净现值与投资评价的其他方法 第5章 2017年陆桂琴 关键概念与技能 会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准会计算投资回收期和贴现的投资回收期 并了解这两种投资评价方法的不足会计算内部收益率和盈利指数 理解这两种投资评价方法的优点与不足 本章大纲 5 1为什么要使用净现值 5 2投资回收期法5 3折现的回收期法5 4内部收益率法5 5内部收益率法存在的问题5 6盈利指数法5 7资本预算实务 3 5 1为什么要使用净现值 假设 4 消费机会集 预算约束 5 假设一项投资在时期1耗费K 在时期2获得R 满足什么条件时 该投资可行 只有在 0 该投资才可行 即 预算约束 6 投资决策原则 只有一项投资的收益超过相同投资在金融市场上所获得的收益时才可行 投资决策不受个人消费偏好影响 投资决策与消费储蓄决策可以分开 7 假设贴现率为10 有三项投资机会 有关数据如下表 企业应选择那种投资方案 PVIF10 1 0 9091 PVIF10 2 0 8264 PVIFA10 3 2 487 8 项目的净现值 0 方案实现的收益率 折现率 项目资本成本率 投资者要求最低报酬率 项目可行 项目的净现值 0 项目不可行 计算项目净现值法 9 净现值 A 11800 0 9091 13240 0 8264 20000 21669 20000 1669 元 净现值 B 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 10557 9000 1557 元 净现值 C 4600 2 487 12000 11440 12000 560 元 10 如何确定项目贴现率 思考 11 净现值法的特点 1 充分考虑了资金的时间价值2 主要问题是如何确定贴现率3 不能揭示项目本身所能达到的报酬率4 在资金有限额时 单纯看净现值的绝对量不能做出正确的评价 5 2投资回收期法 项目需要多长时间才能 收回 它的初始投资 回收期 收回初始投资的年数 13 投资回收期 paybackyears 接受法则 只有在项目的投资回收期小于或等于预定的投资回收期时 项目才可行 投资回收期有静态和动态之分 14 例 考虑项目X和Y 假设贴现率为12 这两个投资项目的净现值为 15 只有期限较短的小型项目 决策质量易于评价的项目才会采用这种方法 投资回收期法存在的问题 忽视了资金的时间价值忽视可回收期以后的现金流量决策依赖于与既定的投资回收期 16 计算上例中X Y项目的动态投资回收期 投资回收期法 不足忽视了资金的时间价值忽视了回收期后的现金流量对期限较长的项目考虑不全面接受法则不客观按回收期法应接受的项目 不一定具有正的NPV优点 易于理解对流动性考虑比较充分 5 3内部收益率法 内部收益率 简称IRR 是使NPV等于零时的贴现率最低接受法则 如果IRR超过必要报酬率 则接受项目排序法则 选择IRR最高的项目进行投资IRR法的隐含假定 再投资假定 假定所有未来现金流量用作再投资的收益率也为IRR IRR 例 考察下面这个项目 该项目的内部收益率为19 44 NPV变化图 如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系 则可发现 所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上 5 4内部收益率法存在的问题 可能会有多个IRR是投资还是融资 规模问题时间序列问题 22 以下有三个项目A B C 23 1 贴现率与NPV成反比2 贴现率 资本成本率 内涵报酬率 项目可行 1 贴现率与NPV成正比2 贴现率 资本成本率 内涵报酬率 项目可行 1 具有多个内涵报酬率 修正内部收益率 使用借款利率为折现率 将所有的现金流出量进行折现到时点0 使用投资报酬率为折现率 将所有的现金流入量也进行折现到时点0 能令上述两个折现值在时点0的现值相等的折现率 就是修正的内部收益率好处 不会出现多重内部收益率 对借款利率和再投资收益率进行了区分 互斥项目与独立项目 互斥项目 指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资 例如 建立一个什么样的会计系统的项目将所有的可选项目进行排序 然后选择最棒的一个独立项目 接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策但每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求 26 现在有两个投资机会可供大家选择NO1 你给我1元 