预期与资本市场投资分析摘要预期作为一种经济行为和心理现象是人们在进行经济行为活动之前对经济变量的一种估计和主观判断中国资本市场是个充满预期因素作用和影响的市场从本质上来说投资者投资于资本市场就是投资于这个市场的未来收益预期预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的资本市场投资供求均衡点是否稳定取决于经济运行在受到使它离开均衡位置的冲击后将会如何变化的预期预期的合理引导对于投资者进行资本市场投资、防止经济的剧烈振荡保持国民经济的长期稳定发展有着特殊的作用在某种意义上重视投资者预期因素比重视和规划货币供应量增长的若干个百分点更为重要预期作为一种经济行为和心理现象是人们在进行经济行为活动之前对经济变量的种估计和主观判断它普遍地存在于人们的经济活动中与经济活动和经济利益密切相关预期的目的就是为了获得预期收益预期收益本身就是一种经济利益资本市场投资是一种重要的经济活动它是投资者资本的投资和交易是普遍地存在着预期因素作用和影响的预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的投资者预期对资本市场投资需求的影响是宏观经济政策决策者必须考虑的微观因素正是投资者预期的变化莫测导致了资本市场投资供求变动从而影响经济波动所以有资本市场就有预期；有预期的作用和影响就自然地包括资本市场的预期问题资本市场与预期之间存在着密切相联、不可分割的关系一、资本市场预期的普遍性经济人必须作出的多数决策都涉及对未来不确定性、风险和收益的一定预期例如一个人在作冰箱、彩电等耐用消费品的购买决策时要对这些商品未来的价格走势和自己的收入前景进行一定的预期；企业在制订和实施投资计划时对产品的市场需求和收益也进行一定的预期又如某一资本市场投资者现在购买股票以期望将来获得丰厚的股息和资本投资预期收益；国家在调整一项宏观经济政策时决策者往往分析其实施效应和是否达到预期的目标类似的例子比比皆是个人、企业和国家的经济活动无不受到预期的作用和影响因此对预期的理解无论在描述个体行为、解释宏观经济波动还是在研究资本市场投资等方面都是十分必要的资本市场投资是高风险投资行为因为资本市场充满了不确定因素而不确定性越大就越有风险就越需要事前的预期资本市场上所有的投资行为决策实质上都包含着对未来不确定性结果的预期例如投资于一项资本资产的决策涉及到今天做出的财务支出能够预期在未来获得可观的收入在完全实现之后这个收入能够证明最初的投资行为是值得的希望实现资本收益而购买政府债券的决策包含着对未来利率走向的预期可以引据的例子还很多诸如以上这些活动都需要如下一些预测或估计、判断第一在当前没有采取任何行动时有可能发生什么发生的可能性有多大；第二如果现在采取一定的行动又将可能发生什么发生的可能性又有多大；第三今后采取行动可能性会怎样即发生什么发生的可能性有多大在资本市场投资过程中预期自始至终存在着并发挥它的作用和影响投资者在投资之前要进行风险预期进行预期收益和投资不确定性的考虑；在投资过程中随着投资不确定性的变化投资者要调整投资行为；投资以后投资者要总结预期与实际发生结果的偏差为今后投资作参考依据“投资者既要分析事实的变化又要思考其他投资者和自己对这些变化可能的反应从而投资者和市场之间形成了一个自我反馈的循环机制”投资者进行的预期往往以相互之间的行为选择作为基础参考他们的投资行为形成自己的投资预期做出自己的投资决策“投资者之间的决策以相互之间的行为选择为基础预期行为贯穿于整个投资过程中”这里强调了资本市场中预期的普遍性并不是说预期是资本市场投资中决定一切的变量更不是说资本市场投资多少完全是由预期惟一决定的我认为预期是影响资本市场投资的重要因素和变量之一它的作用和影响是通过其他变量的变动体现出来的脱离了资本市场这一客观载体也就不存在预期这一主观因素反之脱离了预期这一主观因素也不能全面地解释资本市场上的许多问题例如股市的波动“当人们从增加的收人中正