股 票研74 / 77究2017.03.24“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 行 建筑园林行业首次覆盖报告 韩其成（分析师）陈笑（研究助理）罗楠（研究助理）021-38676162 hanqicheng8gtjas.com021-38677906 chenxiao015813gtjas.com021-38032026 luonangtjas.com业 首次证书编号 S0880516030004 S0880116010080 S0880116100010 覆盖本报告导读：特色小镇建设以及生态环保等新增需求大幅延伸园林行业发展边界，园林行业成长逻辑全面升级，叠加 2017 年订单大年、业绩大年、政策大年共振，“园林牛”再度登场。摘要：l特色小镇、生态环保助推园林行业成长逻辑强势升级，行业边界、 行业空间、行业属性三大认知差迎来修复，行业步入高成长通道。 园林行业成长逻辑迎来强势升级，从基于 PPP 模式推动转为基于特 色小镇、生态环保驱动的高成长性推动，行业边界认知差（向生态景 观、旅游景观、水生态及黑臭黑体治理、土壤及固废治理、海绵城市 等新兴领域延伸）、行业空间认知差（高达万亿级增量需求驱动行业 市场规模非线性扩容）、行业属性认知差（从传统周期行业蜕变成高 成长性朝阳行业）三大认知差迎来修复，行业进入高成长通道。究证l特色小镇战略站位高、政策推进超预期，2020 年建设 1000 个国家级 券特色小镇，开启园林万亿级增量市场空间。特色小镇作为新型城镇 研化的重要组成部分且与扶贫工作挂钩，战略站位极高，中央及地方政 府政策推进力度和速度超预期。除中央规划 2020 年之前建设 1000个国家级特色小镇外，江苏、山东、湖南等多个省份纷纷跟进制定了报建设多达 100 个特色小镇的目标。目前，上市园林公司的特色小镇项告目订单开始体现，部分项目体量超 20 亿元。我们认为，2017 年将是特色小镇大发展元年，园林行业开启万亿级增量市场空间。l美丽中国/生态环保从战略走向落地，主业协同叠加外延技术突破助 力园林企业抢占生态环保/海绵城市万亿新蓝海。“十三五”规划首次 写入生态文明建设（美丽中国），“水十条”、“土十条”出台以及环保 督查严格推进，水生态治理、土壤治理以及海绵城市等万亿级市场迎 来爆发，园林企业兼具主业协同、技术储备充足优势，将持续受益。l新成长逻辑驱动园林板块业绩更具高成长性且可持续，行业属性向 朝阳行业切换，应享受更高估值溢价，“园林牛”将再度强势登场。 “稳增长”预期下，PPP 项目加速放量和落地，驱动园林企业 2017 年业绩高爆发，订单/业绩持续正循环。特色小镇作为拉动投资的重 要手段亦或加速，叠加生态环保加速推广落实，形成庞大增量需求驱 动园林持续高成长，市场空间将大幅扩容。考虑到园林板块近 6 个月 涨幅位列行业末端，上涨动力强劲、弹性最大。l本轮“园林牛”核心驱动在于高成长性新逻辑，业务布局跟特色小 镇、生态环保等增量领域最紧密的标的机会最大。以此为锚，兼顾 EPS 和 PE、现金流、负债率等指标，重点推荐园林“八大金刚”组 合：铁汉生态（首推）、棕榈股份、东方园林、美晨科技、文科园林、 云投生态、美尚生态、蒙草生态。l风险提示：特色小镇及生态环保推进不及预期、PPP 项目不及预期等。 建筑园林首次覆盖评级：增持细分行业评级建筑园林增持代码300355公司名称蒙草生态评级增持002310东方园林增持300197铁汉生态增持300495美尚生态增持002775文科园林增持300237美晨科技增持002431棕榈股份增持002200云投生态增持重点覆盖公司列表请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录1.园林牛 2017 年将重现江湖 .41.1.2016 年园林牛：园林板块最高涨幅高达 73%.41.2.2016 年为何现园林牛：PPP 模式对于园林板块的改善 .51.2.1.逻辑一：PPP 模式带来园林公司商业模式变革 .51.2.2.逻辑二：园林 PPP 项目规模大 .51.2.3.逻辑三：PPP 订单爆发直接导致业绩改善 .61.3.2017 年园林板块有望再现“园林牛”：逻辑的强化与更新.82.特色小镇最强风口已至，打开园林高成长边界 .92.1.特色小镇的来龙去脉 .92.1.1.特色小镇的基本概念 .92.1.2.国内特色小镇案例借鉴以浙江为例 .102.2.特色小镇：经济结构调整与消费升级的必然产物 .122.2.1.战略端：特色小镇是新型城镇化的题中之义和重要抓手 .122.2.2.供给端：特色小镇是供给侧结构性改革的重要平台 .152.2.3.需求端：特色小镇是满足国内旅游消费升级的必然要求 .162.3.特色小镇政策推进超预期 .182.3.1.政策推进超预期，特色小镇建设进入全面提速阶段 .182.3.2.政策站位高，金融支持力度超预期 .212.4.“特色小镇+园林”最强风口，开启万亿级新蓝海 .222.4.1.中央及地方规划目标高，特色小镇建设迎来大发展元年 .222.4.2.特色小镇建设催生大量生态建设需求 .222.4.3.园林企业将生态旅游作为重点拓展领域 .232.4.4.园林与特色小镇协同性高，园林企业掘金万亿新蓝海 .242.5.典型案例：棕榈浔龙河生态艺术小镇 .273.“环保+园林”双剑合一，万亿市场打开.293.1.“城镇化+人居需求+国家意志”驱动，圆梦美丽中国.293.2.水生态治理：园林涉足水生态，数千亿市场启动 .303.2.1.园林公司涉足水环境治理 .303.2.2.水质问题+顶层设计，催化市场空间启动 .313.2.3.黑臭水体治理 2000 亿市场 .343.2.4.流域治理：单位投资规模大，市场空间或远超黑臭水体 .353.2.5.水生态市场规模预计在数千亿 .383.3.土壤修复：万亿市场，“园林+土壤”大生态格局打开 .393.3.1.土壤污染+公众事件，倒逼顶层设计完善 .393.3.2.土壤修复市场有望达万亿 .413.4.固废处理：园林企业布局固废行业，市场空间大 .424.园林与海绵城市共振，剑指万亿市场 .434.1.1.强强联合，园林公司先发制胜 .434.1.2.海绵城市顶层设计加码 .464.1.3.海绵城市市场空间万亿规模 .475.行业发展脉络及选股逻辑 .485.1.行业存在三大认知差，成长逻辑全面升级 .485.2.逻辑升级助推“园林牛”再现，业绩、估值戴维斯双击 .495.3.园林“八大金刚”综合分析：以成长性、EPS 和 PE、现金流、负 债率为锚.506.风险提示.53表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2015A2016E2017EPE2015A2016E2017E评级目标价蒙草生态东方园林 铁汉生态 美尚生态 文科园林 美晨科技 棕榈股份 云投生态3003552017.03.2014.700023102017.03.2016.303001972017.03.2113.603004952017.03.2148.030027752017.03.2124.603002372017.03.2118.280024312017.03.209.790022002017.03.2026.400.16