铜行业分析 南华期货研究所朱斌 要点 铜产业链介绍供应分析需求分析外部影响因素分析市场信号的解读 铜产业链 铜矿资源相对集中 铜矿储量主要集中在拉美 北美和中非智利是全球铜储量最多的国家 占全球基础储量的32 中国铜矿资源集中在江西 云南 安徽 湖北四省对应有江西铜业 云南铜业 安徽铜陵 大冶有色等有色企业 铜储量静态开采年数 全球 国别 铜火法冶炼流程 铜湿法炼铜流程 铜产业流程 精铜生产 铜矿产量1259 出口212 库存144 电积铜产量612 粗铜产量577 进口95 库存49 精铜产量1385 废铜72 精铜消费2587 进口1136 库存215 废铜流程 废铜1452 库存5 出口359 废铜1098 废铜回收1167 其它废铜69 废铜消费1121 没报告废铜30 生产精铜72 铜消费流程 铜消费3708 合金金属锌228锡11铅17镍8 金属消费4032 铜锭118 锭库存49 金属消费3984 其它74 电线电缆1918 黄铜1705 铸造286 铜消费流程 裸线300电缆3225 铜条1019铜管668机械线79铜棒1038商业铜管509 铸件270铜粉40 库存156 库存53 库存131 铜制品7139 进口174 消费7313 建筑3384 电力电子1662 机械设备725 交通744 消费品798 有色金属企业盈利模式 企业盈利在价格周期阶段的表现 供应分析 铜矿市场粗铜与废铜供应精铜供应 铜矿勘探投资不足 铜矿勘探投资 全球主要铜矿发现期 矿品位的下降提高成本 产能中断 铜矿品位下降 预期矿产量08 09年增长 但铜精矿市场依然短缺 导致TC RC费用大降 未来铜矿产能满足铜冶炼产能比率的提高 将压低TC RC费用 中国需要进口来弥补不足 铜精矿的短缺导致对废铜需求的增加 废铜利用不同形式 中国废铜利用大增 铜供应短期价格弹性严重不足 精铜产量08 09增长加速 全球精铜产能增量 中国产能增量比重 中国当仁不让成为精铜增长的主力军但受制于原料增长速度将下降 从中国月度产量数据看精铜生产在08年已现疲态 印度雄心勃勃 增长速度与中国有一拼 需求分析 全球经济分析 在此不做展开 行业需求分析 全球铜消费 全球铜消费增速加快 金砖四块 2007年主要铜消费国 中国占四分之一印度与俄罗斯增长迅速日本台湾原地踏步美国韩国走下坡路 铜消费二种估计法 显性消费估计法 显形消费量 产量 净进口 库存变化下游产业链估计法 显形消费估计法 显形消费估计中最不可靠的是库存变化 例如06 07年中国的国储铜库存的变化没有准确统计数据 产业链估计法 产业链估计法首先需要了解不同国家的消费结构计算下游产业对铜消费的贡献度一种替代方法是铜材产量数据 有大量废铜使用 影响对精铜消费的估计 美国 中国 中国铜材产量与铜消费基本同步铜材产量波动更大 铜材状况可从二方面观察 行业与地区 中国电力与家电行业增速趋缓 铜市供需平衡 ICSG CRU 2008起库存已持续上升 国内外铜价差决定了铜进口量 除了现货价差外 还要考虑不同的期限结构 LME与SHFE现货升水对比 LME与SHFE铜期限结构 人民币汇率影响进口成本 也决定着国内外铜的比价 人民币及远期汇率 人民币预期升值率 02 12 08 03 外部影响因素分析 美元汇率利率投机资金 对美元汇率的影响要考虑二点一是美元的高低水平二是美元的发展趋势 利率的影响即要考虑利率本身的周期也要观察长期与短期利差的变化 资金观察可以对期货基金的规模上作一个大方向的判断 铜的CFTC的持仓报告也是观察基金动向的一个工具 但要小心应用 在2005年曾发生重大误判 市场信号的解读 资本市场信号期限结构提示隐含波动率的意义持仓量的变化 资本市场的提示 资本市场已对金属市场投出看跌信号 中国的情形 铜多期限合约走势 铜期限结构的走平意味着牛市结构的破坏 隐含波动率 隐含波动率反映投资者对市场风险的认识9月以来隐含波动率急剧上升提示市场不确性增加 持仓的增减既可反映资金的进出又能观察多空力量的强弱 期权CALL与PUT持仓比率也有一定的参考性 推荐书目 铜冶炼技术 贱金属 自然资源 环境与自然资源经济学 参考书 增长的极限 深南电的对赌协议 第一份确认书的有效期从今年3月3日至12月31日 由三个合约构成 分三种情况 当期限内纽约商业交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算数平均值 简称浮动价 高于63 5美元 桶时 深南电每月可以获得 20万桶 1 5美元 桶 合计30万美元的收益 当浮动油价介于62美元 桶至63 5美元 桶之间时 深南电可获得 浮动价 62美元 桶 20万桶 的收益 当浮动价低于62美元 桶时 深南电每月需向杰润公司支付 62美元 桶 浮动价 40万桶 等额的美元 第二份确认书的有效期是从明年1月1日至2010年10月31日 并且赋予了对手方杰润公司一个优先权 也就是杰润公司可以在今年12月30日18点前宣布是否继续执行第二份合约 第二份确认书的基准油价较第一份提高了3美元 桶 当浮动油价高于66 5美元 桶时 深南电每月可以获利34万美元 当油价介于64 8 66 5美元 桶时 深南电每月可获得 浮动价 64 8美元 桶 20万桶 的收益 当油价低于64 5美元 桶时 深南电每月付给杰润公司 64 5美元 桶 浮动价 40万桶 等额的美元 谢谢