常地按边际消费倾向分配收入时按正常心理去进行投资时预期因素将不对人们的行动产生积极和消极的作用然而预期因素是不可避免的”将普遍存在于资本市场中的预期问题与资本市场结合起来进行分析更能揭示资本市场的运行规律和解决资本市场中存在的消极预期、发挥积极预期作用问题如果一部分人对政治经济形势的信息不准依着自己对上市公司经营状况的了解预期它经营状况良好涨势明显继续买进；另一部分人则认为上市公司虽有实力基础但有许多未来不利的政治经济事件将影响整个股市预期股市将整个下跌决定卖出所以买者、卖者基于不同信息的不同预期会增加资本市场供求在资本市场上的投资者进行预期的目的就是获得预期的收益或利润这一目的往往是随资本边际效率即预期的利润率下降而改变的在利息率不变的情况下资本市场投资需求的高低则完全取决于资本边际效率的高低而这个问题说到底是一个心理问题是对未来的信心问题和预期问题信心对于资本市场的走向关系重大特别是在股市的走向发生转折时信心显得更重要所谓信心（Confidence）就是资本市场投资者对市场走向趋好的预期资本市场上的投资者数以万计各有各的预期但各个投资者的预期相互影响会形成在市场上能影响其走向的、起导向作用的预期这就是资本市场中投资者的信心可见作为一种心理现象和心理行为的预期普遍地存在于资本市场之中有资本市场就有预期行为资本市场预期具有普遍性二、预期作用于资本市场投资需求的传导机制分析预期可以在不同的个人之间传递以形成一个绝对优势的预期主流这就是预期的传导机制预期的传导机制可用下图描述由图1可以看出预期最初由个体形成从而影响其微观决策个体预期经传播逐渐形成大多数人的社会预期社会预期影响宏观经济的运行从而增加或降低国家宏观经济政策的实施效应预期在传导过程中有放大、缩小从而使信息失真的可能因而很容易对经济波动产生推波助澜的作用在经济的扩张阶段预期的放大可能导致经济更急剧地扩张；萧条时期悲观预期的放大将加剧经济的萧条反过来预期的收缩有利于抑制经济的过热或促使经济尽快复苏在预期的传导过程中可能会滤掉一些信息修正原来的预期这就是预期的调整（Adjustment）如果在预期的传导过程中加进了某些新的重要消息时这些消息在传播过程中会广为流传从而也可能导致预期突变例如20世纪30年代经济出现大萧条时攻击性事件形成的预期突变对经济产生了巨大的影响严重地影响了资本供给和预期收益等进而影响投资总量和消费总量经济大萧条是经济活动中预期突变的一个典型例子预期突变实际上也是一种预期的调整影响资本市场投资需求的因素很多主要包括银行利息率、投资成本、投资不确定性和风险尤其是投资的预期收益投资决策实际上取决于净收益率即预期收益和投资成本之差一般的理论分析都是假定在预期收益一定的基础上层开的在这种情况下利率的下降降低了投资的成本投资者可以获取更多的预期收益投资需求增加投资者对未来经济前景的判断和估计会影响到预期收益水平如果投资者对未来经济前景看淡会导致其对投资所能获得的收益预期降低投资需求减少只有当投资前景预期看好时资本市场投资需求才会增加资本市场才会繁荣发展预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的资本市场预期的好坏会影响经济行为主体的收入预期进而影响甚至改变他们既有的边际消费倾向（MarginalPropensitytoConsumeMPC）MPC的改变会直接影响到投资乘数K因为K=1（1-MPC）MPC的提高会导致K的增加Y=KI进而会导致GDP的增加相反MPC的降低会导致K的减少而GDP也跟随减少所以MPC、K和GDP是呈同方向变动的经济行为主体对未来经济前景的良好预期会增加他们的投资信心直接引发投资者投资需求的增加三、预期与资本市场投资供求变动分析资本市场是充满不确定性的要素市场信息、资本的快速流动使资本市场价格频繁变化预期变化莫测导致了资本市场投资供求变动从而影响经济波动反过来经济的波动会影响到资本市场投资的波动进而又会影响到投资者预期的形成和调整这就