n（第3期）金联讯咨询United Financial Consulting Center二00九年三月三十一日【月刊】目录.宏观经济与政策【经济动态】世行下调中国09年GDP增长预测至6.5%世界银行下调2009年中国GDP增长预测至6.5%，较去年11月底的预测调低了1%，这是继最近世银调低2009年全球经济增长和进口预测后所作出的调整。世行称中国经济的基本面依然强劲。世界银行公布的“中国经济季报”预测，由于大规模政策刺激，中国经济应当会继续保持显着增长，但增长预测下调为6.5%，主要原因是国际经济前景较当时看来更不乐观，而政府主导的开支将拉动经济增长4.9%，而当中三分二来自于政府主导的投资，三分之一来自政府消费。季报指出，内地通胀压力减弱，意味着有一定空间继续实施宽松货币政策。虽然内地存在通缩风险，但中国政府可以使用多项政策、工具来应付通缩，包括可以通过提价、征税或征收排污费等方式，取消对某些工业的投入，例如能源、水、电力及自然资源的价格控制，使价格真实反映产品的成本，这些措施将有助促进经济增长方式的转变。世界银行认为，国际金融危机将对中国今明两年构成拖累，主要因为危机会导致出口和非政府投资减弱，若全球经济于今年底或2010年回暖，中国经济将可从中获得增长助力。对于中国政府四万亿人民币经济刺激方案中纳入鼓励消费措施，世行表示赞赏。世行认为，过度依赖于资本密集型的投资，恐将损害到创造就业的步伐和经济增长的质量。世行指出中国还可以进一步倚重消费并减小对资本的支出，如此才能令经济增长无论从经济、社会还是环境的角度上看，都更具可持续性。另外，今年及2010年大幅提高退休人员养老金计划，也有助于纾解通缩压力，若形势需要，医疗、社会及教育开支的措施可以加大力度进一步推出。内陆经济复苏成“保8”新引擎根据1-2月份累计数据显示，多数东部沿海发达地区的工业增加值增速出现滑落。1-2月份，大部分东部沿海发达地区的工业增加值同比增速都出现负值，或是仅呈现微小增长。浙江同比下降8.2%，广东出现微幅上升，同比增幅为0.8%。在东部沿海地区中，也有少数地区增长速度可观。其中受益于滨海新区建设的拉动，天津1-2月份工业增加值同比增速高达18.4%居首位。江苏也达到8%的增速。包括天津、江苏等地在内的很多地区增速明显是受惠于“产业转移”的影响。在东部地区经济处于下行通道之时，重庆等内陆地区却悄然发力。各地统计局公布的数据显示，重庆和其他一些内陆城市不仅受世界金融危机影响较小，而且在本轮固定投资拉动下，经济增长效果明显，在中国经济复苏的过程中，重庆等内陆地区有望成为新引擎。来自重庆市统计局的数据显示，重庆市2月份工业增加值同比增长17.2%，增幅比1月份高20.9个百分点，扭转了去年10月以来持续下滑的趋势。伴随生产形势向好，产销率逐步回升到98.7%。据悉，重庆工业经济的回暖缘于政府投资拉动。数据显示，1-2月重庆市累计完成固定资产投资340.06亿元，同比增长36.2%，为2003年以来同期新高。为了使新引擎发挥作用，重庆把今年的GDP增速定为12%，这不仅为国家经济“保8”增加了分量，也为重庆拉动“西三角”经济提供了契机。而四川前2月工业增长也提速较快。四川省统计局的数据显示，1-2月，四川全省规模以上工业企业实现增加值602.9亿元，比去年同期增长25.2%，增幅同比提高2.6个百分点。全省全社会固定资产投资554.4亿元，增长36.5%，增幅同比提高9.7个百分点。1-2月全省消费品零售额752.9亿元，比去年同期增长19.8%。连续几年来，内陆地区都进行大规模的固定资产投资，去年以后又大规模的增加投资，根据投资惯性，内陆地区经济增幅可能回升相对较快。