食品饮料行业 2011 年投资策略：白酒强势延续，大众消费拐点青 岛 国 信 证 券 魏 亭 SAC 执 业 编 号 S0980110120533TEL： 18678968660 QQ： 345823566评论： 经济转型期与消费升级赋予行业持续超额收益的能力 在城镇的恩格尔系数低于4之后，食品饮料消费出现拐点，健康、品质需求带动消费快速提升。在经济转型期，内生性的消费升起需求会使得行业拥有持续性的超额收益能力。2011年行业的格局是“一个不变”和“两个变局” 我们认为11年行业稳定增长和白酒相对强势的大格局不会改变，同时创业板引发的新股上市潮和政策转向控制之后CPI的回落，带来的大众消费品和新兴消费品的投资机会。我们对11年的策略建议是，上半年重点关注啤酒、乳业和肉制品的成本下降预期和管理改善行情，下半年仍然是白酒行情的延续。 子行业：白酒与猪肉仍是良配 白酒：高端看茅台觉醒 中高端会有一批大企业出现 啤酒：龙头竞争进入僵持期 上半年看提价和下半年看成本 葡萄酒：稳健增长仍是主旋律 屠宰与肉制品：行业整合高潮渐起 乳制品：主要看点是奶粉 短期成本有压力 维持行业的“推荐”评级 重点推荐茅台、伊利、双汇、青啤、ST南方、五洲明珠和金字火腿等从发展多层次资本市场角度客观认识当前的“新三板热”报告要点：我国多层次资本市场的建设核心是发展场外市场，首先要建立覆盖全国、统一监管的场外交易市场，因此就必须加快发展股份报价转让系统，而新三板市场有可能成为未来我国场外交易市场的“主场”。促进新三板市场进一步发展的主要政策建议包括：一是推进“新三板”市场的有序扩容；二是逐步改善新三板市场投资者结构；三是进一步完善新三板市场的交易制度；四是促进新三板市场逐步形成包括转板机制在内的全面整合机制；五是逐步解决诸如“两百人”等限制新三板市场发展的一系列制度问题。从未来发展的角度，我们可借鉴国外经验，新三板将来可逐步向个人投资者开放。但必须强调的是，新三板市场的本质毕竟是场外交易市场，其挂牌交易的是非上市公司股权，而绝非是和在主板、中小企业板及创业板上一样的上市公司股权。因此，新三板市场将来即便向个人投资者开放，也必须强调风险可控原则，建议仍应实施合适的个人投资者适当性准入制度。1、我国多层次资本市场的发展思路1.1 我国多层次资本市场发展概况我国场外市场在上世纪八十年代即已存在, 在经历了 20 世纪 90 年代的混乱期以及期间的两次整顿后，在本世纪初仍然处于停滞阶段。2001 年，为了解决 STAQ、NET 系统挂牌公司和沪深两市的退市公司的交易平台问题，中国证监会批准证券业协会成立代办股份转让系统（老三板）。2006 年，经国务院批准，中关村非上市股份有限公司股份报价转让系统（即新三板）正式启动，该系统主要承接中关村科技园区内中小股份制公司的股权转让。2008 年 8 月，天津股权交易所成立，其市场定位为：为国家级高新技术产业园区内的高新技术企业和非上市非公众股份有限公司股份提供交易市场。代办股份转让系统是目前我国离现代意义上的场外股票市场最为接近的一种市场组织形态。该系统由代办系统（俗称“老三板”）和报价系统（俗称“新三板”）两部分组成。报价系统挂牌的公司面向全国的国家级高新技术园区企业，目前在北京中关村科技园区试点。经过二十多年的发展,我国已初步呈现了 “沪深证券交易所的主板 深交所中小企业板深交所创业板深交所代办股份转让系统各地产权交易中心、技术产权市场及天津滨海股权交易所等”的多层次资本市场格局。但与美国纳斯达克市场体系相比较，我国的资本市场体系尚需进一步完善。尤其是中关村代办股份转让系统和天津股权交易所的定位需进一步明确；场外交易市场同场内交易市场的转板机制亟待确立以及场内交易市场层次需要进一步划分等。1.2 我国发展场外市场的主要思路从目前来看，我国多层次资本市场的建设核心是发展场外市场。具体政策思路有：首先必须要建立覆盖全国、统一监管的场外交易市场，因此就必须加快发展股份报价转让系统。目前，各地筹建场外交易市场的呼声此起彼伏。中共北京市委、北京市政府关于促进首都金融业发展的意见已提出“积极支持建立统一监管下的全国性场外交易市场”，“使中关村代办股份转让试点逐步发展成为统一监管下的全国性场外交易市场”。同时，天津、成都等地方积极性也很高。如果不加快发展股份报价转让系统，不尽快建立覆盖全国、统一监管的场外交易市场，那么，各地的场外交易市场就有以形形色色的名目，破茧而出。