。此外，市场传国家将对十种金属进行战略收储，上周锑精矿和钽价格也分别上涨了 4.1%和 7.9%。而前期涨幅较大的稀土镨钕及金属锰则有所回调，分别小幅下降 0.5%和 1.1%。钼精矿价格上周持平。 股票方面，中金覆盖的 A 股跑输上证综指，而 H 股金属板块跑赢恒指。 受中国存款准备金率上调及美元指数反弹等因素影响，金属价格在震荡之后周五出现大幅回调，导致金属类股票相应出现调整。我们覆盖的 A 股金属公司平均跌幅为 7.1%，跑输上证综指的下跌 4.6%。其中，中金岭南下跌 1.7%，跌幅较小；而东方钽业和江西铜业 A 股则分别下跌 10.8%和 8.8%。 H 股方面，我们覆盖的金属公司平均跌幅为 1.5%，跑赢恒生国企指数的下跌 3.1%。招金矿业表现较好，逆市上涨 3.6%，而中国铝业 H 股则下跌了 4.8%。 行业前瞻： 在美国二次量化宽松政策出台之后，短期内美元指数或将企稳。但市场整体流动性宽裕，中国及美国 10 月份经济数据也显示经济逐步企稳，将对基本金属需求及价格提供一定支撑。然而，三季度欧元区经济增长减速（ GDP0.4%） ，市场对欧元区国家主权债务问题的担忧再次燃起；另外，近期农产品和工业品的价格持续攀升，触发政府对通胀的担忧。黄金作为避险和抗通胀的工具将再度受到投资者青睐。小金属方面，战略性金属稀土、钨、锡、锑、钼将继续受到国家资源整合及下游需求坚挺的影响，价格下行风险不大。 市场普遍担忧中国或采取进一步紧缩政策以遏制通货膨胀，我们认为估值普遍较高的有色金属板块短期内将延续调整。然而，经济的企稳和宽松的流动性支撑了金属需求及价格，我们依然看好有色板块中长期的表现，并建议积极关注基本面稳健，估值相对较低的股票。具体包括： 江西铜业 A/H 股（基本面稳健） ， 紫金矿业 （铜和黄金组合，估值相对还比较便宜）及 中金岭南 （收购全球星矿） 。欧债危机引发的避险情绪则有望支撑黄金股，包括 中金黄金 ， 山东黄金 和 招金矿业 。另外，业绩相对确定和受国家政策扶持的战略性金属股 厦门钨业 （钨及稀土资源整合） 、 包钢稀土 （稀土整合的最大受益者） ， 辰州矿业 、 东方钽业、金钼股份及洛阳钼业等 ，若下跌幅度较大，可以关注回调机会。 风险提示： 国家出台进一步的紧缩政策，及金属价格出现大幅回落。2010 年 11 月 15 日 金属及采掘 研究部 有色金属周报回调将提供更好的介入机会金属及采掘： 2010 年 11 月 15 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买 卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由 (1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 ,及 (2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者 , 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及 /或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询 , 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2近期主要研究报告和股票推荐 主要宏观数据 /政策 【 宏观数据】 ：通胀信贷超预期导致政策变化。 10 月份工业生产和投资增长显示经济保持较快增长速度，但是通胀上升至 4.4%，新增人民币贷款 5877 亿元，均高于市场和中金宏观组预期。中金宏观组预期从 11 月到 2011 年将可能加息两次，每次 25 个基点，加息在今年和 2011 年上半年可能性较大。 CPI 通胀明年下半年可能出现明显回落，加息压力即会减轻。而房地产市场是上述宏观经济和政策展望的一个重要风险因素。 （详见中金公司 11 月 12 日宏观报告 -通胀压力短期持续，调控时点提前） 【 存款准备金率】中国人民银行决定，从 2010 年 11 月 16 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 中金宏观组认为这主要是由 10 月份通胀和信贷超预期，资本流入压力加大所致。维持数量型工具（如公开市场操作，存款准备金率）和信贷窗口指导仍是近期流动性管理的主要工具的判断。虽然这次上调后一些金融机构面临前所未有的高达 18%的存款准备金率，但中金宏观组认为如果经济情况需要，政府可以再提高存款准备金率。 【 国际汇率】 G20 峰会落幕，将推进市场化汇率机制及界定国际收支失衡标准。 韩国总统李明博在 G20 峰会闭幕后发表首尔宣言 ，将通过制定包括一系列指标在内的指导性原则来寻求将外部失衡限制在可持续水平，这一指导性原则将作为一项机制，以及时发现那些有必要进行防范和矫正的大规模失衡的存在。各国领导人承诺将努力推进更为市场化的汇率机制和避免竞争性货币贬值。增强汇率弹性，以反映市场基本面情况。 （华尔街日报， 2010-11-12） 金属行业要闻及点评 【基本金属】 因实施节能减排，中国 1/3 的铝产量受限 。因河南、贵州、青海和广西等省市当地政府为达到 2010 年节能减排目标，实施拉闸限电、暂停生产等措施，铝产量不断下降，从而推动铝价走高，下半年铝价已经呈现 17%的增幅。 （来源：亚洲金属网） 中金点评： 为实现节能减排目标，对电解铝进行限电限产的范围逐步扩大，电解铝的产量在四季度还将进一步降低；另外，随着国内经济企稳，也将对铝价形成支撑。因此，可以进一步关注对铝价敏感的企业，包括云铝，焦作、中孚和中国铝业。 【贵金属】 珠宝玉石及贵金属产品分类与代码国家标准于 12 月 1 日正式发布实施 。 珠宝玉石及贵金属产品分类与代码是中国珠宝玉石首饰行业信息化标准建设中重要的基础性标准，是针对珠宝玉石及贵金属产品信息进行数据管理、传输、和检索发布的基本依据，该标准发布实施，将为中国珠宝玉石首饰行业产品数据信息管理和电子商务的应用升级提供基础标准依据和方向，填补了行业产品信息标准建设的空白，为今后更多的标准制定和标准体系的完善提供好的开端。 （来源：中国珠宝玉石首饰行业协会 2010-11-12） 日期 报告题目 主要观点 股票推荐2010-7-20转型带来结构性变化走在传统与新兴之间；钨金属主题报告：资源整合与深加工提升钨企业价值；东方钽业首次关注：便携化与智能化的受益者；西藏矿业首次关注：锂需求扩张将带来长期增长及时捕捉中国经济结构转型给金属板块带来的结构性变化，并在基本金属和黄金之外增加了4个子板块的覆盖，包括战略性资源、节能减排、深加工、和新材料。调研后出版了主题性深度研究报告，包括对7家A股公司的首次覆盖（包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业、西藏矿业、东方钽业等）。厦门钨业；包钢稀土辰州矿业；东方钽业西藏矿业中金黄金；山东黄金2010-8-42010年中报业绩预 览：重申对黄金，小金属及深加工企业的关注提示厦钨，江铜，包钢稀土，招 金有望超预期， 东方钽业，西藏矿业，辰 州矿业下半年业绩将好转。重申对黄金，小金属及深加工企业的关注厦门钨业；包钢稀土辰州矿业；东方钽业西藏矿业2010-8-30有色金属周报：战略性金属有望继续享受政策支持金价维持高位，基本金属价格得到支撑，小金属下行风险不大；继续推荐符合战略新性产业政策的战略金属类股票厦门钨业；包钢稀土辰州矿业；东方钽业中金黄金；招金矿业2010-9-27有色金属周报：黄金股更具防御性；基本金属或现交易性机会黄金股是当前较为安全的投资标的；而各国维持宽松货币政策支撑基本金属价格，加上电解锌与电解铝产业限电限产，基本金属或迎来一波交易性机会山东黄金；中金黄金招金矿业；江西铜业；中金岭南2010-10-12三季度预览及四季度展望：重申对黄金股偏好和有色股交易性机会及时提示了由于美元在