2月进出口双降 外需压力不减据海关总署发布的数据，2月份，我国外贸进出口总值为1249.48亿美元，比去年同期下降24.9%。其中出口648.95亿美元，下降25.7%；进口600.54亿美元，下降24.1%；贸易顺差48.41亿美元。这是中国外贸连续四个月出现负增长，而且较1月份近400亿美元贸易顺差，2月份的贸易顺差更是下降了9成。而部分劳动密集型产品出口相对跌幅较小。未来出口下降可能还会加快，今年我国外需面临较大压力：一方面，全球经济衰退导致需求大幅度萎缩；另一方面，当前全球信用紧缩导致部分海外具有刚性需求的订单得不到贸易融资的支持，也影响了我国的出口。在美国经济持续恶化、欧洲经济深度陷入衰退、新兴市场经济体受危机的影响尚未完全释放的情况下，出口还有进一步下探的空间；而进口将随着国内刺激经济措施的推进而企稳，国内经济走向复苏而有望进一步止跌回升。在进口与出口发展呈现反剪刀差的发展趋势下，贸易顺差将进一步收窄，不排除二季度出现逆差的可能。企业利润回升尚待需求回暖国家统计局新近公布的数据显示，1-2月规模以上工业企业实现利润2191亿元，同比下降37.3%，降幅创下近十年新高，7年来首次负增长。然而，种种迹象表明，企业利润继续回落的空间已经不大，但何时回升则要待需求回暖趋势得到确认。前两个月的经济数据喜忧参半：一方面新增信贷、发电量、固定资产投资等指标出现回暖迹象；另一方面工业增加值二次探底，物价走低显示通缩压力不减，工业企业利润回落则是前两者低迷的共同反映。1-2月份，多数工业行业利润情况均明显恶化，其中以产品价格回落过快以及出口导向型行业利润回落最为明显，如钢铁、石油开采、化工、电子通信设备制造业等。少数行业则出现利润止跌企稳的趋势，如建材行业下降3.6%，利润降幅低于大多数行业。电力行业同比下降77%，降幅比去年1-11月收窄7.1个百分点。历史数据表明，企业利润是宏观经济景气的放大器。在经济下行周期，企业利润的下滑速度往往超过GDP。但无须对企业利润数据的下降过分恐慌，1-2月工业企业利润同比下降37.3%，比去年同期回落53.8个百分点。经季节调整后1-2月环比降幅为17%，环比去年8-11月缩小10个百分点。从这个角度讲，企业利润急速回落的时刻已经或正在过去。工业企业利润回落速度过快，直接原因是企业去库存化和PPI的回落，导致产品生产和价格双双处于低位。根本原因则在于国内外需求的回落，未来如果需求得不到启动，产品供需曲线只能达到低水平下的均衡，而不能使企业利润步入稳步上升通道。从存货角度，1-2月工业应收账款同比增长7.3%，增幅比去年同期回落9.9个百分点。产成品资金同比增长11.7%，增幅比去年同期和去年1-11月分别回落9.5和13.3个百分点。经测算，工业应收账款和产成品库存占过去12个月销售收入的比重均大幅回落，这说明经过前期的猛烈去库存化，当前企业存货水平已处于较低水平。从存货周期来看，当存货开始上升6个季度以后，企业利润开始出现企稳复苏迹象。数据表明，去年1月份企业存货开始明显上升，以此推算，今年三季度以后，工业企业利润有望出现增速企稳的积极现象。物价走势同样能对判断企业盈利状况有借鉴意义。2月份，我国PPI同比下降4.5%，连续三个月同比负增长。受翘尾因素影响逐步扩大等影响，未来几个月我国PPI增幅为负的情况仍可能延续。从历史情况来看，1998年和2001年我国PPI均出现较长时期的负增长，而工业企业利润明显好转分别出现在1998年第三季度和2001年第四季度，领先于PPI扭负为正半年左右。但PPI的环比走势与企业利润基本一致，这意味着如未来PPI环比下跌势头得到扭转，可将其作为衡量企业利润的重要指标。值得注意的是，与10年前相比，目前我国PPI受国际市场影响更为明显。