由于未纳入集中统一监管体系，容易产生大的风险。按堵疏结合的原则，一旦覆盖全国、统一监管的场外交易市场建立，地方政府的原有立场很可能会改变。而当前场外交易市场的核心，是股份报价转让系统。我们应积极推动中关村科技园区以外的国家高新技术产业开发区非上市股份有限公司前来挂牌、增资。1.3 我国场外市场的监管思路对场外市场的监管,建议纳入到资本市场监管的范围 ,同时也应该兼顾其多层次的特点 ,针对不同的市场应该有相对灵活的监管模式。应该设立个相关主体参与的“多头监管”体制。即在构建和发展场外市场的具体实践过程中,要充分发挥出政府和市场两方面的作用。应该用政府的主导力量来促成建立一个多层次的场外市场, 在建成之后政府力量方应该作为一个比较高位的监督力量对整个市场做出方向性和策略性的指导,并不参与场外市场的直接监管。而让证券业协会等行业性组织来对场外市场的运行进行直接监管,并让市场多方参与进来, 构建一种行业自律性的监管模式。同时，要针对场外市场特点的公司监管体系以及如何对挂牌公司进行风险处置的特点，未来场外市场的监管框架还应将地方政府将纳入场外市场监管体系中的一环。1.4 深圳面临的机遇与挑战在发展场外市场的竞争中,深圳面临怎样的机遇或挑战呢？由于类似深圳高新技术产权交易所这样的产权交易机构全国范围内已有 220 多家，所以如果假设以产权交易所为平台来在深圳建设并发展全国性的场外市场，势必面临其他城市的激烈竞争。考虑到目前“新三板“股份报价转让系统和”老三板“即股份转让系统都在深交所，而未来快发展股份报价转让系统将是建设和发展全国性的场外市场的重点。这无疑为深圳提供了重要的发展机遇，建议深圳市政府从各方面积极支持深交所将“新三板”做大做强。同时充分发挥深圳本地高新技术类企业众多，各类创业投资与 PE 投资非常活跃的特点，将深圳高新技术产权交易所进行改造和创新，逐步使其场外未来以股份报价系统为核心的多层次场外交易市场的一个补充，并能够与股份报价系统实现某种合理的“对接”。2、新三板市场的发展定位与政策建议2.1 新三板市场的优势与问题新三板市场的优势明显，首先就是对挂牌企业没有明确的财务指标要求，这对以高新技术为主导，处于成长阶段的企业来说，很有吸引力。就新三板的融资能力而言，截至2008 年底，有 8 家新三板挂牌企业完成或启动了定向增发股份，合计融资 4.3 亿元，平均市盈率 16.38 倍。新三板市场的不足之处首先在于其融资额相对偏低。平均来看，一般一个新三板企业一轮仅可融资 2000 万至 5000 万。而市场分析人士估计创业板的融资规模每家一轮在 1.5 亿元左右。其次，新三板公司的上市股票在三板市场上，流动性不高，后续融资比较困难。其次，新三板市场的扩容预期值得期待。尽管目前新三板 市场规模比较小，市场流动性也相对比较差，据了解，创立于 2006 年 1 月的 新三板 目前主要服务于中关村科技园区内的非上市股份有限公司，项目资源集中在中关村，市场规模非常有限。数据显示，2009 年 新三板 全年累计成交 1.07 亿股，成交金额仅 4.83 亿元。但与场内交易市场相比，新三板挂牌对企业的要求更低，没有盈利业绩和经营规模的门槛性要求。非上市公司申请股份在代办系统挂牌的条件如下：（1）存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；（2）主营业务突出，具有持续经营能力；（3）公司治理结构健全，运作规范；（ 4）股份发行和转让行为合法合规；（5）取得园区所在地市级人民政府出具的非上市公司股份报价转让试点资格确认函。因此，虽然目前市场规模非常小，但扩容之后的新三板 市场容量却不容忽视。有关统计数据显示，全国 56 个国家级高新科技园区和苏州工业园区内企业共计12 万余家，按照 10%的比率计算，未来将有约 12000 家企业在新三板 挂牌交易。第三，新三板市场的转板功能初步体现。从美国场外市场的经验看，转板功能是场外市场一个非常重要的功能。目前转板成功的企业有 3 家，分别是久其软件、北陆药业和和世纪瑞尔，外还有部分企业拟到创业板或中小企业板 IPO（见表 5）。这已说明，新三板市场的转板功能初步体现。未来新三板将成为创业板和中小板的蓄水池。随着新三板扩容，相信新三板中未来会有更多的符合条件的企业能够成功转板，而随着转板制度确立之后，将有大量的成熟企业转板上市。