大学生科研创新项目研究报告项目名称：汇率对黄金投资的影响 项目类型：重点项目项目年度：2013年项目负责人：李毓天（学号：32011120139）负责人院（系）：统计学院专业（方向）：数学与应用数学（金融数学）项目组成员：袁愉隆、徐鸿鸽指导教师：陶桂平教务处 制二一四年摘要自金融危机爆发后，美元大幅贬值，在低利率，量化宽松的货币政策下，还有欧洲主权债务危机等因素的影响下，过度泛滥的货币必将造成通货膨胀的肆虐，信用货币已无信用，黄金成了最好的避风港。回顾已经过去的10年黄金价格已经从265美元每盎司上涨到1900美元每盎司，这是自上世纪布雷顿森林体系瓦解后的第二轮大牛市。黄金的价值不曾改变，他充当着世界货币的职能，也是大多数投资者规避风险的投资方向，现在黄金热还在持续，在这种热潮中，我们通过在黄金市场和汇率市场不断变化的大背景中，寻找两者相关性，进一步分析在不同原因影响下两种方向的投资哪一种更优，并形成一种新的投资理论。为今后风险投资者在运用黄金规避风险时，提供更为可靠直观的理论依据关键词：金融危机、汇率、黄金、相关性AbstractSince the financial crisis broke out, the substantial depreciation of the dollar, the low interest rates, quantitative easing monetary policy, and the European sovereign debt crisis under the influence of factors such as grossly excessive currency will cause inflation, credit currency has no credit, gold is the best haven. Review has in the past 10 years in the gold price has gone up from $265 an ounce to $1900 an ounce, this is since the collapse of the bretton woods system after the second round of the bull market. The value of gold never changed, he ACTS as a function of the currency, is also the most investors to avoid risk investment direction, now gold fever continues, in this kind of boom, we in the gold market and currency market through constant change of the background, looking for the relevance, further analysis on the reasons of two direction under the influence of different investment which is better, and form a new kind of investment theory. Risk investors for the future in the use of gold to evade risks, provide a more reliableKey words：financial crisis、currency、gold、correlation目录引言31 文献综述32 研究计划63 研究对象与研究方法64 研究实施过程及取得的成果65 政策、投资建议14致 谢17引言2007年美国次贷危机爆发,使全球经济陷入一场百年难遇的金融危机之中。为应对危机,以美国为首的世界主要经济体相继出台流动性宽松政策,却埋下了全球流动性过剩、信用货币全面贬值的隐患。在这一形势下,黄金再度重现光芒,作为最后的支付、保值手段,其价格走势何去何从值得我们的关注与研究。国际黄金以美元标价,黄金作为现代信用货币对立的货币形态,其价格涨落无不与美元国际货币地位的强弱转变息息相关。现有研究也普遍认为两者之间具有负相关的长期均衡关系。然而2008年全球金融危机爆发之后,金价与美元汇率之间的负相关性明显减弱,甚至时有出现金价与美元汇率同向波动的异常现象,同样的情况在20世纪70年代的全球滞胀时期也曾出现过,由此带来了三个问题：第一,黄金价格与美元汇率是否仍具有负相关的长期均衡关系?第二,金价与美元汇率走势在何种情况下会出现同向波动的短期偏离?是什么因素导致的?第三,在金价与美元汇率出现偏离时,是否有其他指标能代替美元汇率对金价走势起到预测作用?鉴于以上问题在现有研究中的空白,本文在证明黄金价格与美元汇率仍具有负相关的长期均衡关系的基础上,重点研究了危机时期黄金价格与美元汇率的短期偏离问题。通过对多个金融危机事件期间黄金价格与美元汇率走势进行定性分析发现,黄金价格与美元汇率的短期偏离仅发生于全球金融危机时期(70年代末全球滞涨时期、2008年全球金融危机),局部危机期间(1982年拉美债务危机、1997年东南亚金融危机、2007年美国次贷危机)美元汇率对金价仍具有主导影响,两者呈显著的负相关关系。在定性研究的基础上,以后若有机会，随着数学水平的提高，我们会尝试定量分析短期的影响因素！1 文献综述1、人民币汇率变动对黄金市场有着重要的影响。