下课时我给你1 5元NO2 你给我10元 下课时我给你11元 互斥项目所特有的规模问题 27 招财和进宝刚购买了教学电影片 公司理财 的版权 他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适 预计现金流量如下 由于项目的风险较大 我们选用25 的贴现率 思考他们应采用大预算还是小预算 单位 百万 28 思考 对于互斥方案 应如何进行资本预算 方案1 分别计算两个方案的净现值 选择净现值较大的那个方案 方案2 计算差额净现值和差额内部收益率 差额净现值大于零 或差额内部收益率大于资本成本率 选用规模大的项目 反之选用规模小的项目 时间序列问题 时间序列问题 计算交点利率 计算项目 A B 或 B A 的IRR 内部收益率 IRR 不足 对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR 或者存在多个IRR用作互斥项目分析时会有问题优点 容易理解和交流 NPV与IRR比较 通常情况下 NPV与IRR的选择是一致的但下述情况下例外 非常规现金流量时 指现金流量符号变动超过1次互斥项目时如果初始投资额相差巨大如果现金流量的时间序列分布相差巨大 5 6盈利指数法 PI 最低接受法则 如果PI 1 则可接受项目排序法则 选择PI最高的项目 盈利指数法 不足 不适用于互斥项目的抉择优点 当可用作投资的资金受限时 可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目 36 资本配置 某公司有A B C D E五个独立项目可供选择 有关的原始投资额 净现值 现值指数和内涵报酬率数据如下表 37 当限定投资额为200万 300万 400万 500万时 最优投资组合应为什么 5 7资本预算实务 不同行业间差别较大 一些行业爱用回收期法 一些行业爱用会计收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法 例 投资决策 假定必要报酬率为10 计算下述两个项目的IRR NPV PV和投资回收期年项目A项目B0 200 1501 200 502 800 1003 800 150 例 投资决策 项目A项目BCF0 200 00 150 00PV0ofCF1 3 241 92 240 80NPV 41 92 90 80IRR 0 100 36 19 PI 1 20961 6053 例 投资决策 投资回收期 项目A项目B时间CF累计CFCF累计CF0 200 200 150 1501200050 100280080010003 8000150150项目B的投资回收期 2years 项目A的投资回收期 1or3years NPV与IRR的关系 折现率项目A的NPV项目B的NPV 10 87 52234 770 0 00150 0020 59 2647 9240 59 48 8 6060 42 19 43 0780 20 85 65 64100 0 00 81 25120 18 93 92 52 200 100 0 100 200 300 400 15 0 15 30 45 70 100 130 160 190 折现率 NPV NPV特性 IRR2 A 交点利率 小结 折现现金流量 净现值是市价与成本之差额如果NPV为正 则接受项目如果用于决策 通常不会有严重问题是一个比较好的决策标准内部收益率是使NPV为零时的折现率如果IRR大于必要报酬率 则可接受项目如果现金流量为常规的 则决策选择与NPV是一样的当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时 IRR可能不太可靠盈利指数是收益 成本之比如果PI 1 则可接受项目不能用作对互斥项目进行排序如果存在资本限额 则可用作对项目进行排序 小结 回收期标准 回收期能收回初始投资额的时间长度如果回收期在特定时期范围以内 则可接受项目不考虑资金的时间价值 比较标准主观折现的回收期考虑了资金时间价值后 能收回初始投资额的时间长度如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内 则可接受项目比较标准主观 快速测试 某项目需要 100 000的初始投资 以后每年能带来 25 000的现金流入量 必要报酬率为9 投资回收期判断标准为4年 该项目的投资回收期为多长 折现的投资回收期是多常 NPV是多少 IRR是多少 应接受这个投资项目吗 哪种决策方法应作为主要的决策法则 在什么情形下使用IRR是不太可靠的 此课件下载可自行编辑修改 供参考 感谢您的支持 我们努力做得更好