形成了预期与资本市场投资供求变动的互动关系这种互动关系是资本市场预期问题存在的表现预期既可以使资本市场投资供求两旺也可以使之供给不足、需求不旺不仅如此资本市场投资供求的平衡可以使投资者充分掌握和利用信息正确进行不确定性和风险的预期形成适当的、与实际收益相差不大的预期收益；它的不平衡也可以使投资者掌握和利用信息效率不高错误地进行不确定性和风险的预期从而形成不适当的、与实际收益相差较大的预期收益在投资者对证券前景的预期为一定的条件下某种证券的价格越低这种证券的价格转向上升的可能性就越大预期收益就越多投资者愿意进行这种证券的投资就越多；反之某种证券的价格越高这种证券的价格转向下降的可能性就越大预期收益就越少投资者愿意进行这种证券的投资就越少如图2所示在图2中以横轴表示资本市场上某种证券的投资量纵轴表示投资这种证券的预期收益如果把证券投资曲线I表示为平滑的曲线那么它是一条向右下方倾斜的曲线在投资者对证券投资前景的预期为一定的条件下存在一定的证券投资曲线如果投资者对证券投资前景的预期发生变化证券投资曲线将会发生移动也就是说如果投资者对证券投资前景变得更乐观那么投资该种证券的数量将增加证券投资曲线将向右上方移动如图3中的I曲线移向I曲线；反之证券投资曲线将向左下方移动由I曲线移向I曲线资本市场投资供求是如何受预期影响的呢可用这样的例子来说明第一位投资者说“最近股票可能会上涨”第二位投资者说“最近股票可能平均上涨20%.”两位投资者虽然都描述同一件事但所进行的预期不同第一位投资者只预期“股票上涨”这件事而第二位则预期股票可能会上涨多少也就是说两位投资者预期股票上涨的确定性程度不一样前者确定性程度低不确定性程度高因而预期不完整；而后者确定程度多不确定程度少他所进行的预期较为完整因此可以说预期就是使投资者减少对未来经济活动了解的不确定程度当投资者预期进行某项投资时一些大的投机者凭借其雄厚的资本实力大量买进或抛出形成对资本市场供求的巨大冲击导致资本市场供求的剧烈波动投资于资本市场使股票及其他证券的价格远离实体经济的发展甚至与实体经济的发展毫不相关它的变动基本上依赖于在对资本市场价格变动的预期基础上形成的供给和需求由此形成的各种市场信息必然也仅仅是资本市场投资者对证券本身预期的供给和需求的反映对于实体经济的反映来说是一种人为的扭曲因此在资本市场上更多的是预期心里与投机活动相结合对于供求的波动推波助澜预期使投资者采取不同的投资策略由此使资本市场投资发生供求变动例如如果投资者预期A种股票收益超过B种股票那么他就会抛出B种股票购买A种股票这样对A种股票的需求就增加了对B种股票的需求就减少了投资者会相信在长期中他们的预期是正确的因而采取了抛B购A的投资决策行为资本市场的复杂性、不确定性使得市场信息的不对称性和不完全性成为一种常态导致资本市场的非均衡（Nonequilibrium）状态并使均衡成为一种特例引起资本市场的经常性波动在完全信息条件下每个投资者所拥有的信息都是对称的即理性的投资者无法利用内幕消息和意外冲击来获得额外的预期收益这就意味着资本市场在任何情况下都将处于均衡状态投资者预期不会出现任何非理性变动导致资本市场陷于非均衡状态更不会出现投机冲击引起资本市场投资的失衡尽管理性预期是运用一切可用信息而作出的最佳预测（BestPrediction）但以理性预期为据而作出的预测并不总是完全正确的一方面是因为投资者的惰性；另一方面是因为投资者不可能得到全部可供利用的各种经济信息以形成准确的预期资本市场上的投资基于投资者对未来的不同预期受投资者心理因素影响很大有时资本市场的大动荡正是大众强烈的追随心理作用的结果资本市场供求价格变动还经常受到各种消息的影响这些消息往往是未经证实的传闻、有关新闻报道、机构大户的行踪等这些因素常常使之短期内出现异常波动从而使资本市场投资供求处于不平衡状态要改变这种状况除了实行强有力的宏观经济政策外还可以从预期的角度考虑引导投资者改变预期从而增加或减少投资促使资本市场投资供求处于平衡状态四、