借助统计模型,利用ADF单整检验、Johansen协整检验、误差修正模型以及脉冲响应函数,实证分析了从1994年1月到2005年7月两次汇率改革之间人民币汇率变动对国际黄金价格的影响。研究结果表明,短期黄金价格的波动受到人民币汇率变动的直接影响,人民币汇率和国际黄金价格之间存在着此消彼长的关系。参考文献：人民币汇率变动对国际黄金价格的影响（Empirical study on international gold price affected by the fluctuations of RMB exchange rate）作者：郑佳2、人民币与美元的脱钩，改为参考一篮子货币，使得中国人民币黄金市场价格与国际美元黄金价格基本锁定的架构已经打破，人民币黄金市场体系的意义已经真正开始体现，定价从黄金美元两维元素，向黄金美元人民币三维元素，更准确地说是向黄金一篮子货币人民币三维元素转换，这种转变直接传递到了市场的方方面面。人民币汇率改革的基础更为成熟，同时黄金市场改革的呼应也将给与人民币汇率改革的后续完善有所促进。参考文献：人民币汇率改革对黄金市场影响几何作者：刘国栋 江俊瑞 曾庆松等3、 结合近两年国际黄金市场的状况,对黄金市场的定价机制和价格影响因素进行了分析, 提出了黄金投资的长、中、近期预测要点, 并为投资黄金市场提供了具体建议。参考文献：黄金价格影响因素和投资策略分析 作者：刘浩然4、黄金市场是国际性的市场，随着中国的对外开放程度的不断加大，人民币国际化进程有条不紊地前进，人民币汇率的变动对黄金价格的影响越来越大。文中通过实际数据揭示这种相关性，并从理论的角度从国外、国内两个方面做出合理的解释。了解了人民币汇率对黄金价格的影响才可能在黄金投资中做到有的放矢，把握好价格变化的趋势进行操作。参考文献：关于人民币汇率对黄金价格的影响的研究分析作者：周海波5、随着经济全球化的发展,金融市场的各个市场波动联系也越来越紧密,因而对影响黄金价格走势的相关市场的研究就显得尤为迫切。在黄金投资市场上,几乎没有人不关心外汇市场和商品市场的走势。近期,由于美元的持续走低,大多数人对美国和世界经济发展未来趋势抱不确定态度,因此把投资黄金作为了首选的避风港。美国金融风暴引发的全球金融市场危机,全球股票市场结束了多年的牛市。而黄金则作为混乱局势中,个人财富的唯一替代品而受到越来越多的投资者关注。黄金具有极高的投资价值。黄金的投资价值主要体现于四个方面：长期保值(Long-term store of value);最后清偿资产(Asset of last resort),高流动性(Highly liquid)和资产多样化(Asset diversifier)。对资产管理者来说,投资黄金可以有效地多样化其投资组合,因为黄金价格与股票和债券等众多资产价格长期看呈现弱反向变动趋势。而在金融体系高度发达的今天,黄金又被赋予了一种全新的属性,即在危机中帮助资金避险保值的金融属性。因此,我们就想知道,在危机爆发后黄金价格的走势是否会和没有危机时的走势大体一致,还是有很大的偏离?在金融危机的大背景下,对于黄金价格与美元指数、原油价格的联动关系的结论还有待进一步深入考察。参考文献：黄金价格与外汇、石油价格的关系实证研究（Empirical Study of the Relationship among Gold Price, Foreign Exchange and Crude Oil Price）作者：黎婷6、我们利用价格决定模型进行分析,得出黄金的需求与利率为反比,并且区分了消费用金和投资用金和利率之间的关系。自从布雷顿森林体系瓦解以来,美元由于自身的不稳定性,黄金依然发挥着国际储备的功能,通常,在其他条件不变的情况下,黄金与美元存在着逆向互动关系。我们用美元指数代表汇率水平,通过实证分析发现美元指数与黄金价格呈负向关系,这表明黄金价格变化率对数与美元指数变化率对数是反向关系,说明黄金是对抗美元贬值的有效工具,美元的持续贬值将会增加各类黄金投资避险需求,从而推动黄金价格的上升。为了探寻黄金是否能够抵抗股市下跌,我们对黄金价格与股票市场进行实证分析,发现黄金价格和股票市场长期没有显著的关系,得出黄金并不能抵抗股票市场风险的结论。参考文献：黄金价格影响因素的理论与实证研究（The Theoretical and Empirical Research on the Factors Effecting the Gold Price）作者：张鹏文献评述综上所述,可以发现现有研究主要具有以下特点:第一,现有关于黄金价格决定因素的研究中,以纯实证分析为主,实证结果往往缺少具有说服力的理论解释。少量文献采用定性分析法,通过对金价变迁历史的回顾得出了更有见地的结论。关于金价决定因素的研究中,倘若能将理论、定性分析与实证检验相结合,将更有利于研究的深入。第二,根据现有研究结果,美元汇率无疑是影响国际金价最主要的因素,美元汇率也是实际中预测金价走势最常用的数据指标。但目前专门研究美元汇率与金价关系的文献并不多,并且现有研究更偏重于简单说明美元)!:率与国际金价具有反向变动趋势,而对于美元汇率影响金价的作用机理缺乏全面、深入的探讨。第三,2008年全球金融危机爆发以来,美元汇率与金价走势出现了一定程度的偏离,实际上这与20世纪70年代末美元汇率与金价的走势极其相似。美元汇率与金价在何种情况下会出现短期偏离?是什么因素导致的?此时,是否有其他指标能更好地代替美元汇率对金价走势起到预测作用?这些是值得深入研究的地方。2 研究计划在我们确定课题之后我们将研究初步规定为三个部分：第一部分为数据采集阶段，寻找有代表性和差异性明显的阶段；第二部分是数据分析阶段，