3月份以来，可作为PPI重要先行指标的国际原油价格已突破了每桶50美元。如果未来以国际大宗商品价格上涨带动PPI上涨，即PPI出现成本拉动型上涨，而不是需求拉动型上涨，那么非但不会对企业利润产生积极影响，反而会加大原材料成本负担，从而使企业利润“雪上加霜”。企业利润归根到底依赖于需求回暖的确认。在实体经济有效需求不足的情况下，政府投资规模的扩大，有助于刺激企业生产，将需求曲线向右移动。如果今年宏观经济能够实现前低后高的复苏走势，那么企业利润有望在明年摆脱负增长。调结构和促改革的作用同样不可忽视。与国有和外资企业相比，1-2月集体和私营企业利润回落幅度要更小一些，显示了“草根经济”的顽强活力。有关部门应放宽民间投资准入，完善价格环境，有效破除行业垄断，进一步激发民营经济和中小企业的活力，带动企业利润乃至宏观经济复苏。【政策动态】2009年继续实施结构性减税财政部表示今年将着力推进税费改革，实行结构性大幅减税。促进企业扩大投资，提高居民消费能力，增强微观经济活力。2009年将在全国全面实施消费型增值税，也就是允许企业将新购入的机器设备所含的增值税税款实施抵扣。这样可以比较大地减轻企业的税收负担，促进企业增加投资，推进技术改造、技术创新。实施成品油税费改革，公平税费负担，推动节能减排，要取消和停征100项行政事业性收费，减轻企业和居民在收费方面的负担。2009年将继续执行好提高个人所得税工薪所得减除费用标准，暂免征收个人储蓄存款和证券交易结算资金利息个人所得税。其次，较大幅度地提高了部分产品的出口退税，取消和降低了部分产品的出口关税，降低证券交易印花税税率，并且改为单边征收。降低了住房交易环节契税、印花税以及营业税等方面的税收减免政策。今年实施这些结构性税收减免政策，估计将减轻企业和居民负担约5000亿元。商务部将出台系列政策扶持企业扩大出口商务部部长陈德铭在十一届全国人大二次会议记者会上表示，未来数月外贸形势依然严峻，将支持企业“走出去”投资并购，带动内需和出口，促进就业。受世界金融危机影响，全球经济进入了衰退期，特别是美、欧、日等发达经济体的出口急剧下降，因此给新兴市场和发展中经济体的进出口也带来了大幅度下滑的趋势。我国外贸自去年11月开始负增长，今年1月份出口下降达29%，出口649亿美元，下降25.7，为1991年公布外贸月度数据以来的最低点；从结构分析，表明中国的加工贸易下降比一般贸易要快，沿海地区的出口下降比内地快，另外机电产品的下降比日用工业品，像轻工、纺织等下降趋势要快。目前世界各国经济陷入困境，市场萎缩，企业经营困难，中国企业正面临前所未有的“进场”机会。以往技术门槛较高的欧洲市场、能源政策趋紧的拉美市场，也敞开怀抱欢迎中国资金参股、并购。商务部目前正研究如何利用政府支持，使支持企业“走出去”在投资并购方面有所发展，带动我国外需和出口增长，从而促进国内就业、拉动内需。具体将研究包括金融支持、贷款优惠以及简化审批手续等措施。对中国经济而言，成功“走出去”将能一面拓展出口市场，一面带动国内开工就业，同时平衡贸易收支。同时对于那些已经“走出去”的企业也应警惕扩张风险，目前我国还没有一起非常成功的海外并购案例，海外并购挑战重重，不仅要考虑所收购业务对自有业务拓展的互补性，还需警惕PE投资获利撤出后的遗留问题，如果选择需融入对方管理层的并购方式，还需经历一段艰难的磨合期。对于“走出去”可能遇到的风险，政府部门则强调在法律保护层面进行监督。目前，中国商务部已经与120多个国家签订了双边投资贸易保护协定。商务部的一组数字显示，2008年中国企业“走出去”的业务量达521亿美元，同比增长96.7%，将近翻了一番。随着外贸增长和国际收支盈余增加，中国“走出去”步幅正在扩大。启动新一轮经济刺激预案要看二季度指标财政部财